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山西汾酒(600809) 投资建议：维持2018-20EPS1.84、2.69、3.49元，参考可比公司运用PE、PS估值法给予目标价80元（对应19PE29倍），维持增持。 青花延续高增，省外全面推进。1）预计Q2延续Q1增长势头，H1收入预计增45%，其中预计青花增近70%、老白汾增20%以上、百元以下低端酒（含玻汾和汾牌）增40%以上、净利有望增60%以上。产品结构上移有望带动全年毛利率提升2pct以上。2）省内基础扎实预计增20%以上；省外全面推进，重点市场实现快速增长。区域上看省外环山西鲁豫、京津冀、陕蒙重点板块市场依然是高增主力，其中鲁豫市场预计H1目标达成率50%、增90%以上，京津冀、陕蒙有望增100%、70%以上。省内、省外进度良好，全年业绩目标达成可期。 战略混改落地，人事改革全面提速。1）战略混改实质性落地后华润方有望快速进驻公司董事会，充分发挥华润治理优势为国改注入持续动力；经营上有望借助华润优质资源加速省外空白市场拓张。2）公司有望全面扩大模拟经理人试点范围，人事改革全面提速，红利有望源源不断释放。据测算，2017-19年集团及股份公司有望获得约4000万、7000万、3500万元奖金，预计管理层最为受益，管理层动力依然十分充足，全年集团收入目标有望首破百亿。3）汾牌纳入股份公司后有效解决了同业竞争困局，更好依托股份公司销售队伍、渠道资源优势，加快导入省外市场引流、培育清香消费群体，全年向10亿销售额进发。 核心风险：高端酒价格下行，行业竞争加剧风险。 |
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