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海澜之家(600398) 17 年收入增 7%、 主要来自开店， Q4 增速回升至双位数、同店转正公司发布 2017 年报，收入 182.00 亿元、同比增 7.06%，归母净利 33.29亿元、同比增 6.60%， EPS0.74 元符合预期，拟 10 派 4.8 元。 单季度来看，17 年前三季度销售较为疲弱， Q4 传统旺季叠加中秋较晚、冷冬等因素销售转好，收入和净利增速攀升至双位数，分别为 16%、 15%，且同店增长在 10 月开始转正。分品牌来看， 海澜之家主品牌增 5.2%稳健增长，爱居兔快速增长、 增75%，圣凯诺增 15.5%，海一家等收缩； 分渠道来看， 线下为主导、收入增 7%，线上增 22%、占比 5.91%略提升。 线下门店中，加盟、直营店收入分别增 7%、 12%，加盟店在门店收入中占比 98%以上； 分内生外延来看， 17 年末总门店 5792 家、 外延开店增 10.47%（ 其中海澜之家主品牌和爱居兔分别增 6%和 67%） ， 内生性单店略下滑。 财务指标分析：费用率略升，存货下降、计提减少、周转良性17 年毛利率持平、 费用率略升，存货变化为一大亮点： 1）存货总规模下降 1.6%、周转提速，从结构来看自营产品占比提升，赊购产品金额下降 14%、周转加快。 2）计提方面，存货跌价准备较年初减少， 17Q4 资产减值损失（大部分为存货跌价损失）净减少 1.1 亿元，进一步说明存货消化、新品销售顺利。 从新品销售情况来看， 17 年春夏、秋冬产品首季售罄率分别为 70%、 65%， 高于 16 年。 经营回顾：自创+外延投资推进多品牌战略、升级渠道、提升效率公司在 17年明确提出围绕时尚服饰主业打造生活消费类多品牌管理平台。主要包括： 1） 推进爱居兔开店， 推出海澜之家主品牌的副牌 HLAJEANS、轻奢类男女装品牌 AEX/OVV、家居品牌海澜优选生活馆等； 2）渠道端，线下加强购物中心门店拓展，线上合作巨头巩固龙头优势； 3）精细化管理方面， 积极推广 RFID、 O2O 系统等提升效率， 30 亿可转债发行于 2018.3 获证监会审核通过，主要用于后台效率提升； 4）外延方面投资快尚时装、英氏婴童、 Sean John 等， 整合优质资源、实现优势互补。 盈利预测与评级我们认为公司短期销售向好、存货良性发展，长期龙头地位领先、腾讯入股进一步强化竞争力，大众定位空间大，多品牌战略带来未来新增长点，预计 2018~2020 年 EPS 分别为 0.81、 0.89、 0.98 元，对应 18 年 PE14倍，股息率较高，维持“买入”评级。 风险提示： 终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低。 |
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