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浅谈“品牌OTC”投资机会 近期仁和药业（预增40%-60%）、亚宝药业（预增35%-40%）预增中报高增长，引起市场对品牌OTC药品的关注。从过去历史来看，大多数品牌OTC企业更倾向于成长股中的周期股，成长性体现在品牌OTC产品量价齐升，周期性体现在渠道库存的变化导致业绩波动，而不同品牌OTC公司周期属性有较大差异。
品牌OTC，顾名思义，即具有品牌知名度的OTC产品（包括药品、医疗器械等，本文分析OTC药品），主要在药店销售，不需要处方，大部分不在医保，自主定价，属于品牌消费（前期我们发布了品牌消费系列第一篇公司深度——鱼跃医疗，对应医疗器械）。
“品牌OTC”成长性分析：
从单一产品来分析，从稍长&更长的时间跨度来看（例如3年及以上），处于量价齐升，量的增长一方面来自于消费者对同一适应症的OTC产品需求增加，另一方面来自品牌OTC对非品牌OTC产品的替代。价的增长一方面来自于CPI，一方面来自品牌力的体现。随着连锁药店集中度逐步提升，连锁药店相对单体药店行业地位显著提升，行业已形成一个新的趋势：品牌OTC和品牌药店（连锁药店）合作越来越紧密，品牌OTC提价的利润一部分会留存在连锁药店，即品牌OTC给连锁药店的利润空间增加，挤占非品牌OTC产品市场份额。
从公司来分析，出了一个大单品，企业势必会逐步丰富产品线，从产品线厚度来看，国内品牌OTC企业差异较大。这里面牵涉到一个现实的问题，靠一个大单品的品牌能不能去带动其他产品也能卖起来？历史情况来看不一定，尤其是跨度比较大的品种之间。
从OTC行业集中度来看，美国前8大品牌OTC企业占据了50%以上份额，中国目前还比较低，跟竞争激烈有关，但集中度在逐步提升。
从现金流和资产负责表来看，品牌OTC企业均表现不错，这是行业共性。
“品牌OTC”周期性分析：
品牌OTC企业过去业绩波动主要源于渠道库存变化，即压货、清库存、再压货，好2年，差2年。而不同公司之间差异较大。我们对A股13家品牌OTC企业历年业绩及波动进行简单分析。
云南白药：多年持续高增长，16/17年回落到个位数增长，预计18/19年重回2位数增长，18年PE 30倍，合理。
片仔癀：新的领导班子推动营销改革，17-19年“量价齐升”高增长，18年PE66倍，历史上估值区间在35-75倍。
同仁堂：保持10%左右增长，整体业绩波动不大，18年PE42倍。
东阿阿胶：历史上季度业绩波动较大，全年业绩波动还好。18Q1的“水煮驴皮”事件负面舆论对阿胶销售造成一定影响，仍需要观察。如果按照18年增长5%计算，18年PE 16倍。
华润三九：具品牌和产品厚度，历史上业绩有一定波动性，预计18/19年10%-15%增长，18/19PE18/16倍，建议考虑买入。
中新药业：历史上业绩虽有波动，但2017年新的领导班子上任推动营销改革和速效救心丸提价有望带动公司未来3年业绩较快增长，预计18/19PE 25/20倍，底蕴深厚，产品线具厚度，建议买入。
葵花药业：历史上业绩有一定波动性，尤其是15/16年扣非净利润连续2年下滑，17年开始高增长，预计18/19年仍处在较快增长阶段。18/19PE 25/20倍。
仁和药业、亚宝药业、江中药业：典型的成长股中的周期股，预计未来周期性会减弱。过去业绩波动大，好2年，差2年，16/17年刚好处在清理渠道库存阶段，当然公司也在积极转变营销模式，从“渠道拉动”向“终端拉动”转型，预计未来周期性会减弱。预计仁和药业、亚宝药业18/19年增长较快，其中：仁和药业18/19PE 16/13倍，中报预增40%-60%，建议买入；亚宝药业18/19PE 19/16倍，中报预增35%-40%，建议买入，如果剔除1.76亿研发费用，18/19PE 12.4/11倍。江中药业预计平稳增长，18/19PE 17/15倍，目前停牌。
羚锐制药：历史上业绩表现优异，预计18/19年均有25%增长，18/19PE20/16倍，贴膏剂龙头，建议买入。
山大华特：历史上季度业绩波动较大，全年业绩波动其实还好，除了15年下滑。预计18年业绩下滑，19年有可能重回增长，取决于渠道清理情况，考虑18年业绩下滑10%，19年业绩增长15%，18/19PE 19/17倍，已反应市场悲观预期。
桂林三金：过去十年增长不到一倍，成长性偏弱，预计18/19PE 19/17倍。
投资建议：周期性预计会弱化，便宜是硬道理，目前价位买入是不错的选择！
从前面分析来看，建议买入：
1）16/17年渠道库存清理完毕，积极转变营销模式，从“渠道拉动”向“终端拉动”转型，18、19年业绩大概率能保持高增长，估值低廉的仁和药业：中报预增40%-60%，18/19PE 16/13倍；亚宝药业：18/19PE 19/16倍，中报预增35%-40%，如果剔除1.76亿研发费用，18/19PE 12.4/11倍。 2）羚锐制药：历史上业绩表现优异，预计18/19年均有25%增长，18/19PE 20/16倍，贴膏剂龙头，估值低廉。
3）中新药业：历史上业绩虽有波动，但2017年新的领导班子上任推动营销改革和速效救心丸提价有望带动公司未来3年业绩较快增长，预计18/19PE 25/20倍，底蕴深厚，产品线具厚度，建议买入。
随着企业销售模式的改进，从“渠道拉动”向“终端拉动”转型，我们相信品牌OTC企业的周期性会逐步弱化。医药股中还有一些属于成长股中的周期股，下次有机会梳理下再呈现给投资者。   重要声明 本订阅号所载内容由太平洋证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，仅供本公司客户参考使用。本公司不会因接收人收到本订阅号内容而视为客户。本订阅号不是太平洋证券报告的发布平台，如需了解详细信息，请参见太平洋证券研究院报告发布平台发布的完成报告。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 |
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