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顺丰控股(002352) 1.公司公告2018年一季报 财务数据：报告期内公司实现营业收入205.70亿元，同比增长32.96%；实现归母净利润9.95亿元，同比增长28.58%；扣非归属净利8.97亿元，增速约19.89%。 中报指引：预计实现归属净利为21-23.5亿元，同比增长11.49%-24.76%。运营数据：一季度业务量为9.15亿件，同比增长39.27%；单票收入22.33元，同比下降4.5%。 2.1季度业务量增速达39.27%，市场份额提升，公司差异化服务能力显现18年Q1，公司业务量增速达39.27%，相比17年增速18.50%，提升明显，市场份额达9.23%提升明显。从17年低于行业增速9.5pct提升至高于行业增速8.6pct，我们认为源自两个原因： 年货节创造春节网购需求，公司担当春节助力：2月上旬年货节拉动快递业务量，属于新的变化。电商巨头纷纷加大分食春节消费市场的力度，顺丰作为直营制快递，具备对全网强有力的调拨能力和稳定的用工关系，春节期间展示了其稳定的服务能力。1-2月，公司累计业务量增速达41.69%。根据国家邮政局报道，春节7天中，EMS、顺丰、京东、品骏物流（唯品会）4家企业承担的业务量占全网85%，是春节服务的绝对主力。 3月增速仍可观：3月公司增速仍达35.12%，十分可观。 3.结构性因素导致单票收入有所下降，成本费用管控得当 单票收入：18Q1单票收入为22.33元，同比下降4.5%。我们认为，主要因结构性变化，公司业务结构中电商件增速较快，而电商件单价低的特征使得整体单票收入有所下降。 费用：18年Q1公司期间费用率显著下降，由17年Q1的13.5%降至11.6%，同比下降1.9pct。主要得益于公司管理费用率和财务费用率下降。 4.航空运力领先，“天网”优势进一步夯实：鄂州机场获立项批复，无人机获许可证 1）鄂州机场项目获得立项批复，该项目为公司航空货运体系的点睛之笔2月26日，公司参与的湖北鄂州民用机场项目获得国务院、中央军委的立项批复，机场性质为客运支线、货运枢纽机场，湖北国际物流核心枢纽项目是顺丰航空运输体系布局建设的核心，对公司的长远发展值得期待。 稀缺性：国内第一个获批的货运枢纽机场。 高定位：世界级航空货运枢纽定位。 规划2030年货邮吞吐量330万吨。2016年全球排名第二和第三分别为美国孟菲斯和我国浦东机场机，场货运吞吐量分别为将近400万吨和300余万吨。 协同性：公司航空货运体系的点睛之笔。 有助于公司实现航空网络结构优化、完善轴辐式的航空网络布局，改善航空物流的的成本和时效，提高服务稳定性。 2）公司获国家民航管理部门颁发国内首张无人机航空运营许可证 2018年3月27日公司子公司获中国民用航空华东地区管理局颁发国内首张无人机航空运营（试点）许可证，是国内首家获得许可证的企业，根据许可证的规定，顺丰物流无人机可在民航局批准的试点区域内使用无人机开展物流配送。 5.业务转型领先：从快递至综合物流至供应链的布局路径清晰 4月26日，公司全资子公司顺丰投资与八家国内领先的供应链企业或其子公司签署了《关于设立超级大数据合资公司之股东协议》。顺丰投资和各方拟共同出资合计1亿元，其中顺丰投资拟出资0.11亿元，占合资公司股本比例11.112%。 以东方嘉盛、飞马国际、普路通、怡亚通为例，上述公司均为目前国内领先的供应链企业，服务领域涵盖了电子通信、医疗器械、快消品等对供应链服务需求大、要求高的行业，具备专业的供应链服务能力、优质的客户资源、丰富的数据积累。合资公司定位为“构建国内最有影响力的供应链大数据平台”，可以利用各股东丰富的应用场景和供应链运营经验，构建开放共赢的平台，推动建立高效协同的现代供应链体系，为顺丰发展供应链服务提供了切入机遇。 6.盈利预测及投资建议：维持“推荐”评级 1）公司传统业务壁垒稳固，贡献了稳定的利润来源，重货快运、冷链运输、国际业务、同城配等新业务高速增长、收入占比快速提升，整体业务量增速稳健。 2）公司后续产品提价和成本费用下降仍有较大空间，公司利润对毛利率和费用率的弹性较大。 3）从长期看，顺丰从快递至综合物流至供应链的布局路径清晰。公司航空运力领先、业务转型领先。 4）我们预计公司2018-2019年盈利分别为55.26亿元、67.46亿元，对应2018-19年PE分别为37、31倍。对于具有成长性行业中的龙头企业，维持“推荐”评级。 7.风险提示：新业务拓展不及预期、新业务投入节奏波动 |
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