|
7月20日，穆迪投资者服务公司已向紫金矿业集团股份有限公司授予首次Baa3的发行人评级。 评级展望为稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任、负责紫金矿业的国际市场主分析师曾启贤表示：“紫金矿业Baa3的发行人评级反映了公司作为中国大型黄金、铜和锌生产商之一的庞大规模和领先地位、有成本竞争优势和盈利能力的采矿业务、多样化的金属产品和地域分布、与上杭县政府的密切关系以及顺畅的融资渠道。” 以收入和EBITDA衡量，紫金矿业的规模与全球一些Baa3评级的金属采矿企业相当。按产量计算，该公司位居中国矿业行业前三甲。2017年，紫金矿业分别占到中国黄金、铜和锌产量的10%、13%和8%。 紫金矿业上游采矿业务具有运营成本优势，使得该项业务能够在周期波动中维持盈利。2017年上游采矿业务的毛利率为46%，和国内金属采矿同业相比较高，与全球同业水平相当。 该公司即使在行业下行周期中仍保持了运营成本的竞争力，这得益于：(1) 以低成本收购矿山资产的能力；(2) 庞大的生产规模；(3) 强劲的采矿业务以及国内低品位矿的勘探生产经验。 紫金矿业通过多样化的金属产品以及涵盖从上游采矿、贸易到零售产品在内的一体化业务部分缓冲了金属价格风险。 该公司生产多种矿产品，黄金、铜和锌分别贡献了公司毛利的25%、34%、22%。此外，银、铁矿石、铅、钨、锡和其他产品在毛利中的占比为19%。产品的多样化降低了公司对任何单一商品的依赖。 另外，该公司采矿业务的地域分布较广。截至2017年底，紫金矿业在中国18个省和其他9个国家共拥有采矿权226个、探矿权188个。 穆迪预计，紫金矿业的业务将继续受益于福建省上杭县政府25.8%的所有权，从而支持其拥有顺畅的国内融资渠道。 该公司与银行的往来广泛，并从两家政策性银行、四大国有银行以及全国性股份制商业银行获得授信额度。 紫金矿业还能够从国内债券市场融资，拥有在行业下行周期以具竞争力的票面利率发债的良好记录。 此外，在国内黄金行业中的主要供应商地位使紫金矿业获得了中国人民银行授予的中国黄金进口资质。 另外，该公司自2008年以来获得了各种形式的政府补贴，金额超过人民币17亿元。 但是，紫金矿业Baa3的发行人评级受到金属价格波动影响、通过举债收购拉动增长的财务风险以及相关的执行风险和地缘政治风险制约。 紫金矿业的财务表现面临黄金和基本金属价格波动的冲击。例如，2015和2016年大宗商品价格较低时，该公司采矿业务的毛利率分别为39%和38%，在2017年金属价格反弹之后，该业务的毛利率回升到46%。 紫金矿业的扩张在一定程度上是通过举债收购实现的。该公司审慎的财务管理和通过提高产量改善EBITDA的能力缓解了上升的财务风险。2015-2017年间，该公司去杠杆取得成效，以调整后债务/EBITDA衡量的债务杠杆率从6.2倍降至2.9倍。 上述去杠杆的推动因素包括2017年发行人民币46亿元股票来削减债务以及提高铜和锌产量来改善运营现金流。 紫金矿业的海外扩张提高了项目执行风险和地缘政治风险。在2017年，该公司半数以上的矿产金产量和约三分之一的矿产锌产量是由海外业务实现的。随着今后几年紫金矿业开发刚果 (金) 卡莫阿铜矿等海外矿山资产，穆迪预计其地缘政治风险可能上升。 穆迪预计，未来12-18个月紫金矿业的EBITDA将达到人民币140-150亿元左右，因为其矿产金和矿产锌产量在2018-2020年可能仅温和增长。 但是，该公司的矿产铜产量应从2017年的208,000吨大幅增至2020年的 360,000吨，主要得益于紫金山矿、多宝山铜矿和穆索诺伊矿业的强大贡献。 因此，未来12-18个月紫金矿业以债务/EBITDA衡量的债务杠杆率将在2.5-3.0倍的区间，支持其Baa3的发行人评级。 稳定的评级展望反映出穆迪预计紫金矿业在收购和财务管理方面仍将保持审慎，并且在海外扩张过程中严格控制执行风险和地缘政治风险。 如果实现以下情况，紫金矿业的评级可能有上调空间：(1) 增强业务规模和市场地位；(2) 审慎管理资本开支和收购；(3) 进一步改善信用指标，调整后债务/EBITDA比率持续低于2.0倍。 另一方面，如果出现以下情形，其评级面临下调压力：(1) 运营、地缘政治或环保问题导致收入或利润大幅下降；(2) 激进扩张令公司的财务状况承压；(3) 福建上杭县政府丧失最大股东地位，可能削弱公司的经营优势，影响其黄金进口权或银行融资渠道；或者 (4) 信用指标恶化，如调整后债务/EBITDA比率超过3.5-4.0倍并且在未来12-18个月去杠杆的可能性较低。 上述评级所采用的主要评级方法为2018 年4 月发布的《采矿业》(Mining Industry)。 紫金矿业集团股份有限公司从事黄金、铜、锌及其他金属矿产资源的勘探、开采、冶炼加工及相关产品销售。该公司还从事与矿业关联的研究开发、建设、贸易和金融等业务。 紫金矿业在香港联交所和上海证交所上市。截至2017年底，该公司由福建省上杭县当地国企——闽西兴杭国有资产投资经营有限公司持有25.88%的股份并受其控制。该公司2017年总资产为人民币893亿元，总收入为人民币945亿元。 |
|
|
