期货贴水与期货升水升水与贴水https://baike.baidu.com/item/%E8%BF%9C%E6%9C%9F%E6%B1%87
%E7%8E%87/630966远期汇率与https://baike.baidu.com/item/%E5%8D%B3%E6%9C
%9F%E6%B1%87%E7%8E%87/630857即期汇率的差额用升水、贴水和平价来表示。升水意味着https://baik
e.baidu.com/item/%E8%BF%9C%E6%9C%9F%E6%B1%87%E7%8E%87/630966远期汇率比
即期的要高，贴水则反之。一般情况下，https://baike.baidu.com/item/%E5%88%A9%E6%81%AF
%E7%8E%87/7773928利息率较高的货币https://baike.baidu.com/item/%E8%BF%9C%E
6%9C%9F%E6%B1%87%E7%8E%87/630966远期汇率大多呈贴水，https://baike.baidu.com
/item/%E5%88%A9%E6%81%AF%E7%8E%87/7773928利息率较低的货币远期汇率大多呈升水。在http
s://baike.baidu.com/item/%E6%9C%9F%E8%B4%A7%E5%B8%82%E5%9C%BA/970
728期货市场上，现货的价格低于期货的价格，则https://baike.baidu.com/item/%E5%9F%BA%E5%
B7%AE/3453075基差为负数，远期期货的价格高于近期期货的价格，这种情况叫“期货升水”，也称“现货贴水”，远期https:
//baike.baidu.com/item/%E6%9C%9F%E8%B4%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC/22472
70期货价格超出近https://baike.baidu.com/item/%E6%9C%9F%E8%B4%A7%E4%BB%B7
%E6%A0%BC/2247270期货价格的部分，称“期货升水率”(CONTANGO)；如果远期期货的价格低于近期期货的价格、现货
的价格高于期货的价格，则https://baike.baidu.com/item/%E5%9F%BA%E5%B7%AE/34530
75基差为正数，这种情况称为“期货贴水”，或称“现货升水”，远期https://baike.baidu.com/item/%E6%
9C%9F%E8%B4%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC/2247270期货价格低于近期期货价格的部分，称“期货https
://baike.baidu.com/item/%E8%B4%B4%E6%B0%B4%E7%8E%87/7044823贴水率”(B
ACKWARDATION)。期货贴水与期货https://baike.baidu.com/item/%E5%8D%87%E6%B0
%B4/88744升水在某一特定地点和特定时间内，某一特定商品的https://baike.baidu.com/item/%E6%
9C%9F%E8%B4%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC期货价格高于https://baike.baidu.com/ite
m/%E7%8E%B0%E8%B4%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC现货价格称为期货升水；期货价格低于现货价格称为期货贴水
。?[1]?在期货市场上，现货的价格低于期货的价格，则基差为https://baike.baidu.com/item/%E8%B4
%9F%E6%95%B0负数，远期期货的价格高于近期期货的价格，这种情况叫“期货升水”，也称“现货贴水”，远期期货价格超出近期货价
格的部分，称“期货升水率”（CONTANGO）；如果远期期货的价格低于近期期货的价格、现货的价格高于期货的价格，则基差为正数，这种
情况称为“期货贴水”，或称“https://baike.baidu.com/item/%E7%8E%B0%E8%B4%A7%E5%
8D%87%E6%B0%B4现货升水”，远期期货价格低于近期期货价格的部分，称“期货https://baike.baidu.com
/item/%E8%B4%B4%E6%B0%B4%E7%8E%87贴水率”（BACKWARDATION）。关于基差的概念：是指某一
特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差=现货价格-期货价格。基差包含着两个成份，即现货
与期货市场间的“时”与“空”两个因素。前者反映两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，它又包括储藏费、利息、保险费和损
耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大；后者则反映现货与期货市场间的空间因素。基差包含着两个市场之间的运输成本和持有成本。这也正
是在同一时间里，两个不同地点的基差不同的基本原因。在美国目前的情况下，不存在我们学术界经常讲的期货市场和现货市场，实际的情况是：
期货交易所形成的价格是现货流通的基准价，现货流通只是一个物流系统，因产地、质量有别，在交易现货时双方需要谈一个对期货价的升贴水，即
：交易价=期货价+?https://baike.baidu.com/item/%E5%8D%87%E8%B4%B4%E6%
B0%B4升贴水也就是说，期货市场和现货市场只是一个学术研究时区分的概念，在实际运作中，二者是一个整体的市场，期货定价、现货物流
，二者有机作用，才可以使市场机制得以正常运行。此外，期货价格中也有近远月合约之分，如果远月期货合约价格高于近月合约，则远月对于近
月升水；反之，则远月对近月贴水。从另外一个角度，即以近月对远月而言，也是同样道理。因此，理解了这种关系之后我们就大致上可以这么来
看升水与贴水：以A为标准，B相对而言，如果其价值（一般表现为价格）更高则为升水，反之则为贴水。举个例子，上海期货交易所指定的燃料
油交割标准为180CSThttps://baike.baidu.com/item/%E9%AB%98%E7%A1%AB%E7%87
%83%E6%96%99%E6%B2%B9高硫燃料油，而如果某卖方企业一时无该标准的燃料油，代之以更高标准的进口低硫180号燃料油
，则后者相对于前者而言为升水；倘若上期所制度允许可以其它较低等级的燃油来https://baike.baidu.com/item/
%E4%BA%A4%E5%89%B2交割，则其相对于标准而言为https://baike.baidu.com/item/%E8%B
4%B4%E6%B0%B4/17680658贴水。?基差基差是某一特定商品于某一特定的时间和地点的现货价格与期货价格之差。它的计算
方法是现货价格减去期货价格。若现货价格低于期货价格，基差为负值;现货价格高于期货价格，基差为正值。基差的内涵是由现货市场和期货市
场间的运输成本和持有成本所构成的价格差异所决定的。也就是说，基差包含两个成分：“时间和空间”，运输成本反映着现货市场与期货市场间的
时间因素。即两个不同交割月份间的持有成本，它反映着持有成本或储蓄某一商品由某一段时间至另一时间的成本，包括储藏空间，利息与保险费。
储藏费用是储存商品所支付的实际支出，它一般随时间与地区而异;利息是储存商品所需的资本成本，利息费用将随利率的上涨而变动;保险费用
是为保险储存商品的费用。反映持有成本的那部分基差随时间而变动;时间越长持有成本越大。由于期货契约只有交割性，到期后卖方应将商品给
买方。定义基差是指被对冲资产的现货价格与用于对冲的期货合约的价格之差。由于https://baike.baidu.com/item
/%E6%9C%9F%E8%B4%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC期货价格和https://baike.baidu.com
/item/%E7%8E%B0%E8%B4%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC现货价格都是波动的，在https://baik
e.baidu.com/item/%E6%9C%9F%E8%B4%A7%E5%90%88%E5%90%8C期货合同的有效期内，基差
也是波动的。基差的不确定性被称为https://baike.baidu.com/item/%E5%9F%BA%E5%B7%AE%E
9%A3%8E%E9%99%A9基差风险，降低基差风险实现套期保值关键是选择匹配度高的对冲期货合约。基差风险与对冲平仓时的基差直接
相关，当投资者持有现货，持有期货短头寸对冲，对冲平仓日基差扩大，投资者将盈利；相反，当投资者未来将买入某项资产，持有期货长头寸对冲
，对冲平仓日基差扩大，投资者将亏损。原理理论上认为，https://baike.baidu.com/item/%E6%9C%9F%
E8%B4%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC期货价格是市场对未来https://baike.baidu.com/item/
%E7%8E%B0%E8%B4%A7现货市场价格的预估值，两者之间存在密切的联系。由于影响因素的相近，期货价格与https://b
aike.baidu.com/item/%E7%8E%B0%E8%B4%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC现货价格往往表现出
同升同降的关系；但影响因素又不完全相同，因而两者的变化幅度也不完全一致，现货价格与期货价格之间的关系可以用基差来描述。基差就是某一
特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定https://baike.baidu.com/item/%E6%9C%9F%E8%
B4%A7%E5%90%88%E7%BA%A6期货合约价格间的https://baike.baidu.com/item/%E4%B
B%B7%E5%B7%AE价差，即，基差=现货价格-期货价格。基差有时为正（此时称为https://baike.baidu.com
/item/%E5%8F%8D%E5%90%91%E5%B8%82%E5%9C%BA反向市场），有时为负（此时称为https://
baike.baidu.com/item/%E6%AD%A3%E5%90%91%E5%B8%82%E5%9C%BA正向市场），因此
，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的https://baike.baidu.com/item/%E5%8A%A8%E6%8
0%81%E6%8C%87%E6%A0%87动态指标。基差的变化对https://baike.baidu.com/item/%E5
%A5%97%E6%9C%9F%E4%BF%9D%E5%80%BC套期保值的效果有直接的影响。从套期保值的原理不难看出，套期保值实
际上是用https://baike.baidu.com/item/%E5%9F%BA%E5%B7%AE%E9%A3%8E%E9%9
9%A9基差风险替代了现货市场的https://baike.baidu.com/item/%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E
6%B3%A2%E5%8A%A8%E9%A3%8E%E9%99%A9价格波动风险，因此从理论上讲，如果投资者在进行套期保值之初与结
束套期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全的套期保值。因此，https://baike.baidu.com/item/%E5%
A5%97%E6%9C%9F%E4%BF%9D%E5%80%BC%E8%80%85套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化，并
选择有利的时机完成交易。同时，由于基差的变动比https://baike.baidu.com/item/%E6%9C%9F%E8%
B4%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC期货价格和https://baike.baidu.com/item/%E7%8E%B
0%E8%B4%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC现货价格各自本身的波动要相对稳定一些，这就为https://baike.b
aidu.com/item/%E5%A5%97%E6%9C%9F%E4%BF%9D%E5%80%BC%E4%BA%A4%E6%98
%93套期保值交易提供了有利的条件；而且，基差的变化主要受制于https://baike.baidu.com/item/%E6%8
C%81%E6%9C%89%E6%88%90%E6%9C%AC持有成本，这也比直接观察期货价格或现货价格的变化方便得多。当套期保值
者没能找到与现货头寸在品种，期限，数量上均恰好匹配的https://baike.baidu.com/item/%E6%9C%9F%
E8%B4%A7%E5%90%88%E7%BA%A6期货合约，在选用替代合约进行套期保值操作时，由于不能完全锁定https://b
aike.baidu.com/item/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81现金流，就产生了https://ba
ike.baidu.com/item/%E5%9F%BA%E5%B7%AE%E9%A3%8E%E9%99%A9基差风险。影响因素品
质：由于https://baike.baidu.com/item/%E6%9C%9F%E8%B4%A7%E5%90%88%E5%9
0%8C期货合同中规定买卖的是基准品级的货物，而现货实际交易的品质与交易所规定的期货合同的品级往往不一致，因此，基差中就包含了这种
https://baike.baidu.com/item/%E5%93%81%E8%B4%A8%E5%B7%AE%E4%BB%B7
品质差价。地区：https://baike.baidu.com/item/%E6%9C%9F%E8%B4%A7%E4%BA%A4%
E6%98%93%E6%89%80期货交易所的https://baike.baidu.com/item/%E6%9C%9F%E8%
B4%A7%E5%90%88%E5%90%8C期货合同规定的货物https://baike.baidu.com/item/%E4%
BA%A4%E5%89%B2%E5%9C%B0%E7%82%B9交割地点是交易所指定的标准交货地点，而实际现货交易的交货地点往往并
不是与交易所指定的交货地点一致，因此，两个交货地点之间的https://baike.baidu.com/item/%E8%BF%9
0%E8%B4%B9运费差价就造成了一定的基差。时间：由于现货交易交货的时间与https://baike.baidu.com/it
em/%E6%9C%9F%E8%B4%A7%E4%BA%A4%E5%89%B2期货交割的月份往往不一致，这样就造成了https:/
/baike.baidu.com/item/%E6%9C%9F%E8%B4%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC期货价格与ht
tps://baike.baidu.com/item/%E7%8E%B0%E8%B4%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC现货
价格之间存在着时间差价。时间影响基差主要表现在仓储费用上，具体费用包括库存费、https://baike.baidu.com/it
em/%E4%BF%9D%E9%99%A9%E8%B4%B9保险费和利息。在现货市场的不同地点，基差的大小往往固定在一定的幅度内；
交易者可以通过预测基差，结合期货价格来判断远期现货价格。套期保值及案例分析一、套期保值的基本原理1、套期保值的概念套期保值是
指把现货延期市场当作转移价格风险的场所，利用现货延期合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对
将来需要买进商品的价格进行保值的交易活动。2、套期保值的基本特征套期保值的基本作法是，在现货市场和现货延期市场对同一种类的商品同时
进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在现货延期市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现
货买卖上出现的盈亏时，可由现货延期交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在"现"与"现货延期"之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最
低限度。3、套期保值的逻辑原理套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的现货延期和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格
，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，现货延期合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与现货延期价格还具有趋合性，
即当现货延期合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，现货延期和现货价格具有高度的相关性。在
相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。二、套期保值的方法1、生产者的卖期保值不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场
提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售
商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在现货延期市场以卖主的身
份售出数量相等的期货作为保值手段。2、经营者卖期保值对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这
将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。3、加工者的综合套期保值对于加工者
来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者
所需的材料及加工后的成品都可进入现货延期市场进行交易，那么他就可以利用现货延期市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，
对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。三、套期保值的作用企业是社会经济的细胞，企业用其
拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的合理配置
和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。现货
延期市场的建立，不仅使企业能通过现货延期市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业
通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。四、套期保值策略为了更好实现套期保值目的，企业在
进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略。（1）坚持"均等相对"的原则。"均等"，就是进行现货延期交易的商品必须和现货市场上将要
交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。"相对"，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在现货延期市场则要卖，或
相反。（2）应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用。（3）
比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。（4）根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和现货延期价格之间的差额）预
期变动额，并据此作出进入和离开现货延期市场的时机规划，并予以执行。五、焦炭套期保值案例分析企业参与现货延期市场的套期保值一般分为买
入套期保值和卖出套期保值，以下通过实例来分析这两种常用的套期保值方式的运用方法及其效果。案例一：焦化厂焦炭卖出套期保值焦炭生产企业
最担心其产品价格不断下跌，导致利润受损。因此企业通常采用卖出焦炭现货延期的方式来规避价格风险。假定在2007年6月11日，某地一级
冶金焦现货价格为2200元/吨，当地某焦化厂每月产焦炭2000吨。由于焦炭价格已处于历史高价区，该焦化厂担心未来数月焦炭销售价格可
能难以维持高位。为了规避后期现货价格下跌的风险，该厂决定在焦炭现货延期交易市场进行套期保值交易。当日，9月一级冶金焦现货延期合约价
格在2300元/吨附近波动，该厂当天即以2500元/吨卖出2000吨，对9月一级冶金焦现货延期合约进行套期保值。正如焦化厂所料，随
着炼焦煤厂加快炼焦煤生产速度和焦炭的大量上市，焦炭价格开始下滑。7月11日焦炭现货延期合约和现货市场价均跌到2000元/吨，此时该
厂在现货市场上以2000元/吨的价格抛售了2000吨焦炭，同时在期货市场上以2000元/吨的价格买入2000吨9月一级冶金焦合约平
仓。虽然现货价格出现了下跌，焦化厂的销售价格降低，但由于该厂已经在期货市场进行了套期保值，企业的销售利润在焦炭价格下跌中受到了保护
。焦化厂的套期保值效果（不考虑手续费等交易成本）现货延期盈亏变化=（2300－2000）×2000吨=60万元现货盈亏变化=(20
00－2200)×2000吨=－40万元通过以上案例我们可以看出：第一，一笔完整的卖出套期保值涉及两笔延期交易，第一笔为卖出延期
合约，第二笔为在现货市场抛售现货的同时，在现货延期市场买入延期合约，对冲原先持有的头寸。第二，因为在延期电子交易市场上的交易顺序是
先卖后买，因此该案例是一个卖出套期保值。第三，该焦化厂的套期保值操作是在基差走强的过程中发生的，对卖出套期保值操作非常有利，基差从
6月11日的—300元/吨变为7月11日的0元/吨，价差缩小，卖方套期保值操作结果是赢利大于亏损，保值者得到了完全的保护。（基差=
现货价格－现货延期价格）虽然焦炭现货价格出现了大幅下跌，给企业带来了不利影响，其最终销售价格只有2000元/吨，同6月11日的22
00元/吨的售价相比，降低了200元/吨，导致了该厂在现货市场上少盈利40万元，但由于在期货市场采取了套期保值操作，在价差缩小的情
况下，在延期电子交易市场的卖出套期保值头寸给该厂带来巨大赢利。该企业除了有效规避了现货市场的下跌风险外，还额外获利20万元。虽然，
通过现货延期市场的套期保值操作对现货市场的保护程度取决于基差的变化情况，但需要强调的是，卖出套期保值的关键在于销售利润的锁定。这是
一种平稳的运作。企业在计算完生产成本与交易成本之后，可以完全通过现货延期市场的套期保值操作决定自己未来的销售利润，其根本目的不在于
要额外赚多少钱，而在于在价格下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，就必须承担由此造成的损失。因此，卖
出套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。案例二：钢铁厂焦炭买入套期保值钢铁厂作为焦炭的买方，总希望自己能买到最为
便宜的原料，使得成本最优化。如果焦炭价格不断上涨，钢铁厂的采购成本将不断上升，企业为了保证利润，只能提价，但这又影响了钢铁的销售。
因此，钢铁厂可以在现货延期市场上做买入套期保值，规避焦炭价格上涨所带来的风险损失。一般而言，这些钢铁厂在焦炭现货延期市场上采用买入
套期保值。假定某钢铁厂在8月1日发现，当时的焦炭现货价格为2300元/吨，市场价格有反弹的迹象，预计到9月1日企业的库存已经降至低
点，需要补库1000吨。由于前期焦炭收购价较高，钢铁利润越来越薄，使得多数钢铁厂减少了炼钢量，相应焦炭供给量也会减少。而同期各钢铁
厂的库存较低，企业担心到9月份焦炭价格出现上涨。此时焦炭现货延期合约报价2300元/吨，该企业在8月1日以2300元/吨的价格买入1000吨9月焦炭现货延期合约。9月1日焦炭现货延期、现货市场价格均出现上扬，并且现货延期市场的涨幅大于现货市场，此时现货报价2800元/吨，现货延期合约报价涨至2900元/吨。该企业在现货市场买入了1000吨焦炭，采购价格为2800元/吨，同时在现货延期市场以2900元/吨的价格卖出1000吨合约平仓。钢铁厂的套期保值效果（不考虑手续费等交易成本）盈亏变化状况=期货盈亏变化+现货盈亏变化=60－50=10万元通过以上案例我们可以看出：第一，该企业在现货延期市场进行的是先买后卖的买入套期保值操作。第二，在该案例中，基差扩大，从0元转为—100元，作为企业的买入套期保值操作，由于期货赢利大于现货亏损，保值者得到了完全的保护。（基差=现货价格-期货价格）第三，钢铁厂通过在现货延期交易市场买入套期保值，用现货延期交易市场的60万元盈利弥补了现货市场50万元的亏损。如果该企业不在现货延期市场做套期保值，当现货价格下跌时，虽然可以使企业采购价格降低，但是一旦价格上涨，该企业将蒙受较大的损失，采购成本提高。因此钢铁厂的买入套期保值稳妥地规避了现货市场价格波动的风险，而采购成本的锁定是企业经营的关键所在。六、套期保值需注意的事项1.企业进行套期保值是以锁定产品价格波动风险为目的，因此，不要随意将套保头寸转为投机头寸。2.套期保值并不意味着一定要实物交割，企业进行实物交割要根据市场情况而定，并考虑交割和运输成本等。3.企业要根据自己的生产规模设计合理的套期保值头寸，并且合约月份要尽量与实际相近。 |
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