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今年以来，国内市场再现“股债跷跷板”效应。截止7月19日，上证综指年内已下跌22.70%。反观债市，债券收益率整体呈现下行状态，10年期国债到期收益率约为3.5%，较年初下行幅度约40BP，意味着债市已重回慢牛格局，在此背景下，债券基金迎来较佳的配置时点。 2018年经济基本面内外环境均存在较多波动因素，货币政策、财政政策、监管政策均存在相机抉择和节奏变化的空间。 目前“稳健中性”是央行的政策方向愿景，中期来看，其操作导向仍要回归均值。后续的政策节奏或体现为经济越好，政策越中性、外围越稳定，监管继续推进的可能越大，投资上应对此有所准备和把握。 银保监会召开疏通货币政策传导机制、做好民营企业和小微企业融资服务座谈会。 央行和银保监会再次重磅政策袭来，2018年以来“宽货币 紧信用”的政策组合或将再次迎来政策巨变，2018年下半年大概率呈现“宽货币 宽信用”的双宽政策组合。 央行此次对于信用债的支持通过奖励的方式，而不是一刀切的行政式的手段，更不意味着央行为信用风险兜底。该政策的核心目的，是鼓励银行将流动性用于信用债投资，但究竟是否投资，投资多少，信用风险与收益之间如何取舍，取决于各家银行自己。 债券有望进入牛市下半场。在下半场的牛市行情中，债市不再仅仅是利率债的单边行情，而是“利率债 信用债”的普涨行情。 社融是经济的领先指标，今年以来社融连续大幅回落，预示经济增速可能下降，也意味着经过长时间的收益率调整，融资利率的上行开始对实体经济产生影响。后市如果实体融资需求得不到改善，债券市场仍有配置价值。 在信用收缩环境下经济下行的逻辑未变，后续或可看到下行的加速，微观韧性向宏观方向靠拢；货币政策在内外环境扰动下，在回归中性后已显现偏松方向，后续降准等政策可见，节奏变化会随经济和外围顺势而为。参考历史经验，从调整时间和调整幅度来看，债券走牛仍有空间。 从大类资产配置的角度来看，当前债市确定性高于股市。目前股市估值水平已低于2016年初“熔断”之后的水平，一些优质标的逐步跌出价值。但企业盈利下行的风险依然存在，市场情绪尚待恢复。 ▼ |
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