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巴菲特认为，股票投资的奥秘其实非常简单，那就是“寻找被市场低估的好公司”。这传承自他老师格雷厄姆的“价值投资”。 但在中国，宣称“价值投资”的一派，似乎只重视寻找好公司，而忘记了市场估值。“好股票随时都可以买入”，成了本轮牛市最常在媒体出现的投资建议，“PEG合理”也成了最常见的推荐理由。 但同样是这些专家，在股市暴跌50%以后，转口开始提醒投资者注意“股票风险”，甚至纷纷建议投资者将资金转移向黄金、债券等所谓“抗通胀”后“保守”投资领域。 真理不会如此反复，事实如何，我开始阅读西格尔的《投资者的未来》。 - JIMU - 一、 先看看这书在中国长啥样子... 作者西格尔分析了美国过去两个世纪（1802－2003年）股票、长期政府债券、票据、黄金以及美元的累计收益率，结论是：在过去200年这一时间跨度中，剔除通货膨胀后的股票长期年均收益维持在6.5%－7%之间，远超过其他投资品。 同期，债券实际收益率3.5%，票据等货币市场工具为2.9%，目前市场寄予厚望的黄金仅有0.1%。这个接近7%的长期实际股票收益率也由此被称为“西格尔常量”。 后来的研究者沿着西格尔开创的路线前进，《乐观者的胜利——101年全球投资收益》一书对美国以外的16个国家进行研究，其结论也支持西格尔的结论。 二、 市场价值不同于投资收益，我们需要谨防“增长率陷阱”。 “寻找被市场低估的好公司”基本成为共识，但诸多实践已经给足够多血的教训。 “增长率陷阱”就是其中最常见误区。 所谓的“增长率陷阱”，就是投资者过于追求增长率，而或略了估值因素的影响；投资者对高增率的过高期望，导致了高增长股票过高的估值。 用大白话说就是：公司是好公司，就是大家也都发现这个事实了，所以现在价格已经不低，这个时候就观望一下，不要盲目乐观买入。 同时还要注意的是，高增长的持续时间总是有限的，而投资股票的最好方式却是长期投资，因此，过高的估值最终只会带来相对较低的长期实际收益率。 历史数据显示，高市盈率的股票收益低于低市盈率的股票。 “市场价值不等同于投资者收益”是最好的忠告。“价值投资之父”格雷厄姆也明确表示，“明朗的发展前景并不意味着能为投资者带来明显的盈利”。记住，不管泡沫是否存在，定价永远是重要的。那些为了追求增长率舍得付出任何代价的人，最终将会被市场狠狠地惩罚。 诺贝尔经济学奖获得者早已证明，生产率的提高并不在于高的资本支出，而在于创新、发现、观念革新甚至只是对旧想法的清晰化。对高资本支出的期望，最终往往只是一种“合成谬误”。 三、 股票投资策略：指数化投资 DIV法。 西格尔在本书中没有介绍详细推理过程，但给出一个结论，即指数化投资是最好的股票投资方式，尤其是进行国际投资的时候。在指数化的基础上，他提出了“DIV投资法”（D：股利。I：国际化；V：估值）。 巴西案例证明外股股票的投资能够抵御币值发展。 西格尔还专门强调，股利的再投资是“熊市保护伞”和“牛市加速器”。 该书引用Robert Arnott的话称，“股利不仅在通货膨胀、增长已经价值水平变化中起到缓冲的作用，还能降低通货膨胀、增长已经价值水平变化的综合影响”。 美国的数据还揭示股利再投资在长期投资中的重要作用：从1871~2003年，除去通胀因素，97%的股票投资收益来自股利再投资，只有3%来自资本收益。 四、 寻找伟大公司，首先要理解投资者收益的基本原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际利润增长与投资者预期利润增长之间存在的差。 投资者对于增长的不懈追求——寻找激动人心的高新技术、购买热门股票、追逐扩张产业、投资于快速发展的国家，常常带给投资者糟糕的回报。显然，增长率陷阱是投资者通向投资成功之路上最难逾越的一道障碍。 投资好公司的检查清单：
书中还提到，人类是如何“遗失知识”的。由于传播范围的限制和人群的相互隔绝，人类很长时间内对许多重大知识总是“继续重新发现并丢失”。 在传播完全不成问题的今天，“这次繁荣肯定不同以往”的自以为是还在继续。 - JIMU - |
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