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估值，又见估值！
经过我的呼吁呐喊，身体力行，很高兴我的两个理念开始被一部分投资人身上采纳。
第一个理念是：一切投资都是“低买高卖”。投机者追求价格的低买高卖，研究市场的交易力量，如筹码分布、融资融券、机构持仓等；原旨价投追求现有估值的低买高卖，研究企业现有的净资产、股息、利润的稳定性等；进化价投研究企业未来价值的低买高卖，比如未来的市场、增长速度、政策预期等。 
还有一种是跳大神类型的，研究概念、热点、预测收盘价、清爽一把梭等等，神秘莫测。
第二个理念是：估值具有二维空间，即相对估值和绝对估值。这个是我从唐朝和我是腾腾爸互怼中领悟的，用来合理解释两者估值的巨大差异性。
针对“茅台应该什么时候买”和“茅台是否应该永远不卖”，我又创造了资金成本的二维属性，完善了理论体系。
投资人是不断进化的。
再谈估值也只是修修补补，系统的、深入的估值论述以往帖子基本上涵盖了我的主要理解。
古人云“一叶知秋”，股票市场短期的波动虽然是随机的，但并不是完全无迹可寻，比如一个货币政策的宣布、公司重大战略的实施，都会造成股价按预期运行，所以我一直相信在局部市场，有限资金，有限时间，是存在有效的价格投机行为的，这两年流行起来的量化模型本质上也是寻找在特定时间段内有效套利的途径。
能流行说明有用！我也相信这个理论基础！天地良心，我真诚地相信。
但我有知之知明，我没那个本事。我不是数学、金融专业；我就一个人，没团队；我还懒，有时候心情不好几天彻底不看盘是很正常的；我也没时间，要上班、健身、陪伴家人；我还穷，买不起那么多数据。
但是我又不能让别人带我，信任是一方面，更重要的这种刀口舔血，技术和人品到了还不够，敏感度很重要，操作很重要，，你9.9出，我看形势不对，9.7清盘，绝不拖泥带水。
大神的讯息传递到我这里，恐怕时效性大打折扣。
我相信一定有人能赚钱，真诚脸；我也相信我没那个命，苦逼脸。
我只能让时间做我的朋友，用时间换空间，智商不够，智慧来补。
“戴维斯双击”理论的双击，指出价值引起的价格变化有两个渠道，一个是业绩面，一个是情绪面。这里的情绪可不是跳大神的盲目随意，而是有相对依据支撑的理性预期和展望。
其实还有一个渠道，可以产生价值的套利。
打个比方说，一家纺织厂一年利润200万，我预期的目标是五年回本，出1000万买下，买下股权后，五年赚了1000万，这叫做持有的价值；五年后，因为“人无贬基”，出口生意不错，利润一年300万，下家也打算五年回本，愿意出1500万接盘，这五年的价差500万就是交易的价值；下下家觉得今年能赚300万，明年能赚400万，后面500万、600万、700万，他也打算五年回本，愿意2500万接盘，这又是五年差价1000万，这叫做估值的价值。
还有一种方式。
我投资1000万买下纺织厂，持有五年赚了1000万，觉得不错，打算卖了，但是我不知道能卖多少钱。我表哥的朋友想要，但是怕我开价太高，怂恿我表哥做掮客，出价1500万，我表哥给我说他朋友想做，出价1300万，我一看不错呀，投资1000万本来就赚了1000万，这一卖又赚了300万，成交。
我表哥一倒手赚了200万，这算不算价值投资？
稳赚不赔，低买高卖，没有风险。
绝对的价值投资。
这是利用市场上的个性化带来情绪、信息、能力、成本、风险管理等等的不对等性，从而对价值产生显著波动的套利空间赚的钱。
“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”
价值收益三来源：持有、交易、波动
任何方式都离不开估值。
相对估值是什么？可以理解为财务数据估值法，是一种主要依靠过去和现金的估值方法。
相对估值包括和历史比较，比如贵州茅台，以前市盈率到过8，那我就觉得以后肯定也能到8，我忍住不买，高估了；和同类型比较，比如贵州茅台，扭头一看顺心农业，呵，你一个二锅头市盈率都40倍啦（杜撰），不行，我觉得我还有很大的上升空间。
绝对估值是主要面对未来的估值方法：持有+清算。比如我估计贵州茅台还能持续10年，这十年每年能赚200亿，最后一卖能卖500亿，那我就觉得贵州茅台价值就是2500亿（不考虑折现）。因为我要赚钱的嘛，我想十年赚三倍，所以我只愿意出2500除以3=833亿，考虑到可能的市场风险，打个八折吧。
666亿买！
唐朝的一个估值体系是：三年后以15~25倍市盈率卖出能赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。
这个其实就是自由现金流折现模型的阉割版。
阉割好呀，好用。
我这里用一个新的角度来解释，你会对价值投资和自由现金流有更深刻更全面的理解。
比如现在茅台的财务主要数据如下
茅台的主要经营指标如下
我在茅台市盈率27买入，考虑三年后估值不变，而净资产收益率为32.95%，三年收益应该为2.35，超额完成任务。给个安全边际，打八折（我心软）为1.88。
这意思就是茅台运营稳定的话，维持现有估值不变，三年能投资收益2.35倍，但是有个风春草动的，就只有1.88倍啦。（这里的安全边际是针对企业运营质量的，也就是ROE，而不是针对估值的波动）
老唐的估值体系，唯一的缺陷是三年后得有人以15~25倍的市盈率接盘。
难吗？不难，好的总是贵的，三年呢，何况以一个时点能达到这个估值就行了。
基本上没问题。
那为什么选择15~25倍的市盈率呢，老唐是这么解释的“老唐估值法中的15~25倍市盈率，实际上是将三年后的企业看作了一份收益率4%~6.66%的理财产品。也可以说是将理财产品看作一个“收益100%确定+分红率100%+0增长”，或者在利息再投入假设下的“收益100%确定+分红率0%+增长为无风险收益率”的企业。”
这个就不厚道了，找了个接盘侠呗，养过的小三当闺女卖，给接盘侠的嫁妆是：万一大事不妙哈，虽然我家闺女是优质白富美，万一不行了，你就当买了个理财产品，收益好歹还有4%~6.66%呢。
市盈率本身就是自由现金流折现的一个极简版呀。
可是：第一，如果你家闺女只值4%~6.66%的理财收益，我能用15~25倍市盈率的彩礼去娶吗？第二，我来炒股，你让我年化4%~6.66%，磕碜谁呢？
要不茅台好的一如既往，青春常驻，您老呢就自个拿着，我也知道您舍不得；这万一凤凰变成老母鸡，就不要拿4%~6.66%的收益率来要高彩礼了吧。
您吃肉，我喝汤？
好了，插诨打科结束。
继续聊估值哈。
自由现金流模型这么牛逼，那怎么没怎么看人用呀。
限制条件太多：企业能不能永续经营？万一倒闭咋办；企业的未来业绩可靠度多大？会不会跳崖？；企业衰退期到来后能否顺利整体打包卖出？估值会怎样剧变？
要不你给我算一下宁沪高速的现金流？20年产权都不好说吧。你算一下宝钢股份的2021年净利润？你预测不了周期吧。你算一下2020年净利润中多少钱自由现金流？嘿嘿，神仙都不知道。
虽然我们可以用安全边际来对抗，根本没法计算。
这个不能计算，你总不能真以为拿一万块钱国资委会把宝钢股份的股权卖给你吧。
所以自由现金流更多的是一种思想，老母鸡下单的思想，农民采摘劳动果实的理念。
没有种了一年庄稼，呼呼长苗子，不结果或者结果不让收的道理吧。
投资这样的企业估值用估值波动看待，更好。
估值波动不是罪，估值波动也是价值投资。
比如我告诉你宝钢股份未来二十年净资产收益率5%，但是自由现金流是0，一万卖股权，你要不要？
哈哈，绝对要呀。第一，可以自己做董事长拿工资，一万块钱找了个年入200万的工作哈。第二，我可以保证哪怕宝钢股份200年自由现金流为零，你一万买下也可以轻松一个亿卖出去。
一万块钱卖下价值一个亿的资产，还不愁卖，是不是价值投资？
重点来了：①一定要清醒认识价值的三种方式，持有、交易、波动，都是价值投资。不要想不开。
②自由现金流是一种理念，考虑投资人真正可能能拿到的好处。注意，是可能。
③自由现金流一定要和净资产收益率结合起来看，才有意义。
④自由现金流和净资产收益率都是数字，是用来排除企业的，是次要不充分条件。做投资决策，需要更深入地考察企业。
最后必须强调一点，自由现金流是计算企业价值的一种思考角度。这个理念能生效的前提是护城河，针对持有的方式考虑哈。
因为自由现金流本来就是重点在于未来的一段时间，用持有考虑很正。
持有的角度看，护城河是价值投资的前提，无城不投。
如何考察护城河，净资产收益率是一个很好的入口。
自由现金流折现模型对绝大多数企业是没法计算出具体的数值，所以只能“估值”。
自由现金流的永续年金计算（清算价值）公式为：
R代表折现率，g为自由泳现金流长期增长率。
这两个赋值问题，我们先看看唐朝是如何表述的：都使用了约8%的折现率和约5%的永续增长率假设（这两个假设我个人理解，是受到西格尔教授《股市长线法宝》一书对美国市场长达两百多年里股票和长债收益率的研究结论影响），对于难以确定5%以上永续增长率（西格尔教授研究结论中的长期债券名义收益率）的企业，估值要大幅降低；
其实这个我是不同意的，首先R不细说了，我的帖子《公司股票的估值价值》有详细论述，我个人经验对于稳定性公司折现率为9%，周期性公司为12%，高风险公司为15%，仅供参考。
g的分歧比较大。我认为g=0的企业也有很大的投资价值，类似喜事糖果那样的，或者茅台这样的，我不需要再投入，净资产收益率很高，哪怕零增长，每年利润全部分红，合适的价格下也是绝佳的投资标的。
正常的永续增长率，一般为通货膨胀率，再优秀的企业也不可能永远保持高速增长，获取超额经济效益，发展到一定程度大多与通胀率持平。
从利润中辨别自由现金流，结合净资产收益率排除企业，再研究公司的护城河，最后做持有与否决策。
波动和交易的价值很简单，难就难在了理解，很多人认为持有才是价值投资，真是大错特错。
价值的低买高卖才是价值投资。
价格的低买高卖是价格投机。
投资一定是通过投机实现的。
投资人不必对投机人恐慌、害怕、焦虑。
巴菲特说“当你明白你在做什么的时候，你做的就没做风险”，我说当你主观正确认知到你在客观占便宜的时候，你就是在做价值投资。
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