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作者：中信债券明明 来源：明晰笔谈 近期受山东等地自然灾害的影响，蔬菜价格上行，农业农村部重点监测的28种蔬菜均价环比上涨2.3%，同比上涨3.5%，市场担忧因此可能会影响通货膨胀。那么从历史上来看，蔬菜价格受到灾害事件冲击，一般需要多长时间才能从异常状态平复？蔬菜价格的冲击对CPI的影响持续时长为多少？我们分析如下： 蔬菜价格具有明显的季节性规律 蔬菜价格具有明显的季节性规律。蔬菜由于其生产特征一般都在特定的季节播种，经过一定的生长周期才能收获，于是蔬菜价格受自然气候和非均衡供需的影响。总体上，每年6月到次年6月是蔬菜价格波动的一个周期。每年6月份左右蔬菜价格位于谷底，此后7-9月份，受高温、台风等的影响，不利于蔬菜生产，蔬菜供给减少，所以蔬菜价格上行。10-12月份，高温退去、秋季蔬菜供给增加，价格下行。12月份开始各地开始进入冬季，严寒气候使得蔬菜供给减少，同时受生产成本和运输成本的推动，蔬菜价格进入快速上行阶段。次年2月份开始，随着气温上升，各地气候开始适应蔬菜种植，供给增加，蔬菜价格开始下行。从28种重点监测蔬菜平均批发价历年表现来看，蔬菜价格的季节性特征非常显著。 灾害天气会加大蔬菜价格波动幅度。蔬菜是对天气非常敏感的农产品，每遇到灾害性天气，蔬菜价格就会发生很大波动。 近期山东蔬菜价格上涨的驱动力为灾害因素与季节性因素叠加 据山东省物价局监测中心24号最新统计数据显示， 24号山东省蔬菜价格指数是125.59，比上周上涨了16.1%，其中涨幅最高的是叶菜类、白菜类还有茄果类，分别上涨了26.5%、23.1%和25.9%，而涨价的原因主要是季节和灾害因素。 洪灾等灾害因素影响山东蔬菜价格指数。受台风“温比亚”影响，本月18号、19号山东潍坊连降暴雨，境内的弥河流域水势迅猛，多个村庄被淹， 潍坊市所辖的“蔬菜之乡”寿光受灾严重，共计50多万人受灾，大量蔬菜大棚被毁，部分村庄房屋受损严重。受灾害因素影响，蔬菜供给减少，加之市场预期上涨因素等的影响，蔬菜价格上行。从2014-2018山东蔬菜批发价格指数对比图中可以看到，今年7-8月山东蔬菜价格指数持续上升，8月24日到达最高值125.59，而2014-2017年同期蔬菜批发价格指数分别为86.96、114.04、105.59以及112.42。 季节性因素影响山东蔬菜价格指数。按照蔬菜价格季节性规律，7-9月份，蔬菜上市属于青黄不接阶段，夏季蔬菜开始逐步退市，秋季蔬菜还没有大量供应，上市量阶段性减少，所以7-9月份蔬菜价格季节性上行。从2014-2108年山东蔬菜价格指数可以看出，历年7-9月份蔬菜价格都在不断上行，今年发生季节性因素上行也不例外，不过今年蔬菜价格指数要高于过去几年同期数值，所以洪灾等气候因素影响显著。 蔬菜价格分项连续高于CPI食品分项的时长通常不会超过14个月 从2000年以来蔬菜价格分项和CPI食品分项的关系来看，蔬菜价格分项连续高于CPI食品分项的的历史阶段一共有11个，平均有9个月。 具体来看，2012年以来有五个阶段蔬菜价格分项项高于CPI分项。其中：2012.1-2012.9：蔬菜价格分项连续9个月位于CPI食品分项之上，期间蔬菜价格下行，对应的CPI食品分项也在不断下行；2013.6-2013.11：蔬菜价格分项连续6个月位于CPI食品分项之上，期间蔬菜价格上行，对应的CPI食品分项也在上行；2015.4-2016.5：蔬菜价格分项连续14个月位于CPI食品分项之上，期间蔬菜价格上行，对应的CPI食品分项也在上行；2017.6-2017.10：蔬菜价格分项连续5个月位于CPI食品分项之上，期间蔬菜价格上行，对应的CPI食品分项也在上行；2018.2-2018.7：蔬菜价格分项连续5个月位于CPI食品分项之上，期间蔬菜价格下行，对应的CPI食品分项也在下行； 历史上蔬菜价格位于CPI食品分项之上的阶段，CPI食品分项并非都处于增速上行阶段，有部分处于增速下行阶段，而且蔬菜价格分项连续高于CPI食品分项的时长通常不会超过14个月，平均不超过9个月，所以蔬菜价格冲击对CPI的影响时间通常有限。而且蔬菜本身生长周期在2个月以内，生长周期较短，蔬菜价格并不会对CPI产生持续性的长期影响。 蔬菜价格的区域性规律 一般而言，部分省市遭遇自然灾害导致局部地区蔬菜供给减少、蔬菜价格上升，蔬菜价格上涨压力会向其他省市传递，尤其是山东、河北、辽宁等蔬菜产业集中地遭遇灾害因素影响，对于其他省市传递的蔬菜上涨压力更大。2016年较大洪水时期，受灾范围主要是长江中小游，其中湖北、河北等省受灾比较严重。受洪水因素导致蔬菜供给减少的影响，河北省蔬菜价格不断上升，对应时期山东的蔬菜价格也开始上升，在此期间，28种重点监测蔬菜平均批发价不断上升。同时，鲜菜价格不断上升，CPI也在不断上升。 总结而言，一个区域的自然灾害导致的蔬菜价格脉冲上涨，会较大概率传导至全国其他区域，导致其他区域蔬菜价格也上升，最终可能导致全国整体蔬菜价格的上升，蔬菜价格的区域性规律比较显著。 2000年以来四次较大洪水时期，蔬菜价格对于通胀的影响 2000年以来，全国范围内共经历过四次比较大的洪水灾害，分别是2003年、2007年、2010年以及2016年，从鲜菜和CPI的变动关系来看，除2007年外，其余三次洪水期间CPI鲜菜分项不断上升，而且都位于阶段性高位，对应的CPI也在不断上升，说明鲜菜价格上升进一步推升通胀。 具体而言：2003年3月-5月淮河发生流域性大洪水，受灾较重的地区有江苏、安徽、河南、陕西等省，在此期间蔬菜价格上行，虽然增速有所下降，但仍处于高位，CPI不断上行，从CPI的表现来看，此次洪水对于CPI的影响持续了2个月，此时期CPI两个月上行0.8%，每月平均0.4%。 2007年淮河流域大洪水，受灾严重的地区有重庆、广东、湖北、山东、河南、陕西、山西等省，在此期间蔬菜价格持续上升，对应的CPI也在不断上升，从CPI表现来看，此次洪水对于CPI的影响持续了4个月之久，此时期CPI上行1.3%，每月平均上行0.325%。 2010年长江流域大洪水，受灾严重的地区有四川、重庆、安徽、湖北等地，在此期间蔬菜价格上行，对应的CPI也在不断上行，从CPI表现来看，此轮洪水对于CPI的影响持续了5个月，不过此轮洪涝灾害持续时间较长，此时期CPI上行1.8%，每月平均上行0.36%。 2016年洪水受灾范围主要是长江中下游，包括湖北、安徽、江西、贵州等省，在此期间蔬菜价格和CPI不断上行，就CPI表现来看，此轮洪水对于对于CPI的影响为3个月，此时期CPI上行0.91%，每月平均上行0.23%。 综合而言，2000年以来四次洪水对于CPI的影响持续3个月左右，导致CPI每月平均上行0.3%左右。而此次山东寿光洪水影响要小于四次较大洪水时期，因为并没有形成全国范围内的洪涝灾害，但考虑到山东是蔬菜种植基地，此次洪水对于蔬菜价格影响比较明显，所以可认为此次山东寿光洪水对于CPI的影响会持续两个月，可能每月推升CPI达0.1-0.2%。 所以，从区域规律来看，特定地区灾害对全国CPI有显著影响，此次山东“蔬菜之乡”受灾，导致山东蔬菜价格上涨，进而可能推动全国蔬菜价格的上涨，而蔬菜价格的上涨会一定程度推升CPI的上行；从蔬菜价格冲击持续的时长规律来看，此次山东洪水灾害对CPI的影响可能持续2个月之久，可能每月推升CPI达0.1-0.2%。今年7月份CPI同比增长2.1%，预计8月份CPI可能因此上行0.1-0.2%，对应的CPI同比增速处于2.2%-2.3%之间。 债市策略 近期山东“蔬菜之乡”寿光发生水灾，大量蔬菜大棚被淹，灾害因素与季节性因素叠加，导致蔬菜价格指数以及主要蔬菜价格不断上升，由蔬菜价格的区域性规律可知，山东蔬菜价格脉冲上涨会传导到全国其他区域，最终导致全国蔬菜价格的上涨。从历史上来看，蔬菜价格位于CPI食品分项之上的阶段，CPI食品分项并非都处于增速上行阶段，而且蔬菜价格分项连续高于CPI食品分项的时长通常不会超过14个月，平均不超过9个月，所以蔬菜价格冲击对CPI的影响时间通常有限。回顾历史上四次较大洪水时期蔬菜价格和和CPI的变动情况，发现四次洪水对于CPI的影响持续大概3个月左右，每月推升CPI平均达0.3%，考虑到此次山东寿光水灾与四次较大洪水时期受灾情况的异同，可以认为此次山东寿光水灾对于CPI的影响会持续两个月，每月推升CPI0.1%-0.2%，所以可以预计8月份CPI将位于2.2%-2.3%之间。因此目前来看，下半年通胀的压力并不大，为了稳定内需货币政策仍将保持宽松，所以短端利率继续低位震荡，长端利率将有所回落至我们的区间3.4-3.6%。 |
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