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中国历史上有“四大药店”之说，分别是—— 诞生于清朝同治年间（1874年）的杭州胡庆余堂，由红顶商人胡雪岩创办； 诞生于清朝康熙年间（1669年）的北京同仁堂，至今已是中药第一品牌； 诞生于明朝万历年间（1600年）的广州陈李济，享誉南方； 诞生于明朝嘉靖年间（1541年）的山西广誉远，建国后改名为山西中药厂……     投资者们大都清楚，历史这块金字招牌对于中药企业的价值，再怎么强调都不为过。 因为沧海桑田，有些历史品牌会被尘封，然而一旦有识货的商人敢于对他们下重注，回报将是千倍万倍。 今天要分析的公司，正是那曾经被尘封了百年的中国最老药厂，比北京同仁堂还早128年的广誉远（600771）。 1 故事要从2003年说起。 资本玩家郭家学去了一趟山西，当他听说当时落魄的山西中药厂，正是中国最古老的中药品牌广誉远的拥有者时，马上就来了兴致。 当时的郭家学，正是如日中天之时，不差钱，很快就将广誉远收归了旗下。 他没有料到，这家店将会成为他十几年后翻身的资本。 郭家学1987年开始创业，早期靠代理销售西门子等的医疗器械产品起家，关键的转折点在1996年。 那一年，他收购了陕西的一家地方国企药厂，花的钱不多，效果却惊人。 郭家学发现，有很多地方药企，资源底子是不错的，却受困于国企吃大锅饭的毛病，经营效率低下，通过更换管理团队，机制改革，很快就能够将他们的业绩做起来。 找到了路子，郭家学就开始了大规模的国企收购战略，恰逢世纪之交，国家“抓大放小”政策，郭家学旗下的东盛集团势如破竹，三五年间一口气收购了30多家药厂。 他们包括江苏启动盖天力、青海制药、丽珠集团、湖北潜江制药、云药集团等等，其中的山西中药厂不过是其中不起眼的一笔小买卖罢了。 1999年，东盛科技借壳上市，2004年进入了鼎盛时期，市值做到了100亿元。 后来的郭家学回顾年轻时候的自己，“那时候我感觉自己就是个小超人，能量爆发，每天都有使不完的劲。”进入世界500强似乎已经触手可及。 但收购，毕竟是一件高风险的事情，很容易就会踩到地雷。 2004年收购的云药集团，正是一颗大雷。数亿元的资金砸进去后，竟然没有丝毫起色，偏又碰上宏观调控，银行收贷，东盛的资金链一下子就断了。 郭家学的资本帝国分崩离析，当初收购回来的药企一个接着一个的变卖，盖天力的白加黑感冒药被卖给了拜耳，丽珠集团被卖给了健康元，云药集团也被迫脱手。 在接下来的八年间，郭家学逐步还债，先后还掉了48亿元的债务，当年的史玉柱也不过还了2.5亿元的债务而已。 冷静下来，看透了人生的郭家学，最终决定将自己的未来押宝在了“广誉远”身上。 2 很简单的理由，在郭系资本旗下，目前最有价值的就是广誉远了。 近500年历史的超级中药品牌，其主导产品“龟龄集”和“定坤丹”，均为国家级保密处方，分别在2008年和2011年被国务院评为国家级非物质文化遗产。   图片来源：公司官网 龟龄集，曾经是明清十余位皇帝的养生圣品，定坤丹，意即让“坤宫得到安宁”的意思。 一款打男性养生，一款打女性养生，都有着皇帝后宫的信誉保证。 话说年初的鸿×药酒，曾引来媒体的口诛笔伐，主要源于其强烈的广告夸张，吹下的海口最终将自己绕了进去。 同样是养生药酒，龟龄集却没有这层担忧，毕竟是皇帝都喝了数百年的“中华养生第一酒”，这层信誉度还是有的。   强大的品牌价值，最大的好处就是定价能力。 上市公司里，片仔癀、东阿阿胶、同仁堂和云南白药，哪一个不是拥有着傲人的盈利能力？  图片来源：胡润品牌榜 再看广誉远的主要产品毛利率，小茅台有木有？  资料来源：公开信息 3 广誉远旗下有四大单品：龟龄集、定坤丹水蜜丸、定坤丹大蜜丸和安宫牛黄丸。 2017年销量均过亿元，分别为3.9亿、2.8亿、1.14亿和1.3亿元。 龟龄集和定坤丹作为独家产品，卖得好不奇怪，即使是最常见的安宫牛黄丸，卖的也不差。 前一阵子，一则“神秘土豪登报求购广誉远安宫牛黄丸”的新闻，就曾引来不少网友热议。  图片来源：公开新闻 还有下面这个网易新闻的报道。 一丸产自60年代的广誉远安宫牛黄丸以6000元起拍，最终以11万元的天价成交，拿下了中药场全场最高价，成为全场中药竞拍最大黑马。 你可以说这些是土豪们赤裸裸的炫富，或者无聊的炒作，但事实就是，市场热浪一浪高过一浪。 广誉远的安宫牛黄丸凭啥卖那么贵？ 据史料记载，安宫牛黄丸是由清代温病学家吴鞠通创制，载于医学名著《温病条辨》。 它的疗效传说几近神奇，曾广泛运用于中医临床急救第一线，素有“救急症于即时，挽垂危于顷刻”的美誉。 近年来，安宫牛黄丸在心脑血管疾病急救方面也屡见报道，被老百姓奉为“救命神丹”。 结果越传越神，民间逐渐兴起了一股收藏“老安宫”的热潮，十几年前产的安宫牛黄丸被炒到了“天价”，有些用锦盒包装并裹有金箔的安宫牛黄丸竟被列入奢侈品行列。 但安宫牛黄丸毕竟品牌众多，卖的又不是一家，比如同仁堂、鹤年堂、达仁堂、胡庆余堂、马百良等等，都有出售。 为何站上价格金字塔顶端的，偏偏是广誉远？ 答案仍是历史。 广誉远国药始创于1541年，距今已历经477年，品牌积淀比同仁堂还要早一百多年。 尤其是此次“神秘土豪”求购的安宫牛黄丸，广誉远从光绪11年(公元1885年)便开始制作，是国内有明确记载炮制安宫最早的企业，被称作“安宫鼻祖”。 当然，光有历史，没有内涵口碑也不行，咱们看看网上的群众呼声吧。 图片来源：搜狐社区 4 如此瑰宝，如果都不能在郭家学手上重现光彩，简直就是天理不容啊。 要知道，作为一个学历并不高，从小就在市场摸爬滚打的商人，郭家学最擅长的就是两件事： 第一，懂得分辨一件的商品好与坏； 第二，懂得用营销手段将他卖出去。 他是靠卖医疗器材起家的，成名作为对陕西卫东药厂的收购，第一年就将销售额从30万元做到了3000万元，第二年直接过亿，2000年收购的盖天力，抓住康泰克事件的机会，一年就将销售额翻了16倍，成为其营销代表作。 现在，郭家学准备将他的营销能力赋予广誉远。 第一，建立高端品牌形象，打造“国医馆”和药店店中店模式，目前主要在山西各地市开拓国医馆，2017年已经在山西地市县开设了10-15家国医馆；同时，也进入4345家药店开设广誉远精品国药店中店。 这其实就是走的品牌专卖店的路线，提升品牌档次。 图片来源：公司年报 第二，建立终端销售团队，2016年，广誉远开发管理的药店终端和二甲以上医院数量累计分别达到59336 家和1834 家，同比增长分别为197%和66.73%。 截至 2017 年末，公司覆盖近 100000 家终端门店，2017年与2015年相比，进入医院数量提升3倍，进入药店门店数量提升近4倍。 数据来源：wind 莫尼塔研究 第三，利用传统媒体及自媒体大力进行产品和品牌的宣传。针对女性调经养颜的定坤丹，和针对男性强身壮阳的龟龄集，都在各大媒体上频频曝光。 如此三板斧下来，效果立竿见影。 图片来源：公司年报数据 2016年营收9.37 亿元，同比增长118.7%，净利润1.23 亿元，增幅5948%； 2017年营收11.7亿元，同比增长24.73%，净利润2.37亿元，增幅92.82%； 2018第一季度，营收和利润增速分别为45.6%和112.96%。 可以看到，增长的速度仍然很快，并没有下滑的迹象。 更重要的是，由于规模效应，期间的销售费用率和管理费用率都得到了大幅下降。 图片来源：CMH 东兴证券研究 来源：公司年报 5 从2006年遭遇高达48亿元的债务危机，到逐渐将巨债还清，从绝望到重生，市值逐渐突破近期的150亿元。 郭家学缔造了一段资本传奇，也给投资者带来了一只难得的长牛股。 广誉远07-12年长期债务逐渐减少一览表 图片来源：君临团队整理 在这个过程中，信心百倍的管理层也是频频增持。 2016年2月，公司定增12.25亿元购买其控股股东东胜集团、鼎盛金禾、磐鑫投资合计持有的山西广誉远40%股权，同时承诺山西广誉远2016年、2017年、2018年实现扣非非经常性损益后，归母公司所有者净利润分别不低于：1.34亿、2.35亿、4.33亿元。 截至2017年底，公司第二期员工持股计划已经完成二级市场累计买入公司股票620万股，成交金额2.5亿元，成交均价为40.3元股，买入数量占公司总股本的1.76%，锁定期12个月。 截至2018年6月20日，东盛集团通过华能信托·悦晟3号单一资金信托以集中竞价、 大宗交易等方式累计增持公司股份11,899,067股，占公司总股本的比例为3.37%，累计增持金额为5.10亿元。 同时，控股股东东盛集团承诺，在增持计划实施期间及法定期限内不减持其所持有的公司股份。 最后还有一个好消息，期待已久的山西太谷新厂区预计将于2018年全面投产，这是个建设面积约33万平方米的中医药文化产业园，预计整体产能将扩大数倍以上。 图片来源：公司年报 明珠虽蒙尘，璀璨当有时。 广誉远的历史告诉我们，对于传统消费品行业来说，一块金字招牌简直就是无价之宝，拥有这样的护城河，每一次下跌都是买入的机会。 |
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