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国之重器 5G(五)——射频天线专题

2018-09-03  鹏城豫人

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今日导读


第一篇 行业 5G:国之重器 5G(五)——射频天线专题!


第二篇 个股 立思辰:聚焦大语文打造业绩增长新动力!


1

5G 行业

   

研报社:国之重器 5G(五)——射频天线专题!


1. 什么是射频天线?

其实射频和天线不是一个东西,但是这两个器件是分不开的,所以经常说射频,其实也涵盖了天线


无线设备中的射频部分在无线通讯中扮演着两个重要的角色,在发射信号的过程中扮演着将二进制信号转换成高频率的无线电磁波信号,在接收信号的过程中将收到的电磁波信号转换成二进制数字信号。

无线通信设备中的射频部分包括射频前端和天线,射频前端包括发射通道和接收通道


2. 射频前端:单件价值量提高+单机使用数量的提升。

5G 时代所需求的射频器件要比传统的射频器件要复杂得多,主要来自滤波器和双工器的升级,单个射频前端的价值量也会更高。

根据产业链调研射频成本端看,单模 PA 价值大约在 0.3-0.6 美金、SAW 滤波器价格在 0.08-0.12 美金、SAW 双工器价格在 0.2-0.3 美金、天线开关价值在 0.15-0.4 美金。估算单个射频前端价格为 1 美金,支持 11 个频段的 4G 手机,射频前端价值量可达 11 美金左右,5G 高频电路还会更高

根据 Yole 预测,射频前端器件市场将会 14%左右的年平均增长率增长

射频器件国产化替代空间巨大。其中功率放大器市场玩家居多,三大主芯片公司 Skyworks、Qorvo、 Broadcom 占据全球市场 93%份额。滤波器市场,日企 Murata、TDK 和 Taiyo Yuden 占据 SAW 滤波器 85%以上份额;博通占据 BAW 滤波器 87%份额,基本垄断市场。根据 Gartner 的统计整个射频前端市场中, Skyworks、Qorvo、 Qualcomm 是最大的三家,占据市场 70%的份额,联发科、三星与海思是射频领域增速较快的三家厂商。 


滤波器起到抗干扰和过滤杂波的作用,占据射频前端一半以上的价值量,也是增长最快的部分,5G 带动需求爆发,国产替代开始启动。当前来看,SAW/BAW 凭借着优异的性能正成为主流选择。从 4G 到 5G,通信频段增加带动滤波器市场快速增长,高通预计到 2020 年市场规模将达到 130 亿美元

SAW/BAW 生产工艺复杂,技术壁垒高,5G 高频时代,BAW 滤波器非常具有性能优势,其尺寸还随频率升高而缩小,BAW 对温度变化也不那么敏感,同时它还具有极低的插入损耗和非常陡峭的滤波器边缘。BAW 将迎来快速发展且 BAW 双工器价值量约为 SAW 双工器的 2-3 倍,产品结构升级将进一步提升 5G 射频模块价值量。 


功率放大器(PA)即为信号“扩音器”,在 2G 时代,功率放大器还可采用硅材料的产品;到 3G 和 4G 时代,功率放大器则是以砷化镓(GaAs)为材料。然而到 5G 时代,由于功率放大器的带宽会随着频率的增加而大幅减少,传统的 Si、GaAs 材料的功率放大器已经不能满足要求, GaN 在高频领域优势明显,有望成为 5G 时代的功率放大器的选择,未来国产厂商将受益于行业爆发。 


3. 天线:5G推动终端创新,大规模 MIMO 技术带来天线新需求。

5G 对天线提出了更高要求,更大容量、更多模块覆盖成为必然,5G 采用波束成形技术,必须采用多天线阵列系统(Massive MIMO)

MIMO 技术是指基于多天线的基础上,基站与手机之间可以进行通过很多信道进行通信,每一对天线独立传输一路信息,通过汇集实现传输速率的成倍增长。现在 4G 手机多为 2×2,5G 至少为 4 ×4,移动终端采用 8 根或 16 根天线或将成为标配,有时甚至可能采用更多,比现有主流基于MIMO 2x2 技术的天线配置增加数倍;同时基站天线也多达 128 或者 256 根天线,天线行业即将迎来快速增长阶段


从生产工艺看,激光直接成型技术(Laser-Direct-Structuring,LDS)因其稳定的性能、较高的精度、较短的制造流程、较小的体积等优势成为当前各终端品牌采用的主流天线方案,同时 LDS 方案因能够避免手机内部元器件的干扰以保证信号要求,且能满足智能手机轻薄化的需求,故而有望在5G 时代继续被各厂商所采用。(锐科激光生产高端激光器,这也就解释了为什么锐科激光会被当做5G概念股。

苹果在去年发布的十周年纪念机型 iPhone X 中创新地采用 LCP 天线工艺,为 5G 时代天线的发展提供了新的方向基于 LCP 材料的低损耗(频率为 60GHz 时,损耗角正切值 0.002-0.004)、灵活性、密封性(吸水率小于 0.004%)等优点,非常适用于制造微波,毫米波设备,因而采用 LCP 工艺技术的天线在 5G 时代具有非常好的应用前景


4. 产业链个股梳理

1)信维通信 300136(终端天线、射频前端,营收占比100%,市值326亿)

公司主要研发生产移动终端各类天线,是国内移动终端天线龙头。目前信维通信主要客户涵盖苹果、三星、华为、 oppo、 vivo 等知名品牌;LDS 产能位居全球前三,良率业界最高。

其一,公司收购全球领先的天线厂商莱尔德,前瞻布局 LDS,在大客户供应链中站稳脚跟,成为全球一线天线厂商。随着智能机愈发追求轻薄高效,音射频一体化是大势所趋,将提升产品单机价值和客户粘性。公司天线业务切入大客户的平板、笔电等高价值量领域时间较晚,渗透率提升空间大。

其二,公司正在对 LCP 产业链中对性能及成本影响最关键的环节进行布局,加速导入重要客户。

其三,通过收购亚力盛和艾利门特等,深度布局射频连接器、射频隔离器件等,致力于促成全射频解决方案,后续增长值得期待。

其四,提前大力布局 5G,成立 5G 研究院,增资德清华莹、与 55 所合作布局射频前端滤波器,为即将到来的 5G 时代做好充分准备。

预计2018~2020 年对应PE分比为24、18、14倍


2)硕贝德 300322(5G天线、车载天线,营收占比36%,市值40亿)

公司始终围绕移动智能终端产品(手机、平板、电脑、汽车、移动支付及可穿戴设备等),聚焦天线、射频器件及相关组件,致力于成为一流的射频器件供应商。公司的主要产品包括:移动终端天线、指纹识别模组、先进封装产品。主要客户中兴、三星、联想、金立等 。

公司已经开始积极布局 5G 天线、射频前端芯片、射频模组等相关业务。在 5G 射频天线产品方面,已推出 Sub6G 与毫米波解决方案与产品,并申请了多项国际专利;在 5G 射频前端芯片方面,经过多年的投入,实现了从 24GHz 到43GHz 全频段覆盖的技术突破。未来几年内,公司将在 5G 天线、射频模组方面聚集资源实现突破,从而成为 5G 射频行业领先企业。

预计2018~2020 年对应PE分比为47、31、26倍


3)通宇通讯 002792 (基站天线,营收占比86%,市值63亿)

公司 2018 年上半年基站天线收入同比下降 21.49%,主要原因是 4G 建设到达末期,需求增速放缓,5G 标准尚未完全确定,商用仍在测试阶段,短时间内未能给企业带来盈利,通讯行业竞争加剧,上游原材料价格上涨,运营费用增加。预计到 2019 年,5G 的无线网络会开始启动建设,基站天线行业需求将得到全面提升。在天线射频领域方面,5G 商用网络规模性试验驱动天线和射频器件新一轮增长。公司收购在小型滤波器方面具备技术优势的芬兰企业 Prism,并在天线和射频技术上具有快速研发优势,将在 5G 浪潮中占据有利位置。 

预计2018~2020 年对应PE分比为56、39、26倍

社长点评

 

1)射频和天线都分为基站和终端两用,基站的内容之前已经介绍过,所以没有多说,终端则包括智能手机、平板、智能汽车等。在看个股的时候,要分清是基站用还是终端用,两者在投资时序上是有差别的,基站端或率先受益,而终端则空间更大。5G基站建设带来的射频和天线增量规模预测分别为1500亿和400亿。

2)射频前端器件,尤其是滤波器,行业毛利率很高,但是由于国内厂商技术不够,所以市场基本被日系厂商垄断。国内最好的射频技术主要集中在军用领域,信维是唯一与五十五所在射频前端业务领域达成重要合作的上市公司,合作开发滤波器产品,逐步实现产能扩张,并且入股德清华莹,能够结合 55 所的 5G 射频技术,国产化替代空间很大。麦捷科技可以量产SAW滤波器,但是业绩一般。

3)5G 时代的天线和射频将实现一体化集成,由主设备厂商(华为等)提供一体化代工产品的趋势明显,主设备商话语权有望提升,技术门槛提升导致行业集中度提升。关注拥有大规模天线技术核心优势或与主设备厂商深度合作的天线厂家。

4)本文主要介绍了三只个股,其中信维通信是终端射频天线龙头,主页纯正,已布局高频通信、射频前端器件、新材料等多个5G关键技术领域;硕贝德也是终端用为主,起步早,业务较多,其中车载天线是亮点;通宇通讯则是基站用射频天线龙头。

5)其他:盛路通信,基站天线,占比较小;立讯精密也布局了LCP,但是5G营收这一块占比不到10%;还有两个射频个股大富科技和ST凡谷,业绩太差,不细写了,大伙儿了解下。


2

立思辰 300010

  

新时代证券:聚焦大语文打造业绩增长新动力!


1. 核心观点一:安全业务剥离期业绩下滑,教育业务保持稳定增长,成为公司未来业绩核心增长点

公司上半年营收和利润出现较大幅度的下滑,主要是因为安全业务受外部环境及业务分拆影响,业绩出现波动。信息安全业务2018H1收入1.33亿元,同比下滑45.07%,未来公司将剥离全部信息安全业务,随着业务剥离完成公司业绩将回到正轨

公司未来仅保留教育业务, 2018H1 教育业务收入 3.69 亿元,同比增加 17.11%,增速较为稳健。其中大语文业务收入 5,928 万元,增幅显著


2. 核心观点二:政策改革提升景气度,“大语文时代”来临。

教育部 2018 年最新政策公布,主要内容包括:高考不再分文理科;数学命题要大幅度降低难度;提高语文考试难度;外语可以多次参考;压缩特长生招生规模,2020 年前取消各类特长生招生。

改革前,相对其他两大主科数学和英语,语文教培因其自身学科属性投入的性价比较低,需求偏弱。首先,语文培训效果需要长时间积累才能显现,而数学、英语短时间突击可以得到较大提升;第二,语文学科成绩区分度不高,80%的考生分布在 90-110 分,占比 40%的作文绝大多数的分数处于 42-46 之间,因此学生在语文学习和培训上花费的成本和经历相对较低。在 K12 课外培训市场上,英语为最受欢迎的课程辅导科目,无论是一线还是二三线城市,都有近半数的家长选择对孩子进行英语培训。 

但随着制度变革,语文将成为未来区分度最大的学科,高考“大语文时代”来临。立思辰、好未来、学而思等机构也在加快进场,2017 年学而思旗下“东学堂语文”改名为“学而思大语文”,立思辰收购中文未来,好未来将语文放到跟理科同等重要的地位上。立思辰预估未来语文赛道的市场空间将有望达到 600-800 亿,但目前该领域尚未出现全国性品牌龙头,意味着大语文拥有巨大的发展潜力和广阔的上升空间

大语文是公司最具有潜力的业务,将成为公司未来核心看点和业绩主要增长点。目前公司持有中文未来 61%股权,随着中文未来旗下大语文业务的迅猛发展和剩余股权的收购,大语文对公司业绩提升作用逐步显现


3. 盈利预测:预测公司2018-2020年EPS分别为0.27、0.34和0.38元。当前股价对应2018-2020年PE分别为43、35和31倍。

社长点评

 

业务剥离导致公司业绩下滑,但是大语文业务稳定增长,教育部政策改革有望成为行业以及公司业绩催化剂:随着制度变革,语文将成为未来区分度最大的学科,高考“大语文时代”来临,立思辰预估未来语文赛道的市场空间将有望达到 600-800 亿,但目前该领域尚未出现全国性品牌龙头,意味着大语文拥有巨大的发展潜力和广阔的上升空间。

声明:本文所有数据和观点,全部来自于24小时之内的最新公开研报。


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