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前些天，《上海证券报》发表了高毅资产基金经理冯柳的采访报告。冯是受人敬仰的价值投资者，更是逆向投资集大成者。难能可贵的是，冯谈及其投资之道也毫不吝啬，给愿意学习的人提供了一条进阶之道。本人才疏学浅，只能窥其一二理解其访谈中部分内容，讲几点和大家分享。 1/谈及投资风格时，冯表示其做了基金经理后投资标的更具有分散性，分散买入赔率较高的标的。当这些标的反馈的信息越多，确定性越高，其相应仓位就会加上去，做到重点突破，从而提高胜率和收益率。现实中，这和打德州扑克类似，理性玩家会根据牌桌上每轮发牌信息暴露情况和其它玩家表现情况来决定筹码的投入量，信息反馈越多，确定性越高，胜率越大，筹码投入量也会越大，甚至all in。 2/止损或止盈、控制回撤等也同样用仓位和赔率来做指导，冯一贯原则是维持高仓位操作，不择时，不用杠杆、不做空。尽管是价值投资者，但其换手率并不低的原因也就在这里，标的试错阶段，标的上涨导致赔率降低，其就开始减仓并买入赔率（概率）更高的标的了，所以冯在熊市里的投资回报率依然很高的秘密也可归因于此了，这或许对喜欢择时买股票的投资者是提供了一种理性的参考。 3/冯喜欢逆向投资，这也是其与其他基金经理与众不同的重要原因之一。其逆向投资方式和传统的逆向投资者思考逻辑又不相同，其追求标的信息的“简单、呈现”后造成的股价变化，“简单”意味着，下跌或上涨的逻辑清晰可见，不用拐弯抹角去深挖追踪；“呈现”意味着标的股价已被这些信息充分演绎（如杀估值、杀业绩阶段）。 4/标的股价在高位时应更加关注重量分析，比如标的在牛市已经上涨很多时，能确定算出该标的未来几年的业绩是否匹配现在的估值。当标的股价在低位时应更加关注其定性分析，股价在低位时始终具有弹性和延展性特点。散户亏钱两个重要原因一是喜欢在牛市里对标的无限憧憬，忘记风险；二是在熊市里对标的吹毛求疵算小账，错失介入时机。 5/坚持“赔率”、“时间”、“常识”（我理解为概率）三原则齐头并进，有些标的“一白遮百丑”。这里的白可以理解为高赔率的标的，也可以是高概率，中赔率的标的等。冯做了一个生动的比喻，一个青年（可以理解为成长性高、确定性高、赔率高的标的），得了病以后，开始觉得难受，短时间内没有医治好，觉得更难受，大家都觉得青年快不行了，其实病情最坏的阶段已经过去了，作为年轻人病情一般恢复的都很快，除非得了“不治之症”。所以，在二级市场上，要独立思考哪些（青年）是一时病了，哪些是得了绝症的以及病痛处在何阶段等等。 6/冯另外一个独一无二的特点就是追求内心的舒适，追求仓位的内心平衡，做到不焦虑，不恐惧，不贪婪，知行合一（其有“阳明学说”特点）。冯内心在不断的评估赔率、概率、仓位，寻求内心的平静。其反复的开仓、加仓、减仓试错，获知更多信息后，不仅在数学上的平衡更是心理上的平衡，这是其首次展现情绪对其投资影响，也是自我的心理博弈。 7/对于投资也好、创业也罢，目标相对来说比较简单，而复杂的是达到该目标的过程。简单和复杂充斥在各类决策中，冯表示坚持标的的简单一面是其自我立足之本，而关心复杂一面是对市场的畏惧，是自我保护的重要一环。成功的道路往往异常曲折，有效的决策不是仅仅靠天赋、品质，因为这样会走不远，要靠科学的训练、系统的学习和独立的思考。 8/从散户过度到基金经理，使得冯对分散和集中投资的解释更加深刻了。其认为作为散户，对确定性高的标的，持有一只和持有十只区别并不大，反而会更加简单省力。从基金经理角度考虑，分散有分散的好处，在牛市里大部分标的都普涨，收益率有保证；而在熊市，确定性方向不足的情况下，充分的分散又可以有效防止踩雷风雷。 9/冯博弈思维和思辨能力，决定了其在牛市、熊市里都比较保守，其表现在牛市里买入标的，尽量忽略牛市背景的存在，更多从估值（赔率）角度去考虑，大多数情况下，其不会在牛市里开新仓。 总结，冯多年投资经验使其投资观点别具一格，会更多的从“赔率”、“时间”、“常识”角度进行独立思考。而买卖的节奏更多关注博弈角度，标的还是那个标的，变化的是市场内参与者的情绪。买入标的前，等待该标的负面消息充分演绎，而正面消息还未演绎，这样既留足了安全边际，又提供了一个潜在的上涨空间（高赔率的由来），也应征了那句古话“否极泰来”。学习冯的投资思想是个过程，希望以后有更深的领悟。 |
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