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PTA期货资金博弈下后市或将强势上涨

2018-08-06  风不止_树...

申万期货研究所 贺晓勤


摘要:短期PTA暂时脱离基本面运行,进入资金博弈阶段;基本面良好,支持价格上涨;后续行情需要关注:1、终端的利润缩水有没有传导到聚酯的现金流亏损和库存高企;2、翔鹭石化复产进度。


核心因素评定表:



注:“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素;“★★”支撑型因素或阻力型因素;“★”背景型因素。

 

▌8月份操作策略


1)、单边操作


8月份,前期1809合约多单继续持有。预计在8月中下旬介入空单。具体操作见下表。总仓位控制在30%左右。策略止损后,如果满足开仓条件,可重新进入。总止损次数不超过3次。 



2)、跨期套利操作


9-1价差有继续扩大的趋势。



3)、套期保值操作建议


8月份,下游厂家及时买入套保,防止原材料上涨过快,带来利润的损失。


▌行情分析


1)、关键数据表


资料来源:申万期货研究所


2)、图解行情


7月份,原油价格一定程度回落。原油价格在上冲至80美金之后,OPEC联盟宣布增产,降低供应短缺的担忧。中东地缘政治冲突不断,同时为油价带来一定支撑。



PX价格与其他产品一起在7月份价格都出现不同程度的上涨。



7月份石脑油价格也在上涨,石脑油制PX的利润也从月初100元/吨上涨至400元/吨附近。从汇率端而言,由于人民币的快速大幅贬值,同样价格PX价格,对于PTA 成本提升超过400 元/吨。



PTA期货在月底价格上冲至6400元以上之后,现货价格同时也迅速上涨,基差保持在300元/吨左右。



加工费方面,PTA加工7月份前期一直稳定在800元附近,但昨天价格上涨明显,加工费上冲至1000元/吨。尽管已经达到相对高位,但是在供应方面没有大的利空出现情况下,依然不易做空加工差。



从目前来看,下游聚酯行业今年大量投产,使得利润不断向PTA中端转移。7月份聚酯行业平均利润向下,在近期PTA价格上冲之后,加速下滑。当然目前依然盈利,当利润水平不断缩减,影响到聚酯的开工之后,行情将迎来拐点。



从开工率水平来看,聚酯行业开工率今年来明显高于往年,并且整个7月份都维持在90%以上。PTA的开工率维持75%左右,略低于我们核算的平衡开工率,整个7月份库存预计较难累积。



7月份预计PTA国产量352万吨,进口方面预计在8万吨左右,出口预估为6万吨,总的PTA供应量7月份预计在354万吨。7月份聚酯国产量预计434.2万吨,消耗PTA预计在383万吨。考虑到其他的PTA消耗约6万吨,7月份PTA库存继续下降25万吨左右,总流通量不足60万吨。



PX方面,预计国产量87万吨,净进口量130万吨,PTA对PX的消耗量232万吨,总库存将继续去化17万吨。当然PX供应主要依赖于进口,因此库存高位对于价格的影响不大。



下游织造行业,从库存方面来看,18年明显较17年低,江浙地区织造开工率维持在80%附近。



在5-6月份,火爆的瓶片行业迎来了春天,加工利润一度暴涨至2500元/吨。主要受益于国外的瓶片需求上涨但产能不足。到7月份,瓶片行业逐步回归,利润也逐步下滑至200元/吨。



从涤短与棉花之间的价差来看,棉花价格依然相对涤短高出7000元,涤短目前的加工利润也仅有200元/吨附近。



轻纺城成交情况回落至往年正常水平。



聚酯工厂的成品库存来看,普遍处于较低水平。其中DTY库存相对较高,但是也一直呈现出下滑的趋势。POY及FDY库存接近于5天以下。



09合约在原本应该移仓的时点仍然在增仓上行,说明多头的信心极大,当前的博弈结构仍然是产业空头对决投机多头。当前持仓量对应多头虚盘250 万吨,假如其中有产业客户套保,对冲当前浮亏的最好办法是收现货拉升基差,这样可以用现货合约增加的盈利对冲掉期货09上的空单浮亏,甚至可以继续在高位做空,等待行情回调。



▌交易逻辑 


1)、单边交易逻辑:当前PTA价格已经主要受到资金博弈层面的影响,预计9月或将迎来拐点,近期主动权仍然在多头,短期多单可继续持有,09合约不易做空摸顶;而交割月前后交易所保证金比例提升,多空博弈结果将更加明朗。预计TA1809高点在6600附近;如果届时TA1901同步拉升。待回调趋势形成之后,在8月中旬至8月底以后再考虑介入01空头。 


2)、月间交易逻辑:考虑到短期内可以继续持有TA809-901正套头寸,目标位250-300附近。 


图20:9-1价差


资料来源: Wind,申万期货研究所


图21:1-5价差

资料来源: Wind,申万期货研究所


▌风险提示 


针对8月份的交易策略,基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面: 


1)、翔鹭石化产能提前复产。 


2)、成本端、原油等发生大的价格波动。 


3)、交易所提前提保。 


4)、金融去杠杆导致部分资金偏紧的企业资金链断裂。




后续行情 下游需求向好 

PTA上涨行情仍将延续


今年以来PTA期价呈现大区间震荡,底部逐步抬升走势。二季度国内PTA装置集中检修,下游企业维持高开工,需求旺盛背景下,PTA社会库存和期货库存均降至历史低位。原油价格攀升,人民币贬值加速,成本线大幅上移。

  

7月中下旬在多头资金助攻下,PTA指数强势突破震荡区间,半个月内快速拉升800多点,创下近四年以来的新高。目前上涨行情仍在延续,未来走势需关注成本端以及供需结构的变化。

  

1、原油维持高位震荡

  

美国对伊朗制裁,将导致原油供应缩减。5月8日特朗普宣布退出伊朗核协议,并要求盟国在11月4日之前对伊朗石油进口量降至零。伊朗威胁要封锁霍尔木兹海峡作为反击。5月伊朗原油与凝析油出口量达270万桶/日。若制裁生效,预计伊朗原油的出口量将下降180-240万桶/日。若美伊矛盾升级,将对全球原油供应产生更大影响。

  

OPEC协议增产,具体增产幅度存在不确定性。6月22日,OPEC与非OPEC产油国达成增产协议,恢复100%减产执行率,7月1日起生效。5月OPEC减产执行率158%,对应减产量186万桶/日,超额减产68万桶/日。沙特6月产量1042万桶/日,较5月增加 40.5万桶/日。此外,俄罗斯计划增产17-20万桶/日。预计下半年OPEC产量仍将继续攀升。

  

美国产量屡创新高,未来增幅将受制于管道运输瓶颈。6月美国原油产量达到1100万桶/日,较年初增加150.8万桶。EIA预计二叠纪地区的产量为327.7万桶/日,但相应的管道运输能力仅为300万桶/日。新的管道项目将于明年三季度投入使用,意味着明年上半年之前美原油对市场冲击将后所延缓,但WTI价格将先于Brent受到影响。

  

根据EIA预测,2018年全球原油供需好于年初预期,整体去库存。委内瑞拉、利比亚、尼日利亚等国产量下降,上半年OPEC超额减产,OECD原油库存降至五年均值以下。在全球原油供需再平衡背景下,下半年决定油价的关键是供给端的边际变化,以及地缘政治因素。一是美伊间的博弈将决定伊朗原油出口量,此外不排除由此触发地缘风险溢价。二是OPEC增产的进度,以及运输瓶颈对美国产量增速的限制。另外,考虑到美联储加息、全球贸易争端等宏观风险事件干扰下,预计油价整体重心较上半年有所抬升,WTI运行区间在60-75美元/桶,Brent运行区间在68-83美元/桶。

  

2、PX新产能影响有限

  

去年年底嘉兴石化二期PTA装置投产,华彬石化和福海创等PTA老装置复产增加对PX需求,二季度国内多套PX装置检修,PX自4月份以来进入去库存阶段,截至7月底累计去库存近20万吨。加之原油价格持续反弹,PX价格保持坚挺,PX-石脑油价差维持在较高水平。6、7月份随着人民币加速贬值,PTA成本线快速抬升,成本推涨作用明显。

  

从PX检修计划和新增产能来看,三季度外围PX装置检修涉及产能460万吨/年,国内PX装置检修主要集中在四季度,涉及产能485万吨/年,下半年亚洲PX检修量合计将达到1020万吨,占亚洲总产的20%以上。国内新装置投放主要集中在四季度,其中700万的产能释放要等到2019年。综合来看,下半年PX供应压力不是太大,PX-石脑油价差有望维持在330-370美元/吨之间。四季度至年底,在新装置投产,以及2019年扩产高峰预期之下,PX价格将趋于走弱。

  

3、PTA新产能投放空窗期

  

二季度国内PTA装置集中检修,检修及长期关停的装置共涉及产能1230万吨/年,占国内PTA总产能的25%。而下游聚酯维持高开工,PTA实际开工率低于供需平衡对应开工率19个百分点。供需剪刀差的形成,使得PTA社会库存自4月份以来累计下降近80万吨,交易所注册仓单下降至1.8万张,处于近几年的最低水平。现货市场货源偏紧,加之供应商在现货市场回购,使得现货价格节节攀升。

  

由于去库存效果显著,2018年PTA生产利润得到大幅提升。这也体现了PTA环节与上游PX之间的博弈,实现了产业链利润的再分配。供需面的改善使得PTA较PX相对抗跌,产业链利润由上游向中下游转移。

  

从装置检修和投产计划来看,国内PTA检修主要集中在三季度,涉及产能790万吨/年,占国内总产能的16%。今年国内无新装置投产,PTA新产能释放主要来自去年四季度开启的装置,对下半年供给边际增量不大。

  

4、下游处于景气周期

  

经过2015-2016年聚酯中低速增长期,行业内资源优化整合集中度大幅提高,行业景气度提升。继2017年5.5%的增速之后,今年聚酯产能增速进一步提高至8%以上。2017-2018年聚酯现金流状况较两年前有明显改善,尤其是长丝DTY年平均现金流达到705元/吨,是2016年的2.4倍。聚酯行业平均开工率长期维持在90%以上,而聚酯产品平均总库存在6天的偏低水平。强劲的需求将对PTA价格形成有力支撑。

  

5、终端需求维持稳定

  

IMF预计2018年和2019年全球经济增长更将加速提升,GDP增速预期均上修0.2个百分点至3.9%,为2011年以来最高。中国经济继续表现强劲,但由于金融监管收紧措施的滞后效应以及外部需求的减弱,预计2018年中国经济增长率将小幅下降到6.6%。今年上半年,终端纺织服装消费增长较快。1-6月纺织服装出口额累计为254.5亿美元,同比提高4.5个百分点。1-6月国内纺织服装零售额累计为6650.9亿元,同比增加9.2%。

  

7月政治局会议强调六个“稳”——稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期,坚持实施积极的财政政策,保持流动性合理充裕。宏观政策微调以应对外部环境的变化,缓解贸易争端对经济的负面影响。

  

综合来看,下半年宏观政策微调有利于经济稳定,商品市场整体氛围不差。原油价格重心攀升,PX供应压力不大,库存趋于下降,成本支撑明显。下游聚酯处于景气周期,高负荷、高利润、低库存,产能扩张加大对PTA需求。PTA行业供给侧改革效果显著,行业整体开工提升,利润大为改善,社会库存降至历史低位,恰逢产能投放空窗期。供需紧平衡格局下,PTA可中长期作为多头配置标的。短期期价快速拉涨后,关注资金流量变化以及仓单量变化。操作上,回调做多PTA1809、PTA1901合约,阶段性可参与9-1、1-5正套。(首创期货 作者:魏琳)




郑商所发布风险提示函


郑商所8月5日发布风险提示函称,近期影响甲醇、PTA市场的不确定性因素较多,价格波动较大,请各会员单位切实加强投资者教育和风险防范工作,提醒投资者谨慎运作,理性投资。

近期国内能化市场普遍走高。由于现货偏紧,PTA期价频创新高。供应方面,恒力石化220万吨项目检修,加之下游聚酯开工率维持高位,8月库存有望继续下降。另外,近期PTA连续上涨,PX价格坚挺,叠加人民币贬值,PTA成本抬升,对期价形成基本面利多支撑。


除了PTA期货强势大涨之后,甲醇1809合约也突破了3000整数关口。有分析认为,甲醇本轮上涨的直接原因是人民币贬值导致甲醇估值体系的改变,根本原因是甲醇市场供需紧平衡、库存偏低及累库不及预期,因此甲醇价格在化工板块氛围带动下再度上行。至于甲醇能“飞”多高,业内人士认为要看低库存究竟是能提供多长时间的支撑。

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