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明年第一季度二市比值将重新回到9.2～9.5区域 ——国内供应结构与二市比值分析 中国有色金属报 2005年12月27日 任经文 2004年我国共消费324万吨精铜，其中自给208万吨，进口120万吨。同时，进口铜精矿286.68万吨，自给铜精矿60.7万吨。按35%的含铜量计算（较为优质的铜精矿），矿产精铜为121.58万吨，杂产电铜为86.42万吨。根据以上数据，我们可以看出我国精铜资源总的自给率仅达到了20%，由此，国内铜价与国外铜价间存在着极强的相关性。通过数据分析，笔发现以LME三月铜为代表的国际铜价与以沪铜为代表的国内铜价间具有规律性的比值关系，而国内精铜的供应结构决定了此种关系的形成与变化。 按供应渠道的不同，我国精铜的供应主要分成以下三部分，1、依靠国内自产精矿所冶炼的精铜2、依靠进口精矿所冶炼的精铜3、进口精铜。下文中笔者将逐一分析不同渠道下国内精铜价与国际价格间的关系。 一、当TC/RC费用高于50美元/吨/5美分/磅时，依靠进口精矿所冶炼的精铜成本等于或低于相对应的LME现货价×汇率。 国际贸易中，铜精矿以TC／RC的方式报价，因TC的报价单位为美元／吨，RC的报价单位为美分／磅，冶炼商最终得到的综合冶炼费为TC＋RC。将TC报价进行单位转换：设铜精矿的含铜量为30%，冶炼中的回收率为96.5%，则转化公式为： TC／22.046221／0.3（设30%的含铜量）÷0.965（设96.5%的回收率）＝TC／6.3 最后冶炼商得到的冶炼费用为（TC／6.38＋RC）×22.046美元／吨，既冶炼商向铜精矿供应商支付的货款为相应LME现货价格减综合冶炼费。在长单的贸易合同中，相应的LME现货价为当月第三个周三的现货结算价，而短单中为合同签定规定日的LME现货合约结算价。考虑到我国冶炼能力较为集中，所进口的精矿中应有较大部分以长单方式进口。根据国际贸易中的付款条例“货款应在临时发票到期日30天后以美元现金的信用证方式支付，在销售方正式通知购方，信用证应由有高度信誉的银行开出，并具有兑现的功能。如果购方在船期10日前不能开出信用证，销售方有权取消此次的交易。” 我们推出冶炼商销售精铜的生产成本，其计算公式如下： （LME现货均价－TC／RC）×汇率＋国内的冶炼成本 ——> LME现货价格×汇率－TC／RC×汇率＋国内的精炼成本 ——> LME现货价格×汇率＋国内的精炼成本－TC／RC×汇率 注：LME现货均价格为前一个月LME现货均价，汇率为前一个月第三个周三汇率 将TC／RC换算成综合加工费： 加工费报价（美元／美分）85／8.5、150／15、200／20、55／5.5 综合加工费（美元／吨） 481 850 1100 308 有报告称目前国内铜冶炼厂平均加工成本为2500元／吨人民币左右，将此换算成TC／RC的报价形式为55 美元／5.5美分，即只有在TC／RC的报价在55／5.5之上时，冶炼商的生产成本等于或低于LME现货价×汇率。 ICSG报告称今年日本环太平洋地区TC／RC的长单报价为85美元／8.5美分～90美元／美分，而据北德精炼公司称，在今年4月下旬达成的一笔交易中，加工费用（TC／RC）达到200美元／吨和20美分／磅，约合1100美元／吨铜。中国冶炼厂的加工费也达到180美元／吨和18美分／磅，约合1000美元／吨铜。今年5月份，现货铜精矿加工费与精炼费上涨至纪录新高。当时北德精炼公司（NA）与客户签订的加工费与精炼费分别为每吨220美元与每磅20美分（现货合同综合加工费达到50美分／磅）。7月，巴布亚新几内亚奥克泰迪矿业公司（Ok Tedi Mining）与日本冶炼厂达成协议，商定下半年的铜精矿合同加工费为115美元／吨与11.5美分／磅。最近，现货市场上的铜精矿粗炼与精炼费分别跌至每吨150美元与每磅15美分的低位。据悉，目前中国冶炼厂的铜精矿粗炼与精炼费分别为每吨170美元与每磅17美分。根据以上消息，笔者推测今年国内冶炼商获得的长单TC／RC≥85美元／8.5美分，而短单≥150美元／15美分之上。 由此长单形式下 冶炼商最大生产成本＝LME现货价格×汇率＋2500－481×8.08 ＝LME现货价格×汇率－1386 短单形式下 冶炼商最大生产成本＝LME现货价格×汇率＋2500－850×8.08 ＝LME现货价格×汇率－4368 二、依靠国内自产精矿所冶炼的精铜其生产成本极其低廉。而其与LME现货价格无直接的联系。 虽然无具体的数据，但有关资料显示，在此轮商品牛市之前，国际上火法炼铜平均成本为1400～1600美元／t，湿法炼铜成本为800～900美元／t，考虑到近三年来能源成本的大幅上扬，笔者认为涨幅亦不会超过40%。因国内生产商主要采用火法炼铜，其以自产精矿所冶炼的精铜成本不会超过2240美元。 三、在汇率及CIF升水一定的情况下，进口精铜的成本价与LME现货价间成线性关系。 根据进口流程，我们将贸易商的进口成本用以下公式表示： 贸易商进口成本＝（LME三月期价格＋对应月份升贴水＋到岸升水）×汇率×（1＋增值税率）×（1＋关税税率）＋杂费 增值税率＝17%、关税税率＝2%杂费＝100元人民币／吨 根据汇率与CIF升水的变化我们将贸易商进口成本/LME现货价做成图表如下（图一）  系列一实际贸易条件：国内实际现货价/LME现货 系列二理论贸易条件：进口成本/LME现货价 四、理论上的贸易条件是二市现货比值走势的决定因素 三种供应渠道共同决定了沪铜价格与伦铜价格之间的联系。但从统计数据上看，2003年6月～2005年7月21日，现货比值以传统的理论贸易条件10.18展开上下振荡，统计结果表明理论上的贸易条件是二市现货比值的根本性决定因素。 图二  图二为上海长江有色现货报价／伦铜现货。通过对图二的观察，我们可以得出以下几个初步的判断。 1、2003年6月～7月21日（央行宣布新的汇率制度），现货比值绝大部分时间运行于9.36～11的箱体之中。其运行中值为（9.36＋11）／2＝10.18，即传统的理论贸易条件。 2、在2003年3月23日～2004年6月1日，现货比值曾一度跌破上述中的箱体。 3、7月21日～10月28日，比值运行于9.03～9.68的小型箱体之中，但10月28日后，比值开始振荡下行，目前仍处于下降趋势之中。 对于上述运行特征的形成及后期将可能出现的情况，笔者作出以下解释及预测。 1、在国内三大供应渠道中，贸易商的进口成本远高于依靠进口精矿所冶炼的精铜成本及依靠国内自产精矿所冶炼的精铜成本。但在一个供不应求的市场，即使最差的供应商亦能获得社会平均利润。国内冶炼产能并不能满足国内需求，直接进口精铜成为了惟一的选择。在贸易商能以其最低成本价运营的情况下，为获得更多的利润，冶炼商的销售价将自动与贸易商看齐，即只要国内冶炼商产能不能满足本国的需要，二市间的定价基础将以贸易商为标准。 2、2004年第二季度，宏观调控下贸易商的运行受到冲击，冶炼商主导下的二市比值跌破了传统的运行区间，但第三季度，在传统的消费旺季中，冶炼商不能完全满足国内需求，进口精铜的重新流入使得二市间的比值重新回到了近两年来的运行区间。 3、目前国储抛售的状况在一定程度上减弱了贸易商对国内的定价权。但笔者认为在未来的两到三个月内，此种状况将随着国内抛售行为的结束而改观。明年第一季度国内将迎来传统的消费旺季。虽然在本年度国内冶炼商已开始扩产，但就时间上看，国内新增生产能在未来两到三个月内投产的并不多。即在明年第一季度内，若国内不能继续其抛售行为，国内精铜的定价权将重新向贸易商进口成本靠拢。笔者估计二市场间的比值将在春节过后回到9.2～9.5区间。 表为我国近期已经投产或将要开发的主要铜矿简表  |
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