说起“余额宝”, 目前在天朝可谓是无人不晓。 但要是说“货币基金”呢? 可能有人会又有点懵。 其实,余额宝就是一种“货币基金” 全称: 如今余额宝总规模近1.5万亿。 若不是一系列监管限制, 2万亿可能也不在话下。 要说整体货币基金的规模, 虽然今年以来波动不小, 却也一度攀升至8万亿。 这样的货币基金, 究竟是怎样一种开挂的存在? 本文刚要 一、货币基金起源与发展 二、货币基金的分类 三、货币基金收益的计算方式 四、货基如何实现T+0赎回 五、货币基金如何缓解流动性问题 六、货基主要投向之同业存单 七、货币基金监管历程 八、短债基金能否取代货基? 九、货币基金面临的挑战 一、货币基金起源与发展货币市场基金, 简称“货币基金”或“货基”。 也算是舶来品, 最早发源于美国, 利率管制是促使其诞生的原因之一。 而在国内后, 货基渐渐发展为一种...... 事情是这样的: 我国的银行间市场, 已经最先逐步实现了利率的市场化。 但这个市场...... 一般企业和个人是进不去的。 而这些企业个人的存款利率, 则长期受到管制。 普通人就没办法进入银行间市场? 这时,就轮到货币基金登场了! 小老百姓投货基就行—— 让Ta帮你拿到大机构才拿得到的高利率! 货币基金凭借其身份, 可以揣着从小散户那里聚集来的钱, 到银行间交易所市场买买买! 买些啥嘞? 往往就是是商业银行协议存款或同业存单。 也就是说,同样一批小散户的钱, 但是由于通过不同方式到达银行, 收益率就不一样: 若直接存活期,就只有0.35%年化收益率; 然而一旦通过货基, 就立马变成了3%-4.5%的协议存款或存单。 2013年5月余额宝横空出世, 标志货币基金的发展进入了新阶段。 2013年6月钱荒,货基收益率突飞猛进, 规模快速增长。 截止2018年7月底, 市场上一共有超过400只货币基金, 总规模一度达到8万亿(当前降低到7万亿), 占整个公募基金近六成。 二、货币基金家族族谱从不同维度,其实有多种分类方式: 1.所谓场外,即不在证券交易所申赎的基金。 这种大家平时经常接触得到—— 余额宝就是典型例子。 2.场内货币基金经历了三个阶段的发展: 第一代只能在场内申购赎回。 第二代不仅能在一级市场申购赎回, 也可以在二级市场买入卖出。 到了第三代则效率更高: 申赎T+0,买卖也是T+0! 开放式即每个交易日可申购赎回。 封闭式是指申购后会有一定的封闭期, 但一般不会有规模不封闭。 相比之下,封闭式货基收益一般高于开放式, 因为流动性差嘛,总得贴点钱安慰一下客户。 有时会有两个同名的货币基金, 带有AB不同的后缀—— 其实这些确实是同一只基金, 只是最低申购份额、服务费上会有所差异。 一般,A类货基门槛低, B类则往往面向大资金VIP。 两类在待遇差的主要差别有: A类销售服务费一般比B类高, 而B类份额的收益往往比A类高。 但两者的管理费和托管费都是一样的。 三、货币基金收益的计算方式首先,货币基金的基金净值都保持1元, 收益变化通过基金份额变化体现。 然后就可以来说说收益计算方式, 主要有“每万份收益”和“七日年化收益率” 这两种。 1.每万份收益 一般指每1万份基金份额的当日收益。 例如“每万份收益1.2045” 就是每一万份货币基金份额 当天可获收益是1.2045元。 2.七日年化收益率 这个指标就比较虚了, 是把最近7日平均收益折算到一年。 但一般怎么可能整年收益率都和这7天平均水平一致? 所以这个指标就只能做参考了, 不代表一年实际可以得到的收益。 说起来,这个只能代表近期水平的收益率, 货币基金居然还可以拿来宣传! 其他公募基金可都没这个待遇, 为什么货基可以? 正因货基受到种种限制和监管(后文会讲), 收益率波动其实已经非常小, 估值方法也进一步降低其净值波动, 所以七日年化收益率有一定的参考价值, 监管也破例允许他这么做。 话虽如此,不过在前几年, 银行理财和信托投资范围非常宽泛, 流动性指标约束也几乎空白, 却也能直接宣传预期收益率..... 不过最近的情况大家也知道了...... 四、货基如何实现T+0赎回货币基金最酸爽的一点, 就是可以T+0赎回。 闲钱利息不少, 想用钱了随时拿,美滋滋。 别的产品几乎都做不到这样, 股票型基金都要3天左右才会到账。 那货基是怎么做到的呢? 那就是...... 找谁? 一般还是得...... 目前货币基金T+0快速赎回, 主要采取银行授信模式, 具体是这样做的: 客户提出快赎申请后, 基金公司将赎回份额抵押给银行, 于是银行出钱给垫付了。 完了等基金卖掉资产有了钱后, 再把钱还给银行。 相当于银行给货币基金做了一笔过桥贷款。 当然啦,银行也不是活雷锋, 这种垫资都是要花钱的。 钱从哪儿来? 基金也不是活雷锋, 你以为管理费是白收的? 说起来,其实一开始, 不一定非得银行垫钱。 基金管理人、基金销售机构或支付机构都行。 现在规定只能由符合条件的银行, 直接对终端客户进行垫资。 也对,毕竟只有银行有放贷资质嘛。 (虽然信托公司也能放贷, 但仅局限于管理运用或处分信托财产) 所以为T+0赎回提供垫支, 银行做是最名正言顺的。 说起来,虽然T+0赎回很受客户欢迎, 但监管爸爸们很担心: 这种模式一旦有巨额赎回,容易发生挤兑, 不利于金融市场稳定。 所以现在货基T+0赎回有限额, 一天内一次最多一万。 也不能怪基金公司... 五、货币基金如何缓解流动性问题 说起来, 尽管可以有银行垫资, 货币基金还是会愁流动性问题...... 解决流动性的问题,只能从两方面入手: 1.资金端 资金端就是尽可能稳住金主们...... 但这个真心太难...... 而且,很多货币基金的大买主, 都是银行、保险等金融同业机构, 到了年关,自己的流动性都扛不住了, 哪还管你基金公司死活。 另一方面,虽然基金一般有“巨额赎回”条款, 就是如果某天赎回量太大, 管理人有权利拒绝部分赎回申请。 但...很少有基金敢这样做... 那样相当于告诉全世界: “我被挤兑了!我流动性出问题了”, 信不信第二天直接被赎光? 2.资产端 总之尽可能持有高流动性的资产, 关键时刻好变现啊。 六、货基主要投向之同业存单货币基金可以投资的金融工具类型不多, 主要包括: 业内常说,同业存单和货币基金是共生关系。 近几年,同业存单作为货基配置的主要品种, 不仅收益相对较高, 也能满足基金公司内部风控 及证监会对货基流动性的要求。 早期货基配置以银行存款为主, 但2015年开始, 货币基金和同业存单越走越近。 整体来看, 货基规模从2013年底3600亿, 至如今的7万多亿。 这期间, 同业存单余额也实现了跳跃式增长。 至于原因,主要体现在以下几方面: 1.对于货币基金而言 绝大部分同业存单的期限在1年以内, 多数也在120天内,不会拉长平均剩余期限; 而且同业存单也不属于受限资产, 因而一度相当受到货基青睐。 而且之前监管限制AA+以下一般企业债投资, 但允许AA+以下同业存单投资。 2.从银行负债端而言 由于同业存单的负债不计入“同业负债” 可以绕开同业负债不超过总负债1/3限制。 且同业存单在发行程序上一次注册,全年发行; 央行亦鼓励用同业存单取代线下的同业存放。 所以直至2017年12月之前, 银行可以通过发行同业存单, 突破同业负债比例超标的问题。 近期,双方的合作越来越难。 2017年8月份的货币基金新规中, 针对同业存单的限制主要体现在两点: 1.货基投单家银行AAA以下发行的金融工具等, 包括同业存单, 不得超过货币基金净资产2%, 而所有上述金融工具加总不超过10%。 这样一来,主要就影响了 货币基金投资中小银行的同业存单。 毕竟,当前评级AAA银行仅40多家。 2.同一基金管理人全部货币基金 投资同一家银行发行的存单和存款, 不能超过银行净资产10%。 所以就算是评级AAA银行发的产品, 也不能任性买...... 这主要对些大型货币基金产生影响。 比如天弘基金的资产配置。 对低于500亿的货币基金而言反而影响不大。 七、货币基金监管历程我国货币基金2003年开始出现, 2005年,证监会发布 《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》, 初步奠定了货币基金运行的框架。 这一阶段对货基的监管总体是零散式、补充性的。 此后,监管在基本运行框架的基础上, 对于货币基金的投资范围、风险管控、基本制度等 陆续发文进行规范和补充。 2016年2月《货币市场基金监督管理办法》施行, 宣告货币基金监管进入了新的阶段。 文件突出流动性管理,规定了流动性资产的比例要求, 使货基真正发挥现金管理工具的作用。 期间货基规模亦不断扩大。 2017年公募基金流动性新规出台, 对货基的投资者集中度进行了限制。 还通过风险准备金的调整, 来约束摊余成本法核算的货基规模, 使其规模的大幅扩张受到严格限制。 2018年6月1日,证监会与人行再发新规, 从多个方面对货币基金赎回和销售进行规范, 最受关注之处在于, 对“T+0赎回提现”实施限额管理。 所以,进入2018年, 货币基金高歌猛进日子可能一去不复返了。 八、短债基金能否取代货基?短债基金是一种债券基金, 因投资的债券期限短而得名。 因其收益率不高、净值有波动、申赎时间较长, 常被认为是一种“鸡肋”产品。 短债基金的兴起是在2005年, 但随后股市走牛,此类低收益产品被市场抛弃。 近期货币基金发展受限后, 投向类似的短债基金开始重回投资者视野, 作为低风险、稳健收益配置的“替代品”。 但相比货币基金, 短债基金依然缺乏优势—— 1.一般短债基金赎回到账时间是T+2, 如果存在代销,客户到账时间还要更久。 而即使新规限制货币基金T+0赎回额度, 毕竟T+1还是比短债基金要有优势。 2.不过从投资范围角度来看, 短债基金以固收品种为主,投资范围更广, 270天的久期上限比货基平均久期120天要长, 即其收益率会相对更高。 3.至于估值方法方面, 资管新规未“一刀切”, 大部分货基仍可使用摊余成本法估值。 而短债基金使用的是市值法, 其收益率波动比货基要剧烈一些。 所谓是摊余成本法, 是按资产的买入成本作为其价值体现。 在剩余存续期内按实际利率法摊销,每日计提损益。 即不考虑市场价格的变化, 自己在自己的小本本上记录估值。 市场再波动,我自岿然不动。 这种方法老厉害了, 只要管理人买的资产不真的违约, 基金就永远不会亏钱。 但这种估值模式有局限性, 主要比较适合持有资产到期的情形, 就是说得手上产品都不急着抛掉。 但是货基的资金其实是不稳定的。 万一大家都赎回了, 管理人就要把这些资产卖掉。 卖掉的时候, 才没人管你货基自己的小本本的数字, 一切要按照当时市场价来了。 因此,摊余成本法用的时候, 得穿上个裤衩——“偏离度”管理。 就是要求基金自己小本本上的估值 若和市场发生了偏离到一定程度,就要给他掰回来。 否则现了原形那就裸奔了。 所以,所谓摊余成本法的优势, 主要就是是把货基的收益熨平,波动搞小点。 一般的波动也确实都能够被消化掉。 再说回货币基金和短债基金。 综合来看,货币基金的最大优势还是在于其流动性, 虽因流动性新规其流动性优势有所减弱, 但仍然相比传统债券基金有优势, 短债基金因而难以成为货币基金的替代品。 九、货币基金面临的挑战 经过多轮监管, 货币基金流动性风险等得到有效控制, 我国货基发展进入一个新的时期。 同时也即将面临一个新的竞争对手—— 是的,正是隔壁体系旗下 ——银行现金管理型理财 虽然现在银行现金管理型理财的具体规定不详, 仅仅有央行的通知一句话:
但仍可从现有制度及理财细则征求稿中窥见端倪: 1.规模限制方面, 现金管理型理财没有对摊余成本法计价的规模限制, 只是对理财收入, 按照一定比例计提操作风险资本。 2.投资对象上,理财相对宽泛。 3.对于偏离度方面的限制, 目前依然未明确。 4.T+0赎回 可能未来, 货币基金和各种新兴的同类产品, 将在不断规范的道路上继续前行, 进一步满足大多数投资者现金管理的需要。 |
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