|
选择价值投资这条路，要给自己设定比较合理的预期收益率，那么什么样的收益率才是比较合理的呢？我们首先要看看一些投资大师，他们在漫长的投资生涯中，取得了怎样的收益率？如果说他们是投资这个领域处于金字塔顶端的，投资水平是出类拔萃的，他们的平均收益率，应该说就是可以达到的比较高的极限了。  首先看看巴菲特，在1965-2017年之间的年化复合收益率是19.1%，同期标普500的年化复合收益率是9.9%，巴菲特的总回报率是10880倍，标普500的总回报率是155倍。然而，巴菲特可以取得如此高的投资收益率，有一个非常重要的原因是伯克希尔哈撒韦旗下有若干个保险公司，因为这些保险公司的经营管理非常的出色，所以保险浮存金的资金成本非常低，甚至是负数。换句话说，巴菲特通过持有保险公司的股份，对保险公司有控制权，这些保险公司的客户通过购买保险的方式，为巴菲特送来源源不断的“现金弹药”，从长期看不仅仅不需要巴菲特支付利息，甚至巴菲特还可以从这些钱里面提取“管理费”，然后再拿着这些可以长期投资的资金去买入自己亲睐的公司，获取投资收益。换个角度看，巴菲特相当于是加了“杠杆”在买股权，不需要支付利息，也不需要担心杠杆会爆仓，在这样的背景下，巴菲特的长期投资业绩是19.1%，如果扣除了保险浮存金的杠杆因素，投资收益率是不可能做到这么高的。巴菲特长期持有的一些公司的复合增长率是小于伯克希尔哈撒韦的资本增值率的，有人胡乱猜测巴菲特是在做大波段，低买高卖，其实并不是，这里面非常重要的原因是负成本的保险浮存金。  约翰·聂夫在1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成为当时最大的公募基金。在31年期间，温莎基金总回报率达55.46倍，而且累计年化复合回报率达13.7%的记录，在基金史上尚无人能与其匹敌。  彼得·林奇于1977~1990年间，一直担富达公司旗下麦哲伦基金经理，在13年的任职期间，他使麦哲伦基金的管理资产从2000万美元增至140亿美元，年化复合回报率高达29%，几乎无人能出其右，麦哲伦基金也由此成为世界上最成功的基金，投资绩效名列第一。  在国内公募基金中，富国基金的朱少醒从2005年11月份~至今，独自担任富国天惠精选成长的基金经理，在12.8年中，取得累计回报率854%，年化复合回报率19.21%，目前保持着国内公募基金中任职时间最长，投资回报率最好的记录。其次，国内“价值一哥”曹名长，凭借一贯的价值投资理念和稳健的长期投资回报，荣获“十五周年金牛杰出基金经理”称号。其在2006年7月首次担任新华基金旗下新华优选分红基金经理，在将近9年的时间内，任职期间总回报508.10%，年化复合收益率22.44%，之后在2015年6月离职去的中欧基金，与2015年11月重新担任基金经理，目前是中欧价值发现的基金经理，近3年的年化收益率在6.74%。按照Wind披露的投资经理指数表现，曹名长从业以来的年化回报率是21.09%，同期沪深300是7.30%。  智慧的投资大视，巴菲特终身的合伙人查理·芒格曾经说过，投资者选择长期持有一家公司，最终的投资回报率与公司在投资者持有期间所获取的ROE是匹配的，这里面着重强调的是长期持有和ROE。如果从短期来看，投资者在公司股票被低估的时候买入，还可以赚到一部分的估值回归的钱，但是如果超长期持有的话，取决长期投资收益率的就是ROE，因此巴菲特在挑选企业进行投资的时候，非常重视的一个财务指标就是ROE，那些能够长年保持高ROE回报的公司，往往是有较大概率具备强竞争优势。 然而，不论是美国股市，还是中国的A股，能够长期取得每年ROE保持在15%以上的公司，也是股市中的极少部分，截止笔者写这篇文章的时候，国内A股中从2009年~2017年，最近9年，每年ROE都大于15%的上市公司占比只有48/3543，比例1.35%。 从以上两点分析来看，首先经得起历史长期考验的优秀投资者，能够取得20%年化收益率（10年以上）就已经非常的卓越，同时作为价值投资者来说长期持有优秀的上市公司股权，最终的投资收益就是与公司的ROE是匹配的，从数据来看，能够长期保持高ROE的公司是非常稀有的，假设投资者有能力筛选出来这些优秀的公司并长期持有，最终的回报率均值回归下，能够取得年化收益率15%，就已经非常的不错了。在实际的投资环节中，首先投资者不一定具备能够筛选出来高ROE回报的生意，其次是否能够在股价大幅度波动的时候，具备足够的耐心，长期持有，都是考验着投资者的一道道门槛。 因为价值投资就是一种长期投资，所以从长期回报率来看，15%年化回报率就已经是非常优秀的结果了，对于那些想要超越股票背后生意回报率的投资者来说，可能根本看不上这样的回报率水平，五年的时间才可以实现本金的翻一番。他们的观点是，价值投资很好，但是钱来的有点太慢了，等我以后资金规模大了以后，再考虑做价值投资吧。然而，拒绝了价值投资的长期持有的方法，可能在短期内获取了比较高的投资收益，然而这样的结果，所造成的路径依赖，在当下都不愿意接受价值投资，恐怕以后也更难了。  在二千年初，亚马逊的创始人贝佐斯有一天打电话给巴菲特，问他，你的投资体系如此的简单，为什么你是全世界第二富有的人，别人不模仿你的投资方法？巴菲特的回答是：“因为没有人愿意慢慢的变富”。贝佐斯突然明白，那些关注长期竞争优势的人，比那些关注短期的人，有巨大的竞争优势。再重复一遍，没有人愿意慢慢变富，慢其实才是真的快。巴菲特的这个回答，又给了你怎样的启示呢？ |
|
|
