如何进行一家公司股权估值？

如何评估和看待一家公司的股权估值便宜还是贵？

股权投资最早起源于19世纪80年代，当时有不少富有私人银行家如众所周知的罗斯查尔德家族，摩根家族通过律师，会计师的介绍和安排把资金投资于风险较大的铁路，钢铁，石油等新兴产业获取超额回报，投资决策完全由各人决定，没有专门的机构和组织，这便是私募股权的雏形。经过近200年的发展，美国已有近万亿美金管理规模的私募股权管理机构，如以股权并购实现财富快速剧增的 Black Stone, 凯雷，KKR等，这些管理机构的崛起一方面是西方发达经济体中产阶级人数与日预增，另一方面也是市场的产物，股权融资已经成为企业除银行和IPO融资之外最重要的融资手段。

我国本土的私募股权投资诞生于1986年，大陆第一家专营风险投资公司“中国创业风险投资公司”成立，目的是为了扶持各地高新科技企业的发展，但是2004年以前中国A股市场上的上市公司股份按能否在证券交易所上市交易，被区分为非流通股和流通股。股东持有相同的股票却没有相同的权利，比如持有非流通股的股东不能像持有流通股的股东一样去交易股票。二级市场的退出障碍机制使得股权投资在我国发展受限，直达2006年股市进入全面流通才使得本土股权投资迎来全面并且快速发展的时代。

从以上对比可知西方股权投资发展近两百年，本土不到30年，国外的历史经验值得借鉴，如何评判一个行业，一个公司是否具有被投资的价值，要以多大的成本投资，真的是一个技术活，不是单纯一个PE估值那么简单，单独对比PE值贵还是便宜，可能会让投资者踩到很多雷。

一般对一个未上市企业进行投资，不论是早期还是晚期甚至是PRE-IPO期（不同的投资阶段收益不相同）可以大致分为两种类型：

第一种是类似于蔚来汽车这样的行业壁垒比价高，前期需要非常高的投入成本，只有企业实现量产才有可能实现盈利的行业，这时候通常有两种方式进行估值和盈利计算：

1、按照公允的IRR内部收益率。如下图，公允的种子轮年化IRR在40%到60%之间，具体可根据行业而定。国外通过近200年的历史验证总结出来的数据应该还是具有一定的参考价值。那么我们投资者便可以根据自己投资的阶段大概预判自己的年化收益是否合理，如果比参考标准高太多是否存在吹嘘？

根据同行业类似已经实现盈利的企业进行类比，这时候往往会对被投企业的销售业绩进行assumption,如该企业目前市场占有率多大？

2、预计市场占有率扩张或者其他原因引起的企业销售业绩每年增长率多少？再根据销售额的增长通过会计报表便能体现企业什么时候能实现盈利。这时候通常可以对比被投企业与同行业的EV/EBITDA ,一般令两个公司的这个Ratio相等或者在合理取值范围，便能大概判断被投企业在不同阶段值多少钱（通过EBITDA体现）。

第二种就是已经实现盈利的企业，例如大疆和柔宇，这类企业通常估值的确定性比较大些，一般的做法是根据现在的净利润乘以现在的行业平均PE,便能大概得到企业估值，这种方式有时候会造成企业价值的低估，简单比如两个企业净利润一样，一个是负债后净利润而另一个没有负债，那么这两家企业的盈利能力哪个强？答案肯定是负债的那个，道理很简单，两个人同时跑步同时到达目的地，一个负重一个不负重，那么哪个实力更强呢？答案是那个负重的人。

第三种方式便是绝对价值的估值，一般需要运用自由现金流的贴现模型，公司现在的价值或者股价是对未来自由现金流的贴现，难点在于要对未来的财务指标进行预测，另一个就是选择合适的贴现因子，一方面需要对所处行业非常熟悉，清楚的知道市场增长率会呈现怎样的变动趋势，另一方面需要比较专业的财务知识，比如折旧，workingcapital ,capex 这些要素会随着销售的变动如何变动，如何是采用这种模式给企业做估值的一般难度比较大但是估值可信度较高，那么投顾的专业度非常关键，他们是否有丰富的历史经验，充足的投资案例，以及团队是否有财务背景人员非常重要。