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家居板块属后地产耐用消费品，受到房地产滞后销售周期的影响。对2003年至今的商品房销售面积及家具制造业主营业务收入同比增速关系进行研究，结果显示家具制造业销售滞后地产销售5-24个月，平均长度约为13个月。2016年初至年中，商品房销售面积同比增速迅速提升，对家具制造行业营收增长起到了一定的带动作用。2017年商品房销售面积增速开始放缓，至2018年2月增速仅为4.1%，低于历年增速均值。未来，只有具备承压能力的家居行业龙头，才更有可能在弱势市场中保持相对稳定的增长态势。 家具制造收入累计值（亿元）及同比增速（%）
数据来源：公开资料整理 商品房销售面积及家具制造同比增速（%）对比
数据来源：公开资料整理 相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国家具市场深度分析及投资前景预测报告》 家具制造业正处于结构调整的关键阶段。家具制造全国主营业务收入由2011年25.70%的高速增长，转变为近三年来10%左右的中高速增长。近几年下降的增速强调了整个行业可持续发展的重要性，企业应自主研发或从国外引进先进的设备与技术，进一步降低成本、提高产品质量和生产效率，而不是采用传统的价格战去赢取市场份额。在这个洗牌期阶段，如亏损企业继续墨守成规、停止创新，很有可能会被市场所淘汰。 定制家居在家具细分领域中独树一帜。2016年，华东、华北、东北三大地区的定制家居市场规模合计约为582.94亿元，较2014年大幅度增长130.06亿。2017年，家具制造业主营业务收入同比增速达10.10%，相比2016年增速8.60%提升1.5pct。而以索菲亚、好莱客、欧派家具和尚品宅配为代表的四大定制家居龙头企业，在2012-2017年期间，其主营业务收入同比增长基本高于20%，这也从微观的层面印证了定制家居行业的高速增长。 家具行业主要公司及行业营收增速（%）对比图
数据来源：公开资料整理 全国房地产销售增速大幅减缓，家具公司估值承压。2016年底，各地房地产调控政策陆续出台，全国房地产销售量增速下滑。家具公司的估值跟随着房地产销售增速变化，2016年中至今，家具行业估值滞后地产市场周期约为1-3个月，平均滞后期约为2个月。整体来看，房地产销售增速持续下滑，家具公司的估值总体承压。 家具行业PE及商品房销售面积同比增速（%）对比
数据来源：公开资料整理 定制家居有望在ToB端突破。从土地出让金来看，2017年土地供应量较大，达到5.2万亿。此外，中央提倡租赁用房建设，并加快推进棚改，因此2018年房地产商开工建设规模较大。2018年1-2月份，全国房地产开发投资10831亿元，同比增长9.9%，比同期上升1.0pct。根据金牌橱柜招股说明书，自1999年开始，住建部发布多项政策鼓励取消毛坯房，直接向消费者提供全装修成品房，北京、厦门、上海、广州、沈阳、江苏、四川等全国大部分经济发达地区纷纷出台支持鼓励精装房的相关政策，提出新建住房全装修目标。2017年，北京精装修住宅占到总量的45%，上海占到55%，广州、深圳则是超过70%，二线城市的精装比例平均为27.8%，而发达国家诸如日本、瑞典、法国、美国、德国等的精装住宅占比均达到了80%以上。在精装房浪潮来袭的情况下，房地产商开展开工建设的同时，将加大对定制家居的采购。尽管房产销售增速减缓，但是ToB端将迎来新的增长机会。 全国房地产行业相关数据
数据来源：公开资料整理 消费升级，竞争优化，龙头有望脱颖而出。2017年地产调控趋严，定制家居企业集体上市，市场竞争加剧。但是消费升级的大势不变，龙头有望穿越周期，凭借优势扩大市场份额。就ToB端而言，下游房地产市场竞争激烈，龙头地产公司有较大优势。 2017年上市定制家居公司
数据来源：公开资料整理  本文采编：CY306
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