在做基本面分析的时候,会计对我们来说是一种商业的语言,如果不能读懂基本的财务报表,相当于来到了一个完全陌生的国家,但是你不懂这个国家的语言,那么就根本没有办法进行有效的沟通了,完全靠比划来传达信息的效率是极低的。但是,财务报表又不是万能的。如果说阅读财务报表是投资中最重要的事,那么这个世界上投资做的最好的人,应该是会计这个群体,因为他们就是学习如何制作报表,以及为各个公司制作报表的。在生活中,接触到一些从事会计的朋友,可能因为灯下黑的缘故,反而不相信上市公司所披露的财务报表,他们认为报表里面存在很多的水分,所以索性就不看了。 首先从战略上要重视财务报表的重要性,我们要避免行业从业人员的灯下黑的情况,但是从战术上,又没有必要死扣财务报表的各种繁琐的细节,当我们拿到报表的时候,抓住一些核心的要点进行基本面的分析,既可以省下来宝贵的时间,也可以达到对企业经营情况的总体性的认识。那么,我们一般主要看那些核心指标呢? 营业收入反应的是公司在一定周期的营业活动中,从会计的角度看,有多少的进账收入。在扣除了行业增长之后,公司还有多少的增长率,如果相对于行业增长率有更高的增长水平,说明公司的市场占有率进一步的增大了,这是非常好的体现。营业收入在扣除了各种成本、费用和税以后,留下来的就是归属于股东的净利润,可以简单的理解成公司到底净赚了多少钱,要看的是净利润。但是,净利润中可能会牵扯到特定的并不是经常性发生的损益情况,例如出售了一家子公司,或者拿到的政府补贴等,所以为了能够公允的反映实际的经营情况,于是公司还会披露扣非净利润,这个才是相对更加准确反应实际收入的。
然而,会计报表的制度是“应计基础”,公司的销售行为已经发生,但是可能实际上还没有收到现金。于是一笔销售收入,可能会在资产负债表中先计提应收账款,但是没有实际的现金流进来,反映出来的是营业收入、净利润保持不错的增长,但是细看应收账款也在大幅度的增长,有利润,没有现金,这是常见的财务造假的行为之一。为了检测净利润的真实性,所以还需要配合现金流量表的经营活动产生的现金流量净额一起看,确保是既有利润,也有净现金流的流入的情况,才是真正良性的收入增长。 毛利率是营业收入减去营业成本以后除以营业收入的结果,在营业成本不变的情况下,提高产品的价格,可以扩大营业收入,进一步的提高毛利率。但是,毛利率又伴随着行业的竞争激烈程度,而发生的变化,所以公司不可能一厢情愿的不断提价。如果公司生产的产品,没有较大的差异化,同行业其他公司的产品可以很好的进行替代,那么消费者在进行选择的时候,只是看价格的话,导致的结果就是行业内的价格战,毛利率持续性的下降到供需平衡、盈亏平衡的点。所以,毛利率是考察公司产品定价权的一个非常好的指标,能够数十年保持高毛利率的公司,一般来说,产品是具备定价权特征的体现。 净利率反应的是单位销售收入,可以转换出来多少净赚的利润,净利率越高,表明收入的质量越高。但是,不同行业的属性有所差异,例如软件和医药行业,一般体现为高净利率,而零售行业是体现为低净利率,薄利多销。 净资产收益率(ROE)是反映的股东投入的资本在营业周期中所产生回报的指标,也是反映公司盈利能力最为重要的指标之一,甚至有些企业家和投资家认为公司最重要的就是提高净资产收益率,在单位投入的资本上为股东创造出来更多的利润回报。计算方法是净利润除以净资产。在辅助于分析净资产回报率的时候,我们一般会参考杜邦分析,将净资产收益率拆分为: 净资产收益率 = 净利率 x 总资产周转率 x 权益乘数 我们会优先寻找高净资产回报率的生意,但是不同的生意属性的差异,在杜邦分析的时候可以看出来。例如,在2017年度,同样取的高ROE的贵州茅台(29.61%)和双汇发展(29.55),前者是高净利率(44.35%),后者是低净利率(8.54%),在财务杠杆区别不大的情况下,双汇发展能够做到与茅台近似的ROE,主要差别在总资产周转率上,双汇是2.27,茅台是0.47,结合它们具体的生意来看,双汇是薄利多销,加大周转的速度,这也是它的护城河体现。茅台是价格非常贵,因为有品牌优势和定价权,并不追求扩大销售量。 小结: 学习投资,我们需要掌握基本财务分析的方法,但是也没有必要死扣财务的各种细节,需要有宏观性的视角看待生意的变化。首先看营业收入和净利润的增长情况,然后配合经营活动产生的现金流量净额,来辅助于判断净利润的真实性。其次,通过毛利率和净利率的变化,了解生意是属于什么类型的,以及是否在朝着比较健康的方向发展。最后,结合杜邦分析的方法了解净资产收益率的不同组成部分,以及与具体的商业模式的结合,是否相匹配。
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