艺术时尚 / 价值投资 / 估值已下降至历史最低水平!便宜的银行股...

0 0

   

估值已下降至历史最低水平!便宜的银行股到底值不值得买

2018-07-20  艺术时尚

有一个板块,正在经历着史上“最白菜”估值。这个板块的动态市净率已下降0.6倍至1.6倍之间。其中,16家企业近期一直“破净”,另有5家企业市净率不足1.1倍,也面临着“破净”的风险。

可以说,目前该板块A股估值已下降至历史最低水平。

然而却依旧无人问津。哪个板块能惨成这样?嗯,银行板块。

白马蓝筹股,频繁掀起“破净潮”

历史数据显示,在2008年上证指数探底1664点时,银行股的市净率仍达到1.98倍的水平。

看起来估值已经超低的A股并不是最惨的,两地上市的内资银行股H股面临的局面更窘迫。数据显示,9家两地上市的内资银行股A股估值全部较H股溢价,最高的溢价率高达54%,最低也达到了15%。

也就是说,如果按照H股股价计算,有4家银行的市净率仅略高于0.5倍,可谓是“半价促销”。

虽然是破净,但是这些破净的银行股业绩依然保持平稳增长,如上海银行,营收和净利润保持了两位数增长,机构也预测其今明两年净利润增速分别为14.3%、12.9%。

银行估值调整到哪啦?

按照此前出现的银行股“破净”现象,一般情况下,只要“破净”到位,银行股很快地就会重新步入上涨空间。但这次腰斩后的银行股还会重演以前的历史吗?

中金公司研报写的是:A 股银行估值已接近 2016 年底部,H 股较 A 股价差收窄,预计股价继续调整空间有限。

这轮 A/H 银行股调整已达 30%/25%,调整幅度接近15年6月那段时间。

从历史角度来看,A/H 银行股调整幅度 20%及以上均有 6 次,最大跌幅为 08 年金融危机时(~70%),其余多在 20%-40%之间。

本轮 A/H银行股调整已达 30%/25%,从个股角度看,A 股工、建、农、中、招、民生、平安等银行调整幅度已接近历史最高值。

部分A股银行已经接近16年底部,H股银行重估更为明显。

虽然机构觉得现在银行股严重低估,而且目前银行的资产负债管理能力(对应息差改善)和资产质量环境(对应不良生成改善或维持低位)均优于之前。

此外,银行的低估值很容易吸引到外资,因为从外资机构投资的习惯来看,外资对于银行股权的持有大多更类似于财务投资,大概率是低估值入场,在合理的回报区间套现离场。

但是,也有反对声音,有人认为觉得此次“破净潮”和之前有明显区别。虽然资管新规的出台是为了进一步银行的发展,从长远看,对银行是有利的。但就眼前来说,资管业务监管力度的加大会让银行受到比较大的影响,要等到一年半的过渡期结束以后,才能真正看清银行股的投资价值。这样看,银行股可能会被投资者冷落。

便宜的银行股到底值不值得买?

我们来举个巴菲特的例子。

巴菲特1989年买入富国银行,不巧加州房地产价格下跌,巴菲特被套了40%。

对于投资富国银行,巴菲特在《1990年致股东的信》中有详细说明。简要归纳如下。

巴菲特首先解释为什么要买入富国银行近10%的股票。一来富国银行是一家管理卓越,回报高的银行。二来持股量达到或者超过10%需要美联储的批准。潜台词是富国银行值得买入,略低于10%是无需监管机构批准的购买上限。

接下来巴菲特提醒风险。他说银行有超高的杠杆率,因为银行资产多是资本金的20倍,很小的资产损失,就可以导致绝大部分本金亏损。而且,对于很多银行来说,犯错误是不可避免的。大部分管理层会因为“制度性约束(institutional imperative)”,不由自主的模仿竞争对手。

哪怕对手的做法特别傻,管理层都会照搬到本公司。在管理层的瞎指挥下,公司职员像旅鼠一样盲目跟随,而现在一些银行面临和旅鼠一样的命运。(旅鼠每隔3-4年数量会猛增,然后集群觅食。面对大河大湖时,整个鼠群会一往无前跳入水中,结果是集体自杀。)20:1的杠杆率、很可能犯错误的管理层、会放大管理层错误的机制,这些风险因素使得巴菲特不会购买管理差的银行,即使股价很便宜。他只会投资股价合理而且管理优秀的公司。

然后,巴菲特赞扬了富国银行两位最高管理层。他们让巴菲特想起了首都城市传播美国广播公司(Capital Cities/ABC Inc.,巴菲特当时的第二大持股)的两位最高管理层。两大公司的管理层有相同的特质,都是业界最优秀的组合。一来两家公司的两位最高管理者之间都能够相互理解、信任、欣赏工作伙伴,实现1+1>2的效果。

二来两家公司的最高管理层都给能干的员工付高薪,而痛恨冗员。

三来他们会着力削减成本,即使利润创新高也不懈怠。第四是每位最高管理人都知道自己能力所在,基于能力而不是自尊来做决策。

巴菲特解释了他为什么买大银行的小部分股权,而不是小银行的控股权。一是不用付出控股权溢价。富国银行有560亿美元资产,净资产回报率超过20%,总资产回报率1.25%。购买富国银行10%的股权,财务上相当于购买50亿美元资产银行100%的股权。

如果真要去购买50亿美元资产银行100%的股权,可能要付2倍买富国银行10%股权的价格,因为有控股权溢价。二是富国银行自带优秀管理层。如果100%控股50亿美元资产的银行,找优秀管理层是个大问题。。

巴菲特坦承无法完全避免极端风险。加州是地震多发区域,如果发生大地震摧毁房屋,银行业会被拖下水。宏观经济也可能收缩,或者出现金融恐慌,管理好的银行也难以逃脱。但巴菲特认为极端风险发生的可能性很低。

最后,巴菲特算了笔帐。富国银行有10多亿美元的税前利润,加上3亿美元留出来用于充抵坏账的准备金,合计13亿多美元可以抵御风险。假设富国银行480亿信贷中有高达10%的比例变成坏账,这些坏账中有30%的金额最终损失,则富国银行的损失为480*10%*30%=14亿美元。所以,即使在极端情况下,富国银行也基本能做到盈亏平衡。

总而言之,巴菲特认为:

1)股价下跌带来买入机会;

2)优秀的管理层值得信赖;

3)买大银行的小部分股权比小银行的控股权好;

4)即使发生极端情况也能盈亏平衡;

因此,买入富国银行是一笔值得的投资。

巴菲特和富国银行的故事说完了,再回到破净的银行股,现在到底买还是不买呢?

按照上文所推断的逻辑和巴菲特的启示,其实最后当然是由投资者自己决定的。如果你看好中国长期经济发展,没有借钱买股票,也没有想着一夜暴富,定期定投银行股和银行股为主要的指数基金是可以考虑的。如果想赚快钱,像“房产打新”那样抽中就是30%的收益,银行股很难。

转载自:好买商学院 中金公司研究部、可望buffett

    本站是提供个人知识管理的网络存储空间,所有内容均由用户发布,不代表本站观点。如发现有害或侵权内容,请点击这里 或 拨打24小时举报电话:4000070609 与我们联系。

    猜你喜欢

    0条评论

    发表

    请遵守用户 评论公约

    类似文章
    喜欢该文的人也喜欢 更多