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招商蛇口(001979) 招商局旗下旗舰企业， 资源禀赋凸显 招商局蛇口是招商局集团旗下城市综合开发运营板块的旗舰企业。 2015 年 12月，招商蛇口吸收合并招商地产重组上市， 之后公司营业收入和净利润均保持高速增长。 近年来，集团内资源整合动作频频，加强了对内的资源互补。凭借母公司雄厚的综合实力，招商蛇口在行业竞争中优势显著。 前港-中区-后城，协同优势逐步显现 公司主营业务为社区开发、邮轮产业建设、园区建设。 邮轮与园区业务板块尚在建设初期， 2017 年公司邮轮产业建设业务板块实现收入 5.95 亿元，同比增长 75.05%，成为公司增长最快业务。 园区板块积极拓展“蛇口模式”，实现营业收入 58.14 亿元。社区开发板块实现营业收入 690 亿元，在公司主营业务收入中占比最大。 公司主打“前港-中区-后城”的发展模式，通过三大业务的有机融合，实现协同发展。 低成本+优土储+跟投 千亿之上再谋扩张 2017 年公司商品房销售额为 1127.79 亿元，位列百强房企第 14 位。 2018 年公司销售目标为 1500 亿元， 考虑到公司 2018 年可售货值达 2660 亿元，去化率只要保持在 56%即可顺利完成目标。 公司近年来一直保持较强的拿地力度和较高的拿地质量，截至 2017 年年末公司土地储备面积超过 2300 万方， 长三角、珠三角和京津冀三大城市群占据总量的 59%， 土储较为优质。 从成本来看，近年来融资利率不断走高的大环境下， 2017 年公司平均融资成本为 4.8%， 显著低于行业水平。 此外， 公司 2017 年正式实施项目跟投制度， 进一步保证了公司的规模扩张。 首次覆盖给予 “ 增持”评级 首次覆盖予以“增持”评级。 我们预计 2018-2020 年公司主营业务收入分别为912.14、 1102.19 和 1342.58 亿元，净利润有望达到 145.65、 177.43 和 213.88亿元， EPS 分别为 1.84、 2.24 和 2.71 元/股，对应 PE 分别为 10.06、 8.25 和6.85 倍，公司未来几年业绩有望保持高增长，有持续看点。 风险提示： 房地产销售不及预期风险； 多元化发展不及预期等 |
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