|
方正观点 1、次高端逻辑持续兑现，成长趋势明朗化：年初，我们发布了关于白酒次高端新趋势的深度报告，提出了“300元次高端价位是本轮行业主流价位增长的核心趋势”、“区域龙头利润弹性显现，收入增长逐步加速”等观点，从一季报、中报以及后续渠道反馈来看，基本都验证了我们的判断，次高端替代100元价格带成为新商务主流价位的趋势更加明朗化，未来次高端的持续放量也将是白酒行业最为重要的一个特征和成长驱动力。 2、本轮次高端与上一轮有本质不同:需求支撑，成长趋势的韧性和持续性都会更强。通过复盘可以发现，上一轮次高端的发展由高端泡沫化、三公消费、资本投机以及企业开创公关团购营销模式共同推动，基础脆弱，12年在受到反腐、经济减速和投机资本撤出的影响后，次高端酒受到重创，泡沫破灭，业绩出现断崖式的下滑。这一轮的发展背景与之前有着本质的不同，需求经过5年时间的积淀，在消费升级、品牌意识增强以及资产价格上涨等因素共同影响下，100元向300元价格带升级已具备大众消费能力的强力支撑，行业经过危机的洗礼后，三公消费以及渠道非理性助推的因素以及很小，次高端才刚刚开始迎来真正的大发展，我们认为本轮次高端价格带反而是最强的，增速也会维持在高位，未来即使行业受经济波动影响，次高端也将非常稳固。 3、历史经验证明，茅台和区域龙头的成长属性更突出：通过对比2017年相对行业上一轮高点2012年的业绩，我们发现增长排序靠前的白酒公司主要是茅台和区域龙头企业，例如口子窖17年利润预计达到10亿，较2012年增长122%，收入规模也较12年增长34%。古井贡酒、老白干酒收入规模增速仅次于茅台，分别增长71%和62%。这背后的原因涉及到品牌力、市场基础、营销模式和消费需求等各方面。区域龙头酒有基地市场，区域竞争能力强，对经济周期的敏感性要弱于高端白酒，增速更为稳健。从中报情况看，今年以来，所有区域龙头包括其他名酒企业的次高端价位都继续保持了高速增长态势，收入利润都进入加速阶段，成为整个行业的一个亮点。 4、次高端具备千亿以上成长空间，从品牌力和营销力的综合角度，看好区域龙头新一轮的成长机会：从目前情况看，100元价格带是白酒行业中总收入规模最大的价位区间，约占整体的40%左右，300元次高端总体收入仅300-350亿左右（2017年），而行业的新趋势是300元（200-500元）价位取代原来的100元中高端成为新主流商务消费的主流价格带，根据测算，未来如若百元价位20%的消费量升级为300元价位，将至少带来1000-1500亿的市场容量，成长空间巨大。目前行业处于快速扩容阶段，全国性名酒和区域性龙头都将受益，但在纯次高端价位品牌度过快速成长期后，区域龙头在18-19年将迎来自己的产品结构和利润高成长期，同时，由于其区域深耕和垄断控制消费升级的能力更强，未来有望持续扩大规模优势。 5、白酒行业不是全面好转，而是高端和次高端价格带的结构性机会，分化明显：从行业数据来看，17年白酒行业销量增长6.8%、收入增长14.4%、利润增长35.8%，18年上半年销量增长3.3%、收入增长14.8%、利润增长33.2%，明显行业结构性变化更明显，占据行业收入份额最大的80-200元、80元以下价格带增长只有个位数和下滑，行业增长的机会只在800元以上高端和200-500元的次高端价格带，这背后是价位升级和品牌集中度提升的驱动。 6、综合来看：本轮白酒的恢复发展头部效应明显，前两年高端弹性最大，17年之后，逐渐由高端向次高端扩散，行业开始回归至主流价位的成长，趋势明确。未来随着消费升级和行业向名酒集中，一方面，我们会继续看到次高端价位的快速扩容，趋势不会改变，另外一方面，在挤压式竞争过程当中，唯有品牌力和管理营销能力的龙头公司才能够获得持续增长。建议重点关注的次高端品牌：口子窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份、老白干酒、山西汾酒、水井坊等。 7、风险提示：高端酒价格下跌，如贵州茅台市场批价跌破1200，五粮液国窖1573跌破600元带来需求替代风险；区域龙头目前次高端占比较低，对直接的收入增速贡献还不高；行业面临一些政策的冲击；经济疲软导致政商务活动减少，影响白酒消费；食品安全风险。 方正观点 一、再论次高端： 趋势明朗，逻辑强化，预期见底 年初我们发布了《白酒行业深度报告20180204：重新认识次高端：新商务主流价位崛起》，系统阐述了次高端尤其是区域龙头的成长逻辑和发展趋势，核心观点包括： （1）300元次高端价位是本轮行业主流价位增长的核心趋势：消费升级和高端酒价格拉升使白酒主流消费价位上移，02年-12年是100元中高价位的崛起，这一轮行业新趋势是300元价位成为主流商务价格带，取代原来100元的中高端！由于具备坚实消费基础以及消费升级加速，300元价位左右次高端的增速和成长持续性会比大家预期的更好。 （2）次高端发展进入企业主导阶段：次高端的崛起自16年下半年茅台价格拉升为标志，第一阶段到17年底，是消费需求自发驱动增长，剑南春、水井坊等定位300-500元价位的品牌快速放量；第二阶段从17年下半年开始，区域龙头次高端价位开始放量，18年注定是次高端快速增长的一年，全国名酒和区域名酒共舞，但区域龙头开始找到针对次高端运作方法，真正发力是从18年正式开始！ （3）区域名酒开始找到向次高端升级的路径：区域龙头品牌的核心优势在于区域深耕的能力，发力次高端的机会在于资源和营销重点由渠道向消费者转移！集中发力消费者沟通和运作，提升产品档次和投入，在300元以上的次高端价位完成占位！ （4）利润弹性最先显现，收入增长逐步加速：区域龙头横跨100-500元价格带，目前300元以上占比还较小，收入增速贡献没有利润贡献直接，未来随着次高端价位的占比提升，预计多数公司收入增速还会进一步提升。 （5）次高端需要品牌力和营销力共同支撑：次高端分为四大类：一是剑南春、郎酒为代表的全国性竞争力品牌；二是一线茅台五粮液老窖次高端价位品牌；三是水井坊、舍得这些之前比较弱的撇脂性品牌；四是洋河梦之蓝、青花汾酒、口子窖10年/20年等为代表的区域龙头次高端价位产品。基本面上看好全国性名酒和区域性龙头共同发展机会，但结合业绩、估值和市场预期三重选股标准，重点推荐业绩弹性加大、估值仍在底部的优秀区域龙头酒企！ 从今年一季报、中报以及后续渠道反馈来看，这个判断和观点已经被验证了，特别是一季报后，以古井、口子窖、今世缘为代表的公司都有不错的表现，但近期随着股价下行以及其他行业消费数据走弱，市场开始担心未来行业的需求及发展，预期非常悲观，基于此，我们在年初报告的基础上，并结合了市场比较关心的问题及产业的沟通及看法，进一步阐述了次高端的成长趋势和逻辑，我们认为经济的波动只会影响行业的速度，不会影响方向和趋势，次高端替代100元价格带成为新商务主流价位的趋势不会改变。这一次的发展是由消费升级驱动，需求自下而上的支撑要大于自上而下的拉动，因此次高端的成长会更加稳健，价格带的抗压和抗波动能力也将远大于12年的成长阶段。 二、复盘： 上一轮（2011-2013年）次高端的发展由 高端泡沫化、三公消费、资本投机以及 企业独特营销模式共同推动，成长基础脆弱 300元价位次高端的正式兴起是从2010年开始，在此后的两年都呈现翻番式的增长，当时的成长背景是三公消费成为政商务市场的主导，企业推力是高成长的主要原因。2010年次高端市场规模约为70亿，11年达到210亿左右，占行业总规模的6%左右，增速高达150%。12年下半年高端酒受到三公消费、经济减速和投机资本撤出的影响，次高端酒受到重创，泡沫破灭，业绩出现断崖式的下滑。 
（1）驱动因素一：政商务主导消费，社会结构为高端、次高端的茁壮成长提供肥沃土壤。在上一轮白酒扩容阶段中，中高端以上的消费人群基本上是政商务人士，次高端酒的消费人群涵盖的范围较广，其中有相当比例是用于政商务宴请。次高端酒高增长的大逻辑是：酒类消费是联系权力、资本拥有者和需求者的纽带，中国是典型的二元社会结构，大部分资源集中在少数人手中，资源分配的不平衡创造了巨大的寻租空间，这就是当时高端白酒得以生存发展的肥沃土壤。 （2）驱动因素二：高端酒提价，为次高端留下巨大的市场空白。高端酒价格是行业价格的天花板，高端酒不断提价，将白酒产品的价位拉的越来越宽，行业所能容纳的企业数量和规模也越来越大，在上一轮的行业高点，以茅台为代表的高端白酒批价在2011年最高突破2000元，价格泡沫达到顶峰。可以看到，上一轮行业快速发展的直接刺激因素是高端酒提价带来的次高端产品的价格带（300-800）形成，而需求端的支撑并不牢固，这个价格带在培育初期主要是二线名酒和地方强势品牌的天下，企业通过推出更高价位的新产品，提升产品结构，占领次高端市场，从上市公司公布的数据来看，企业11年的增长很大部分来自于次高端产品的高成长。 
（3）驱动因素三：白酒行业的高成长吸引资本逐利大举渗入，形成行业非理性繁荣。2011年行业高速发展带动行业热度不断提升，白酒行业的高毛利和消费属性吸引逐利资本大举渗透，资本参与行业的方式在次高端市场的主要表现在流通渠道的渗透，资本参与招商，提高了行业热度，加速了行业的增长，从当时一些行业新趋势可窥一斑，团购经销商的占比大量增加，致力于次高端产品的运作。这些因素都把行业的发展推到一个备受瞩目的阶段，这也为后来行业的非理性繁荣以及泡沫破灭埋下了伏笔。 
（4）驱动因素四：以洋河\古井等品牌开创的团购公关营销模式的推波助澜。行业的发展最终要落脚于行业内企业的发展和进步，企业间围绕产品、品牌、营销等各个竞争要素展开的竞争优势的变革是影响行业走势的主导力量。白酒行业在2000年以后就开始进入渠道竞争时代，这一时期政商务活动发展、餐饮渠道兴起，中高价位白酒开始成为主流，而在口子窖率先开启酒店盘中盘后，洋河、古井对这一模式进行升级创新，开始引入核心消费者盘中盘、深度营销模式等，人脉关系营销以及团购经销商的纳入一定程度上也助推了上一轮次高端的泡沫化发展。 典型公司案例回顾： 泸州老窖：专卖店+新品开发捆绑团购经销商资源。泸州老窖在开发团购经销商方面做在市场前列，公司的经营思路是通过开发专卖店吸引、捆绑新型经销商，发展团购渠道。2011年成立300家专卖店，12年加速了专卖店的扩张，老窖的专卖店主要是为了整合有人脉、资源的新型经销商，引入资本将专卖单打造成为捆绑团购的平台；12年新推出的特曲老酒，在招商门槛极高的情况下，上半年就完成了近4个亿的收入，同年在糖酒会上，年份特曲的一项单笔打款就达到了1亿元，创造了行业最高单笔打款记录，可见当时业外资本参与白酒投机的热情之高。 洋河股份：深度分销模式下的核心客户公关。洋河在省外区域市场的拓展中，其产品定位和渠道运作方面要实现差异化的竞争，首先是产品结构，洋河目前在全国化的进展中亿天之蓝、梦之蓝为核心，因为高于当地主流价位的产品推广一是可以借助品牌力来实现错位竞争，二是可以留出充足的利润空间来吸引渠道的加盟，二是在品牌推广中更注重具有资源和人脉关系的经销商，多样化和小型化成为招商的主流，例如洋河在安徽市场的推广，在多年沉淀市场的基础下，2011年通过大宗团购吸引资源经销商的方式完成了近7亿销售额，洋河的运作模式是发展核心团购经销商。 酒鬼酒、沱牌舍得充分分享行业发展的红利：酒鬼酒和沱牌舍得这两个品牌当时在市场当中的作为一直比较少，其产品定位一直在300-800元之间的次高端价位，自11年开始全面爆发，主要是分享行业次高端空间扩容红利，通过其一定的品牌知名度、加强销售组织全国化招商吸引社会资本进入酒水行业，由于基数小、市场基础弱弱，企业业绩大幅提升引来资本市场高度关注，但其本质是由于行业拉动的恢复性增长，因此很容易受到外部环境的波动，因此12年泡沫破灭后，公司业绩均出现斩腰式下滑。 三、本轮次高端发展与上一轮有本质不同， 需求支撑发展，韧性和持续性都会更强 行业在经过5年时间的积淀后，在消费升级和通胀等因素影响下，100元向300元价格带升级已经具备强大消费能力的支撑，包括上一轮导致价格带泡沫的三公消费以及渠道非理性助推都已不复存在，因此次高端才刚刚开始迎来真正的大发展，我们认为本轮次高端价格带反而是最强的，增速也会最快，未来即使行业受经济波动影响，次高端也将非常稳固。 
3.1基础更牢：次高端成长的核心驱动力是消费升级带来的主流价位上移，自下而上驱动大于自上而下拉动，基础更加牢固 “消费升级+高端名酒提价”直接催化次高端发展：本轮次高端的崛起是自16年底茅台一批价格突破千元为标志，这一点和上一轮比较像，中高价位需求的爆发都有高端白酒价格大幅上涨后形成的拉动作用，因此，基于这单一因素判断，大家很容易再得出“次高端是最为脆弱的价格带”的结论。实际上，在12年经历去三公之后，白酒泡沫迅速破灭，但在这一过程当中整个行业特别是以茅台为代表的高端白酒成功实现需求转移，三公消费转向大众消费，同时居民的社会财富迅速积累（住宅等资产价格快速上涨），收入水平逐步提升，消费能力明显增强，因此在行业触底回暖之后，白酒行业的消费升级呈现出了惊人了爆发力，到17年底，次高端就已经进入到消费需求自发驱动的增长阶段中，在安徽、江苏等白酒消费升级比较领先的地域，我们可以看到在正常的大众宴席、朋友聚会当中，以梦之蓝、口子窖10年、古井8年等次高端价位的白酒消费已经成为较为普遍甚至主流的现象。 
3.2成长空间大：新商务主流价位的崛起将带来巨大成长潜力 借鉴百元价位的成长历史，新商务主流价位的崛起将带来市场空间的大幅扩容：2002年-2012年餐饮渠道兴起以及经济活动发展带动了中高价位崛起，100元上下价格带成为商务消费的主流价格带，口子窖、洋河、古井等企业先后开启了酒店盘中盘、消费者盘中盘等营销模式，使得公司的渠道力有了飞跃式的发展，因此过去10多年这个价位的运作和发展取得了巨大成功，截止到今天，100元价位的总收入规模仍然是行业占比最大的，约占整体的40%左右，总规模达到2500亿左右。行业未来的新趋势300元（200-500元）价位取代原来的100元的中高端成为新主流商务消费的主流价格带，根据我们测算，如若百元价位20%的消费量升级为300元价位，将直接带来1000-1500亿左右的市场容量，成长空间巨大。 
3.3持续性更强：消费阶梯式升级特点使次高端使成长持续性更强 从行业属性来看，白酒消费升级呈现了“缓蓄势、急爆发”的特点：在白酒历史分析的深度报告中（详见《方正食品饮料20170601—白酒行业深度报告：以史为鉴，新趋势下的白酒行业将走向何方》）我们已经指出，白酒行业具备聚饮、精神文化属性等，因此，白酒消费具有典型的“候鸟式”特征，年节消费更集中，在一二线城市打工者的收入这两年增幅明显，送快递、外卖月收入可达8000-10000甚至更多，为消费升级提供了直接动力。但仍需强调的是，白酒行业跨越式的消费升级并非一蹴而就，而是在经过漫长的积累之后才会突然显现，并且在某一价位持续的时间会很长，呈现出“缓蓄势、急爆发”的特点，比如古井09年就推出了定位80-90元的年份原浆献礼版，经过接近8年的培育发展，献礼版和原浆五年的收入占比才慢慢达到了今天的60%-70%左右，期间也经历了12年行业的大调整，从这个角度看，我们认为白酒行业的消费升级趋势一旦形成，就很难逆转，经济波动和行业调整只会影响升级的速度，但不会改变趋势。 四、宏观经济并非造成行业调整的单一因素， 区域龙头成长属性更强 4.1白酒行业与基建投资关联度低于乳制品、啤酒等其他板块 白酒行业抵抗经济危机的能力要高于食品饮料其他子行业。从历史数据上看，白酒行业整体营业收入的增速与固定资产投资增速，尤其是基建投资增速具有一定的相关性。但通过把食品饮料其他子行业增速进行比较，我们发现几乎所有的行业都与投资增速高度相关，包括在大家固有认知里，需求相对刚性的乳制品、米面制品、调味品等行业。白酒行业受经济下滑的冲击并不比这些大众消费品大，甚至在2008年金融危机之时，白酒行业的调整幅度要小于其他行业。在2012年大部分行业增速开始迅速回落的时候，白酒行业受到的影响反而更加滞后。但是由于泡沫破裂叠加限制三公消费的影响，13-14年白酒行业调整幅度相对其他行业更深。 由于白酒消费具有社交功能，消费者对白酒消费更多的是满足身份、面子、档次等需求，在经济不好的时候更多是降低消费频次而不是降低档次，所以白酒的需求韧性更强。  4.2白酒每一次下行都不是宏观经济单一因素造成，产业政策影响直接而深远
回顾白酒行业的发展史，2000-2002年是白酒行业的至暗时刻。行业当时受到多重打击，包括98年亚洲金融危机，山西朔州假酒案、鲁酒标王事件、以及增收从量税等，古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒知名企业等陷入经营困境，白酒行业进入寒冬。但从2002年开始，行业逐渐复苏，经济发展带动政商务交往活动增加，白酒的社交文化本质得到彰显，中高价位白酒兴起。以口子窖、洋河为代表的老名酒企业走向复兴之路，盘中盘、后盘中盘、深度营销模式开始推广，白酒行业进入发展的繁荣阶段。即使在2008年金融危机的时候遭遇过短暂的增速放缓，但是在09年四万亿刺激下又迅速恢复了高增长态势。 2012年投资增速出现拐点的时候，白酒行业的繁荣仍然延续了半年左右。但是2012年底发生了塑化剂事件，以及国家出台了整治三公消费的政策，行业需求断崖式下跌，增速再次出现了负增长，这其中和根本的原因是10-12年这几年业外投机资本的涌入导致行业发展的泡沫化，需求被放大。行业在后续三年的调整期间，大众消费逐渐弥补了原来三公消费的份额，开始走向更加健康的发展之路。 作为历史悠久的传统行业，白酒行业每一次下行都不是经济单一因素造成，在行业的发展过程当中，无论是舆论层面还是产业政策层面，对白酒行业的需求和供给也都产生了直接而深刻的影响。 
4.3区域龙头成长属性更强 通过对比2017年相对行业上一轮高点2012年的业绩，增长排序靠前的白酒公司主要是茅台和区域次高端龙头。收入规模增长幅度最大的是贵州茅台，17年收入达到611亿，而2012年仅为265亿，增长131%；净利润达到217亿，增长103%。 除了茅台之外，区域龙头个股表现是最优秀的。例如口子窖17年利润预计达到10亿，较2012年的4.6亿增长122%，收入规模也较12年增长34%。古井贡酒、老白干酒收入规模增速仅次于茅台，分别增长71%和62%。而有些公司离当时的收入和利润高点还很远。这背后的原因涉及到品牌力、市场基础、营销模式和消费需求等各方面。茅台高端白酒中品牌力最强，在行业趋势向下的时候市场份额大幅提升。而区域龙头酒有基地市场，主打的100多元的价位段是白酒消费最主流的价位段，在当地品牌深入人心，对经济周期的敏感性要弱于高端白酒，同时省内也有份额提升的空间，因此增速更为稳健。
五、次高端逻辑持续验证， 从品牌力和营销力的综合角度， 继续看好区域龙头未来成长空间 5.1行业并非全面复苏，内部结构分化明显 市场有明显认识误区，认为本轮白酒行业的发展是全面复苏，实际上，从2012年开始，行业就已经进入到强分化的状态，白酒产量增速从两位数放缓至个位数，并延续至今，行业增长也从以往的量价齐升大扩容进入到依靠产品结构提升和提价驱动的阶段。可以看到，2016年行业弱复苏之后，白酒产量和消费量上的变化并不明显，增长仅维持在一个比较低的水平，但收入利润都有显著加速的趋势，数据显示，17年和18年1-7月，白酒行业收入都保持着15%左右的增长，利润增速则达到了35%左右，显示出行业内部结构的大幅提升（2017年收入利润规模较16年出现下滑，主要是规模以上企业数量有所减少，统计口径发生变化，但增速并不受影响）。
5.2次高端逻辑持续验证，区域龙头表现亮眼 白酒的挤压式增长体现的是结构化的机会，其中高端和次高端是未来最有机会的两个价格带，行业恢复初期高端弹性最大，而次高端的崛起自16年底茅台一批价格突破千元为标志，以剑南春、水井坊等整体定位300-500元价位品牌业绩弹性开始显现，区域龙头由于次高端收入占比较小，相对于整体业绩弹性贡献较小，市场不关注；但看次高端价位，17年区域龙头的产品增速不逊于全国性名酒，收入增速在50%以上。2018年我们也看到了更多拥有成熟管理和营销优势的区域龙头意识到行业新趋势和方向之后，主动投入资源培育，次高端的成长也进入到加速阶段。从中报情况看，今年以来，所有区域龙头包括其他名酒企业的次高端价位都继续保持了高速增长态势，收入利润都进入加速阶段，成为整个行业发展的一个亮点，也逐步验证了我们年初对行业的判断。
5.3区域龙头市场根基牢固，成长确定性强，未来依靠次高端持续放量实现稳健增长 （1）区域龙头品牌的核心优势是区域深耕的能力，垄断控制消费升级的能力更强。 区域龙头品牌的核心优势是区域深耕的能力，发力次高端的机会在于资源和营销重点由渠道向消费者转移—集中发力消费者沟通和运作，提升产品档次和投入，在300元上下的次高端价位完成占位。 原来地产酒的着力点在于渠道，费用投放基本集中在渠道和终端，多数区域龙头对次高端价位的觉醒经历了被动自然增长到主动布局培育的阶段，之后开始从渠道向消费者转移，未来发力次高端的机会在于更接近消费者，拥有与核心消费群体直接沟通和影响的能力，因此企业资源转嫁以及产品结构提升更加顺其自然，而且区域名酒知名度高，在根据地市场具有扎实的根基，其品牌优势也能够对次高端价位形成有效支撑；而与之相比，以水井坊、舍得为代表的品牌则缺乏基地市场，其优势在于全国性的知名度以及短期扩张实现汇量爆发式增长，而在点对点消费者沟通以及渠道下沉方面则相对较弱。
（2）未来增长来自次高端的持续放量和区域扩张 市场普遍担心区域龙头的成长性问题，主要是和全国性名酒相比，区域龙头未来成长空间（省内）较小，天花板是比较明显的，而且未来价格带如果继续上移，还会面临价位边界的问题。我们通过研究行业的成长历史发现，区域龙头的成长属性更明显，其对抗周期波动的能力也更强；而且区域龙头的成长往往是通过“产品结构提升+主流价位的持续放量+区域扩张”来实现，回过头看，这些公司的天花板高度、规模扩张幅度以及产品价格边界都远远超出了当时市场以及管理层的预期。 例如，古井贡酒在08年推出定位于148元左右的年份原浆5年，但因当时安徽省主流价位尚未到此，因此推出后销量并不如意，公司于09年初开发出下延产品古井贡酒年份原浆献礼版，定位在80-90元，立即成为公司快速放量、规模最大的单品，随后几年年份原浆持续高增长，2014年占到总体收入60%-70%左右，其中献礼版和5年占原浆系列接近80%，是收入规模持续扩大的核心原因，17年开始，公司定位在200-300元价位的古8系列开始迎来放量，取代献礼版和5年原浆成为公司新一轮成长的核心驱动力。
洋河在03年推出了蓝色经典，在不同时间段着力聚焦不同价位产品的打造，在经过连续十多年的放量后，“海天梦”系列支撑公司收入规模从04年的4.2亿元扩大到了目前的200多亿，2015年蓝色经典系列整体占比已经达到70%左右（其中海天梦分别占比30%+、20%+、10%+），2016年梦之蓝增长开始提速，从15年的21.6%提升至30%以上，17年以及18至今增速仍达到50%以上。未来梦之蓝的持续放量也将是公司持续成长的核心推动力。
六、投资建议 本轮白酒的恢复发展头部效应明显，前两年高端弹性最大，17年之后，逐渐由高端向次高端以下扩散，行业开始回归至主流价位的成长。今年年初，我们最早提出了次高端区域龙头的成长逻辑，Q1的业绩表现已经得到初步验证，Q2区域龙头的收入利润增速继续加快，背后的核心驱动因素依然是主流价位上移带来的次高端放量。可以看到，200-500元次高端价位带的增速仍然维持在高位，增速也是行业当中最快的，未来随着消费升级和行业向名酒集中，一方面，我们会继续看到次高端价位的快速扩容，趋势不会改变，另外一方面，在挤压式竞争过程当中，唯有品牌力和管理营销能力的龙头公司才能够获得持续增长。 建议重点关注：口子窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份、老白干酒、山西汾酒、水井坊。
|
