|
在我读过的许多经典的价值投资著作中，似乎只有卡拉曼用了整整一个部分集中阐述价值投资哲学，并且这一部分就题为“价值投资哲学”.卡拉曼指出，价值投资哲学包含了三个要素：1、价值投资是“自下而上的策略”；2、价值投资追求的是绝对表现，而不是相对表现；3、价值投资是一种风险规避的方法。 关于第一个要素，价值投资是自下而上的策略.所未的自下而上的策略，就是投资者依靠个股筛选的投资策略.采用这种策略的投资者每次对一个单独的投资机会进行基本面分析，他们最为关注的是个别公司的表现和治理，他们一个个地寻找便宜的标的，然后根据实际情况分析其基本面.实际上自下而上的是一种简单的策略.采用这种策略的投资者对企业没有任何预测.这一策略可以被精确地描述成“买入便宜货，然后等着”但是投资者必须学会评估价值以在看到时知道遇到了便宜货.然后必须要有耐心，并且遵守纪律，直至等到便宜货的出现买入并且满仓，而无需考虑市场当前的走向或者自己对宏观经济的看法.你得着眼长期来考虑特定时期中你投资的股票价值.所谓的“下周”没什么意义，因为下周实在是太近了.重要的是，要对你投资的行业有着正确的长期预计并且做出评估，不然你就总是和糟糕的经济或者低迷的市场作伴了. 而与之相反的是“自上而下的策略”，则是通过预测宏观经济走向和行业公司前景，分析其他投资者将会有何反应，来决定是否投资以及投资何种品种的策略.采用这种策略的投资者必须信息判断预测准确，而且要快.否则其他人可能捷足先登，通过买入和卖出使价格反映出预期中的宏观经济的变化，从而消灭后来者的盈利潜能.很多职业投资者都选择自上而下的策略.只是这种策略不仅有相当的难度，而且蕴含着极大的风险，同时每个步骤都可能出错.采用这种策略的投资者往往面临着让人望而却步的艰难任务.在这场游戏中，只有当有人愿意支付更高的价格时，才能获胜.很显然，只有具有高超洞察力的少数人才会取得最好的成绩.所以这是一场比谁更聪明的游戏.采用这种策略没有安全边际，因为他们并不以价值为购买依据，而是依据一种概念、主题或者趋势.而采用自下而上的投资者则能够简单、准确地确定他们正在押注什么.他们面对的不确定因素有限：这家企业潜在价值有多少？这种潜在价值是否能持续至股东从潜在价值的实现中获益？价格与价值之间缺口缩小的可能性有多大？以及鉴于当前的市场价格，潜在的风险和回报是什么？ 关于第二个要素，价值投资者总是追求绝对回报，而不太关注短期内投资的相对回报.他们只关心是否实现了自己的投资目标，而不是把自己的投资回报与整个市场或者其他投资者相比有怎样的表现.通过买入低估的股票，然后当价格越来越体现价值的时候卖出以获得出色的绝对回报，这才是他们唯一关心的事情.巴菲特这样说，“持有足够的现金能令我感到舒服，不会在睡觉的时候感到担忧.但这并不意味着我喜欢将现金作为一种投资.长期内现金是无利可图的投资.但你总要有足够的现金，以避免别人可以决定你的未来.” 关于第三个要素，价值投资是一种风险规避的方法.我认为，市场很多时候都是无效的，高风险高回报的观点是错误的，高风险有时候并不会带来高回报.同样，低风险有时候会带来高回报.因为许多投资者不考虑投资的基本面，所以他们就把价格波动看成是巨大的风险，而对于长期投资者来说，这种波动与永久性价值损伤风险不同，只有在一些特定情况下才会成为投资者的风险。事实上投资者应该预期到价格出现波动，如果无法忍受些许的波动，那么他们就不应该投资股票.以打折价购买了具有稳定价值的股票的投资者，长期而言，这种价格的波动不会有多大的影响，因为价值终将反映在证券的价格当中.股票，特别是物有所值的股票，它的下跌并不一定给投资者造成什么损失，相反地，它可以让投资者以更低的价格买进，从而摊低持股的成本.具有讽刺意味的是，事实上长期投资的价格走向与受到市场影响的短期价格走向正好相反.短期内价格的下跌实际上增加了长期投资者的回报.当然在非常时期，短期价格波动确实会给投资者带来影响，尤其是那些需要急着卖出证券的持有者.而要成为成功投资者的秘诀就是，当他们想卖出的时候就卖出，而不是当他们不得不卖出的时候卖出.长期投资者对短期内的价格波动感兴趣的一个原因就是.格雷厄姆所说的“市场先生”只有市场先生能够创造出非常诱人的买入和卖出机会.如果我们持有现金，就能利用这个机会.但是如果在市场下跌的时候也满仓，那么投资组合的价值则必然会下跌，就会严厉地剥夺了从更低的买入价格中获利的机会。 价值投资者的主要目标是避免亏钱，就像巴菲特所说的，第一是避免亏钱，第二应该记住第一.我认为，价值投资哲学的这三个要素让这一目标的实现成为了可能.自下而上的策略、通过基本面分析寻找一只低风险的便宜货是避免亏钱最可靠的方法。 |
|
|
