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文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 郭华山 美国过度利用美元国际货币的地位薅羊毛引起其他国家警惕，美元国际化的地位也会受到挑战。美国频繁使用国家或主权货币的公信力换取短期的利益无异于饮鸩止渴。  2007年次贷危机爆发，美国货币宽松，美元依靠国际货币的地位将泛滥的流动性洒向全球，让全世界央行被动开启量宽周期。然而当一直处于量化宽松的新兴市场再一次遭遇美联储加息紧缩周期却又显得惊慌失措手忙脚乱。美联储就像温水煮青蛙，用泛滥的流动性麻木新兴市场并让其沉沦。尽管历史多次危机（例如上世纪80年代的拉美危机和上世纪90年代末的亚洲金融危机）经验犹如教科书反复警醒新兴市场，但很多新兴经济体最终还是被美国加息缩表政策收割流动性并酿成经济或金融危机。 在全球化背景下这种损人利己的事情能让美国笑到最后么？玩坏了新兴市场，美国将迎来外需持续萎缩，逆差进一步扩大，而回流的美元在美国会滋生泡沫并最终让美国陷入经济困境。历史经验表明，两次新兴市场危机后美国末路狂飙下最终也是一地鸡毛，然而这次能和过去不一样么？  危机是如何产生的 为何新兴市场会一而再，再而三陷入美元加息周期的黑洞呢，经济和金融过度依赖美国和美元是其无法逃避的宿命。全球目前通行的牙买加国际货币体系是导致二战后新兴市场间歇性出现危机的根源之一。国际货币体系过于依赖美元，并且布雷顿森林体系崩溃后所有货币发行均失去了固定基准，成为纯粹的信用发行，这就促使新兴经济体有动力通过债务无限扩张拉动经济。 而美国作为最主要的储备货币发行国难以兼顾国内政策目标与全球金融发展对美元的要求，长期处于逆差让美国货币政策倾向于宽松，并且利用美元储备货币地位为其长期债务融资，特里芬难题依然存在。新兴经济体危机爆发，内因归于新兴市场大量举借外债压垮本国企业导致经济危机，外因归于美国根据自身经济周期收紧货币政策触发新兴市场不稳定的经济发展模式。 近期土耳其的里拉贬值完美复制1980年代的拉美金融危机。土耳其因储蓄率过低导致投资率和储蓄率出现10%的差额而不得不寻求外债支持，到2018年一季度土耳其外债比率（外债/GDP）达到52.8%，是外汇储备的5.6倍，和上次2001年土耳其发生危机时的债务比率50%~55%基本持平。 1997年泰国爆发金融危机时外债比率也是50%，而美元升值加息以及全球贸易保护主义就像在本已着火的房子上浇油，熊熊烈火最终导致本币贬值，外部债务膨胀（利息上升叠加美元升值）企业违约加剧，以及最后银行被动收缩资产规模导致流动性枯竭，经济崩溃。  全球经济结构失衡导致新兴市场抵御危机的能力较差，也是美国内部矛盾激化的根源。新兴市场享有低成本劳动力，低资金价格，低资源品价格以及低租金，发达国家牢牢掌握先进技术并将低端制造业转移至新兴市场，然后再从新兴市场进口产品，新兴市场赚取美元后再购买低利率美债，美国因此能够低成本融资并通过经常项目逆差以及资本项目顺差形成经济和金融的完美闭环。 然而过高的贸易依存度让美国的经济周期通过国际贸易和投资传导至新兴市场引发全球经济震荡，同时美国自身制造业空心化导致内部矛盾激化，基尼系数扩大，是此次美国内部希望通过贸易保护转移内部矛盾的诉求。  危机对美国的影响 从经济发展角度而言，新兴市场危机导致美国外部需求萎缩，美国经常账户逆差将持续扩大。以1997-1998年亚洲金融危机为例，波音公司近1/3订单来自亚洲，由于亚洲金融危机爆发，亚洲各国家纷纷推迟发货或取消订单。其他制造业企业对亚洲销售也急剧下降，并且由于美元升值导致美国企业出口竞争力下降。然而推动美国经济增长动力是国内消费和投资，新兴市场局部危机给美国带来的负面影响可以说非常有限。 本轮美国加息周期和过往最大的不同是美联储同时还要收缩之前泛滥的流动性，这一方面意味着新兴市场危机或许只是刚刚开始，目前看似健康的新兴经济体在未来很有可能抵挡不住洪水猛兽的退潮，尤其是实施固定汇率制度的经济体，即使不发生危机也会出现通缩，例如香港地区，流动性匮乏将是未来新兴市场面临的主要危机。另一方面美国收回的流动性正好填补联储收缩的流动性，或许美国此次不会滋生泡沫。2017年美国的经常项目逆差占GDP比重-2.4%，相比2006年危机前-5.8%无需担忧，此外经过近10年居民和企业资产负债表修复美国宏观杠杆结构相对健康。因此新兴经济体危机对美国短期影响有限。  历次美国金融危机表明美国内部不断积累的泡沫和经济结构失衡是导致其最后出现危机的原因，而新兴市场危机对美国经济本身影响并不大，然而因为新兴市场美元回流会造成美国流动性充裕，要么刺激和推动新兴产业发展，要么催生泡沫。从过往两次新兴市场危机情况来看，美国股票短期内出现震荡，然而大幅回流的资金让美股处于满血复活状态，在经历最后2~3年股市泡沫后美股见顶出现回调。  土耳其怎么办？ 目前土耳其面临的困境并不能简单归结为外债过高，与美国的宿怨以及内部意识形态上的冲突也成为土耳其经济发展的羁绊。信奉伊斯兰教的土耳其总统对央行货币政策横加干预，并没能遏制国内恶性通胀。然而土耳其经济并没到崩溃边缘，从2010年到2017年实际GDP保持了复合增速5%以上，2017年实际GDP增速达到7.4%，而土耳其只升不降的通胀源于不断膨胀的债务，通过债务重组，紧急注资，减少投资和消费的方式能够帮助土耳其渡过难关。 土耳其事件只是全球通缩过程中的小插曲，或许美国这次又能成功收回部分城池，通过美元回流稳定经济增长节奏。从多次新兴市场危机来看，美国确实获取了短期利益，提升了美国在全球GDP的占有率，但是我们看到，危机恢复后全球经济健康发展，美国GDP占全球GDP比例呈趋势下降态势。 因此，在全球化、多元化背景下，美国对全球经济的影响力下降态势不会改变。美国过度利用美元国际货币的地位薅羊毛引起其他国家警惕，美元国际化的地位也会受到挑战。美国频繁使用国家或主权货币的公信力换取短期的利益无异于饮鸩止渴。 (本文作者介绍：经济学博士，挖财基金投研总监。)
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