如何从便宜股票里筛选出真正被低估的好公司？

百家号17-07-1905:40

有位对价值投资有兴趣的读者，写信问我以下的问题：

“我希望买进价值被低估的股票，但却不知道如何判断这些股票是真的被低估，或根本是你不想投资的垃圾？”

这是每位价值投资者都会面对的重要问题，而问题的答案非常多元。每位价值投资者都希望自己能够捡到便宜，更进一步想“以五毛买到价值一块的股票”，这类标语随处可见。但到底如何从垃圾堆中，过滤出真正价值被低估的股票呢？

价值才是最重要的事

我通常都会先说，最重要的事情是在许多便宜的股票中去挑选你要投资的公司。虽然这不是最普遍或必要的方式，但这很重要 (且是有利可图) ，许多质量平庸的股票会过度反映企业的潜在问题。

偶尔，这些股票的价格甚至会低于公司资产负债表上的现金余额。有时，部分股票的价格也会落在班杰明·葛拉汉 (Benjamin Graham) 称为“net-nets”的区间，也就是这些股票的价格低于它流动资产减去所有负债的价值。这是快速且过于简便来衡量股票清算价值的方法。

当然，股票价格若低于其清算价值，很显然该企业一定有某些潜在问题。但葛拉汉却买了一篮子这类型的股票，并从中每年获利 20%。华伦·巴菲特 (Buffett) 称这些股票就像是掉在地上，顶多只能捡起来吸一两口的烟蒂。

这是一个有点肮脏的做法，但对捡起烟蒂的人来说，吸一口毕竟还是免费的。著名投资人华特·许罗斯 (Walter Schloss) 在近 50 年中，透过以购买便宜股票的方式获得了每年超过 20％ 的报酬率。

(注意：许罗斯的方法与葛拉汉的方法有差异，他在职业生涯初期舍弃纯"雪茄屁股"的方法。虽然他以“买进便宜的股票”闻名，但如果你观察他多年来买进的股票名单，也可以看见很多优秀公司的股票。许罗斯喜欢优质企业，但始终最先，也最看重价值。)

“雪茄屁股”的问题

如果你想以便宜的价格买进表现中庸的企业，有一个你必须知道的重点，巴菲特曾经说过一句非常经典的话，“时间是优秀企业的朋友，差劲公司的敌人。”

所以为优秀企业付出些溢价买进，如果你持有够长就可以获得回报。而对劣质的企业来说，需要在价格回归真实价值时出脱，因为这类型的企业长期来看会摧毁价值。因此在买进便宜股票时必须非常谨慎，确定是否是劣质企业，并确保你拥有一篮子股票可以分散风险。

如何从糟糕的公司中找出好企业

我自己的策略是找出最便宜的 10-20% 股票，我会先使用几项通用的指标，例如本益比 (P／E)、股价净值比 (P／B)、企业价值倍数 (EV／EBIT) 或自由现金流 (FCF) 来找出。之后，再从中找出质量最好的几文件个股，方法听起来与乔伊·葛林布雷 (Joel Greenblatt) 的“神奇公式 (Magic Formula)”很相似。

我有建立一串最便宜股票的清单。当我将专注力放在寻找便宜股票上，我会更加安全。因为就算我做出了错误的判断，至少我买进的价格够低、不会太贵。

所以，判断股票是否便宜其实很容易，只要使用一些数据筛选工具就能够挑出。那么，我们应该要如何判断这些便宜股票的质量，避免选到垃圾呢？

巴菲特以喜欢持有具长期竞争优势的公司而闻名，他用多种方式来确定竞争优势，而我自己在第一眼看到企业损益表和资产负债表时则会注意以下几点：

如何从便宜股票中 筛选出真正被低估的优质企业？-01

负债权益比 (debt to equity) 如何？我会先从资产负债表开始看，负债不总是负面因素，但如果公司股价很便宜，通常都遇上了一些问题。而负债很可能会加剧这些问题。公司的资本报酬率如何？我通常会观察资本报酬率 (ROC) 和股东权益报酬率 (ROE) 来判断其品质。持续的高报酬率，若并非运用大量杠杆 (债务) ，代表企业本身具有可持久的竞争优势。10 年来的账面价值成长如何？有些投资人会忽略这个数据，但它其实是我最喜欢观察的指标之一。一间企业的净值稳定成长，肯定是公司做对了什么事情。它不必然代表公司具有竞争优势，但绝对是反应公司质量的正面讯号。

如何从便宜股票中 筛选出真正被低估的优质企业？-02

观察 10 年来的自由现金流表现。我喜欢找连续 10 年自由现金流为正的公司。这类型的公司不多见，而且这也不是绝对必须的衡量指标，但当你找到符合这个条件的公司一定是件好事。10 年来销售成长如何？我会使用晨星 (Morningstar) 或 Value Line 来观察公司 10-15 年的销售历史。销售额稳定成长是一个好的趋势。毛利率怎么样？巴菲特说过企业的毛利率若高于 40%，即代表它很有可能具有竞争优势。

以上只是几项快速的判别方法，能帮助你判断找到的便宜股票是否为好企业。我通常会使用晨星和 Value Line 来观察这几项数据。

当我看见有兴趣的股票，我会开始更仔细的研究这些公司的年度财报。从最初步的筛选，将公司从一大串的清单中过滤到剩几个符合条件的公司，再个别深入研究是个关键步骤。而我通常是利用上述的这六项指标，来判别一堆便宜股票中是否藏有价值陷阱。(编译/Rose)