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同是机场行业上市公司，但厦门空港的估值一直低于上海机场，最新动态PE分别约14、28，差距扩大到1倍。背后原因如何？又有何种启示？今天，我们来说一说。 图1：厦门空港、上海机场及机场行业估值比较(动态PE)
资料来源：第一创业证券 直观上看，上海机场与厦门空港在成长性和盈利能力上差距很明显。 表1：厦门空港的年度营收和净利润及同比增速
资料来源：第一创业证券 表2：上海机场盈利预测(来自一致预期)
资料来源：第一创业证券 但背后的原因如何？有必要先了解一下机场的盈利模式。机场收入包括航空性收入和非航空性收入。前者包括旅客服务费、起降费、安检费、停场费、廊桥费等，后者包括租赁、广告、货站、地面运输、客货代理等。由于机场的垄断经营性质，前者受到政府限价，而非航空性收入则一般市场定价而且销售毛利率高很多。机场成本的主要为人工、折旧、水电维修等，大约各占 1/3。其中，人工、水电维修成本增长偏刚性，而折旧成本呈阶梯式增长(平时折旧金额仅有微幅增加，新产能投产后增幅巨大)，使得行业具有较高的经营杠杆。 通过以上分析，可以进一步指出，上海机场赢在更高的收入增速和更好的收入结构。上海机场的核心资产是上海浦东国际机场，厦门空港的核心资产是厦门高崎国际机场。数据显示，上海机场2017年旅客吞吐量国内居首，高达7000万人次，且单客价值更高的国际旅客占比近50%，非航空性收入占比达54%，远高于厦门空港。我们认为，背后原因有：
2.硬件差异。按飞行区级别，上海浦东机场是最高的4F级，而厦门高崎机场为次一级的4E级，二者在航站楼面积、基座数量、客运航线、起降架次上差距明显。较好的硬件条件有利于吸引航空公司进行合作，也有利于吸引旅客。 3.经济增速差异。上海比厦门的经济更有活力，更有利于区域客流量的增加。 4.竞争格局差异。厦门空港受高铁分流的影响更大。上海浦东机场主要面临上海虹桥机场(飞行区等级4E)的分流，而厦门高崎机场周边有白云机场、深圳机场、香港机场，还要直面在建的厦门翔安国际机场(飞行区等级4F)，分流很明显。 至此，估值差异的疑团解开。不过，上述差异或已有所体现。例如，在营收(2017年)、净利润(2017年)方面，上海机场分别约为厦门空港的4.9倍、9倍，在旅客吞吐量(2017年)、货邮吞吐量(2017年)方面分别约3倍、11倍，但前者的市值已经是后者的18倍。 展望未来，上海机场估值已与国际接轨，维持这一估值水平需要保持当前强劲的净利润增速。而厦门空港的重大资本开支已停滞，产能利用率较高，成本端的优势对当前估值有一定的支撑，但如果估值向行业中枢回归，还需要盈利增速上一台阶。对二者当前价值进行评估，不仅是一个盈利的预测问题，也是一个投资风格选择的问题。上述分析或对投资者有所启发。 备注：以上分析仅提供一个公司比较分析的案例，不作为个股推荐，投资需谨慎！ 【风险揭示及免责声明】股市有风险，入市需谨慎。本文章反映当前观点，该观点可能随着时间推移而改变。相关资讯及股票来源于公开信息，仅供参考，不构成买卖建议。投资者据此投资，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。未经许可版权所有不得复制传播。 您的赞是我持续更新的动力！ |
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