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国电电力(600795) 事件： 公司发布2017年年报。2017年公司实现营收598.33亿元，同比增加2.43%；实现归母净利润22.23亿元，同比降低52.97%，低于申万宏源预期。公司拟每10股派发现金红利0.8元（含税），分红金额占归母净利润的76.14%。 投资要点： 电力主业量价向好，煤炭销售收入大幅提升，公司全年营收同比增长。2017年公司共计投产144.9万kW水电机组与102.19万kW风电机组，并关停112.75万kW火电机组。截至2017年底公司控股装机容量5222.49万kW，同比增加2.64%。装机增长叠加全年水资源充沛，驱动公司实现发电量2022.02亿kWh，同比增加2.71%。2017年7月1日起，全国多省份上调煤电标杆上网电价1~2分/kWh，但市场化电量占比提升对电价造成一定拖累，2017年公司平均上网电价同比增加0.15分/kWh。电力业务量价向好驱动电力主业营收同比增长18.15亿，煤炭价格大幅上涨拉动煤炭销售业务营收同比增长15.15亿，2017年公司整体营收同比提升2.43%。 电煤价格高企拖累公司盈利，Q4计提大额资产减值导致单季度亏损。2017年全国电煤价格高企，公司燃料费用同比大幅上涨50.2%。燃料成本上升导致公司火电及热力业务毛利共计减少48.67亿，公司整体毛利率较2016年下降8.55个百分点。但受益于煤价上涨，公司参股的煤炭生产企业国电建投内蒙古能源、同煤国电同忻煤矿贡献的投资收益同比提升，叠加公司处置部分国电南瑞股票，驱动全年投资收益同比增加7.62亿。2017年公司扩大融资规模，财务费用同比增加5.3亿。多重因素影响下，2017年公司归母净利润同比减少54.81%。其中四季度电煤价格局全年最高位，公司盈利直接受损；叠加公司对关停的控股子公司宁夏英力特煤业计提资产减值共计7.52亿，公司Q4整体亏损2.48亿。 国电集团与神华集团重组顺利推进，公司有望从多个层面充分受益。当前国电集团与神华集团重组顺利推进，公司拟以其持有的部分火电资产与中国神华持有的部分火电资产共同组建合资公司，公司对合资公司拥有控股权。资产重组完成后，公司控股装机规模有望升至8029万千瓦，大幅增加53.05%。同时为解决同业竞争，集团明确将国电电力作为集团常规能源（包括水电、火电）发电业务整合平台，并承诺在合并完成后5年内将集团常规能源发电业务（不包括其它上市公司资产）择机注入国电电力，注入前由国电电力统一管理，未来几年公司装机规模有望持续扩张。后续集团层面的进一步重组预计将会逐步展开，依托神华集团优质煤炭资源优势，公司火电业务盈利稳定性有望得到进一步增强。 盈利预测与评级：综合考虑煤价及电价的变化情况，我们维持18、19年公司归母净利润，并新增20年归母净利润，预计18-20年公司归母净利润分别为37.77和44.47和50.53亿元，当前股价对应PE分别为15倍、13倍和11倍。公司作为优质电力龙头，有望充分受益于央企重组带来的行业性机会，维持“增持”评级。 |
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