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（腾讯证券特约作者 路过银河）近日，一篇《美年大健康:如果人死了,你就只能挣一次钱了!》的文章刷屏，顺便把美年健康的股价拉了一个跌停。
这篇文章是自称前员工的人写的，有几个核心观点：一是有客人的癌症晚期没有检测出来，给其签发检测报告的医生已经去世；二是医护人员没有从业资格证件；三是大量体检报告签字的医师不是本人；四是体检会因为辐射设备诱发癌症；五是逼员工刷信用卡买体检卡以获取现金流周转。
对此，美年健康也发布了公告，声称遇到了黑公关，并对其中部分观点进行了反驳：一是后来查出癌症的客人没有选择相应的体检项目，并发布了给其签发检测报告的医生手持最新报纸的照片；二是“无证人员”实为门诊部的医疗辅助人员，主要进行现场客户的信息登记，在执业医师指导下协助客户上机站姿摆位的工作；三是公司采用的知名医疗品牌，辐射剂量非常低。
但资本市场的反应速度是始料未及的，美年健康在昨日股价跌停后，今日低开6.04%，股价报18.35元，截止9:40发稿，股价涨超2%，振幅超8%。
美年健康股价瞬间跌停，市值一天蒸发67.74亿元。当天盘后，深交所下发关注函火速关注。同日晚间，公司也做出新最新澄清。
笔者所在的公司每年组织体检，体检的机构是一家著名的专业体检中心。抽血的地方都是真皮沙发，B超CT的设备都是全新的，感觉特别好。但是有一年一个女同事在这体检后三个月，被查出乳腺癌晚期。从那以后，公司的体检就改在了省立医院。再后来有个同事脑血管出了问题猝死，公司又给40岁以上的员工加上了头部核磁共振检查项目。
民营的体检中心靠谱吗？其实就算正规医院也会有误诊，怎么才算靠谱？
这个问题的答案不得而知，但给体检行业洗洗澡并不是什么坏事，有助于行业健康发展，对人民群众的身体健康会有帮助。
营收增幅远超净利润增幅
细节很难说清，但双方的举证都有瑕疵，第一，很显然，妖魔化体检行业尤其是体检设备是错误的，现在辐射的检测仪器剂量都小到忽略不计了，对健康的影响微乎其微；第二，美年健康的持证上岗问题不是第一次被揭开，这里面水很深，下文详谈。
体检行业由于其较高的准入门槛，几乎没有经过鱼龙混杂的阶段，直接就过渡到了垄断状态。
2015年美年健康吞掉慈铭体检后，体检行业从三足鼎立变为双寡头，而美年健康的营收和净利润也高速上涨。 
最好看的是，2015年以后，经营性现金流量净额一直高于净利润。说明公司的净利润都是真实可靠的，客户几乎不存在大面积赊销等情况。 但是有一点值得思索，营收增幅远超净利润。这和公司的战略布局有关。 与2015年相比，2017年的毛利下滑幅度比较大，说明公司的核心业务发生了质的转变，这和收购慈铭体检有关。与美年的高端用户居多的体检产品相比，慈铭体检的毛利率相对较低，拉低了平均值。
商誉 40.46 亿元，占比32.42%
再看看公司的资产负债表。
收购慈铭体检之前，公司的资产负债率只有27.66%，收购之后就成了40.16%，而2018年一季度季报则到了46.63%。
实际上，这46.63%的资产负债率里，也有不少水分，比如占资产总额比例相当高的商誉。2017年年报中，在资产栏：商誉 40.46 亿元，占总资产的比例为 32.42%。剔除这部分水分十足的“劣质”资产，公司的资产负债率就没法看了。
在负债栏：公司有息负债 29.52 亿元，其中短期借款 11.44 亿元，较上年同期增长 37.88%，一年内到期的非流动负债 4.09 亿元，较上年同期增长161.13%，短期应付债券 4 亿元，长期借款 6.03 亿元，较上年同期增长 146.11%，应付债券 3.96 亿元。报告期内，公司利息支出 1.05 亿元，较上年同期增长144.19%。
这些花哨的指标背后，一句话总结，美年健康的高速发展的背后，是资本的高杠杆运行。
刚才提到商誉，这里多说几句，由于资本的高杠杆，公司不得不疯狂的扩大规模（正是这种高速扩张带来了经营隐患），扩大规模最简单的方法就是收购。不计代价的收购带来的后果就是超高的商誉，商誉这是一把双刃剑，一旦公司经营不善，就会被迫计提减值准备，严重影响利润。
聪明的企业会通过所谓的“并购基金”来规避这件事，类似操作在爱尔眼科见过一次，美年健康是如何操作的呢？
出资成立N个并购基金，通常占比10%左右，不控股，也就不需要并表。
前期收购由并购基金来操作，收购之后开始养号，等这些收来的体检中心身体健康开始盈利后，再转手给上市公司，上市公司接盘的是一个盈利正常的子公司，这样高溢价收购就没有风险；而有风险不赚钱的，在并购基金环节就自生自灭了。
所以这些并购基金隐藏了公司实际收购的企业的真实情况，从哪里能看出并购基金整体情况呢？在投资收益科目。 从公司的投资收益科目可以看到，联营公司的合计投资收益其实是亏损的，考虑到这些联营公司的股份只有10%左右，实际上并购基金整体亏损数千万甚至上亿。
所以公司的账面业绩，是被体外循环的劣质联营企业抬轿抬上来的。
对于前员工的揭发，美年健康在部分回击的同时，选择了报警。为什么说是部分呢？哪一部分没回击？
答案是：员工刷卡买体检卡。
不回击的原因是什么？
因为公司非常缺钱，据2017年年报，公司投资活动产生的现金流量净额为-20.14 亿元。而公司短期债务占比 66.16%，融资结构呈现短期化。
下面，隆重介绍一下美年健康的医疗从业人员的年收入。
据wind数据，2017年，美年健康的员工总数暴增到3万人，比2015年翻了一番还多。
根据公司2017年的年报，其中医务人员的人数为1.7万人，仅增长了不到一倍。医务员工总数增长一倍，单店医务员工数量却增长了5倍，美年健康董秘办工作人员曾经对媒体公开表示，“专业服务团队”不仅仅是指医生、护士，而是指集团控股公司员工共计3万人，包含“前台、发早餐的师傅、清洁阿姨”等等。再来看一个有趣的数据。根据现行会计准则，美年健康支付给医疗人员的工资应计入营业成本，这一项在其年报中也有公示。
年报里还提供了一个数据，医疗行业的人工费用是10.74亿元。
我数学学得不错啊！简单算了下，医疗人员的人均人工费用是6.2万元。
即便算上管理费用中全部的人工成本，平均年薪不过勉强达到7万。然而国家统计局数据显示，在2016年，卫生、社会保障和社会福利业城镇单位就业人员平均工资就已经达到了8万元的水平，美年健康比2016年的平均线还低了近2万。
如果美年健康财报数据不存在水分，那么这些拿着比平均薪酬低2万元的医护人员真的不考虑一下另谋高就么?
而且报表中的6.2万只能是应发数，实发数起码要扣除15%以上，到手实发数可能都不到5.3万元，平均每个月4000多块。
我大学同宿舍的好基友在某三甲医院当财务主任，我说给你的员工4000块，他会跳槽到体检中心吗？
他撸了一串羊肉串，喝了一口扎啤，鄙视的目光看着我，我这里的护士光加班补贴就4000块，你是不是有病啊？要不帮你挂个知名专家号，我这里的精神卫生科可是全省最好的。
我白了他一眼，吃菜，吃菜。
其实那顿饭我一直有个疑问，在美年健康领4000块工资的，究竟是不是持证上岗的医护人员呢？
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