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中联重科(000157) 事 项： 中联重科发布 2017 年年报，2017 年实现归属于上市公司股东的净利润为 13.32 亿元，同比增长 242.65%，2018 年第一季度归属于上市公司股东的净利润 3.78 亿，同比增长 345.51%。 投资要点 1.经营质量提高，坏账计提充分，利润弹性增加 2017 年公司经营质量显著改善，ROE 达到 3.54%，比去年提升 6.08 个百分点。销售净利率达到 5.36% ，比去年提升 9.88 个百分点，经营性现金流同比增长 31.5%，存货下降 30.4%，应收账款下降 28.2%，资产负债率下降 3.57 个百分点至 54.0%。2017 年基本消化完毕历史遗留问题，全年共计提 87.9 亿资产减值损失，同时剥离了环保业务，公司利润弹性显著增强。 2018 年 Q1 毛利率为 25.33%，环比提升 3.98 个百分点，净利率 5.83% ，环比提升 0.47%，确实体现出公司的盈利能力在逐步增强。 2.工程机械行业持续高景气，公司主要产品显著受益 公司生产销售的工程机械主要包括起重机以及混凝土机械，产品市场份额领先。工程机械行业自 2016 年下半年开始恢复景气，2017 年继续保持高增长。根据中国工程机械工业协会统计，2017 年全年挖掘机销量同比增长接近 100%，汽车起重机销量增速接近 130%，装载机、混凝土泵车也均实现超预期速度的增长。 2018 年第一季度，挖机销量继续超预期，同比增长接近 50%。从以往的销售数据看，挖机销量可作为其他工程机械销量的领先指标，挖机销量持续超预期也预示着接下来其他工程机械产品也能保持较高增速。调研发现，2018Q1 公司部分产品出现了供不应求的局面，预计全年营收可保持较快增长。 3.环保政策加码叠加产品销售结构调整，泵车单价有所提高 随着环保政策执行趋严，北京、天津、山东、深圳多地推行加装 DPF，部分地区对于国三车辆限行范围加大。公司从 17 年下半年开始销售国五产品，18 年全年将销售国五底盘的泵车。国三升国四、国四升国五，公司产品分别涨价了 15 万。泵车的销售结构也在发生变化，价格高的长臂架的销量更好。此外，公司的汽车吊、塔机价格均有所上浮。 4.盈利预测： 我们预计公司 2018 -2020 年盈利预测至净利润 15.5 亿、21.1 亿、26.9亿，对应 EPS0.20、0.27、0.35 元，对应 PE21、16、12 倍，维持“推荐”评级。 5.风险提示： 行业景气度不及预期。 |
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