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对企业的分析中遇到经常性问题是企业能赚多少钱？这个赚钱持续性多强？这个利润转化成股东可以自由支配的现金流的含金量怎么样？
本篇将围绕企业经营的效益和质量做阐述，主要围绕利润表展开并涉及部分的现金流量表。
需要重点说明是，企业的效益和风险是相生相伴的，读者可以把本篇和下篇“从财务报表看风险”结合在一起看。在阅读的过程中，细心的读者会发现在一些会计科目的考察和前面几篇有重复。
一、对利润表的分析一般是怎样的呢？主要包括三个方面：一是规模分析，主要是对营业收入、各项费用、利润的规模情况进行计算和分析。二是结构分析，①对利润的结构进行细化的分解，比较相关的项目，计算诸如毛利率、各项费用率等。②利润的质量。三是趋势分析，查看企业在年度间的主要财务指标的变化及其趋势。
我们还要关注利润的含金量，也就是利润和经营活动的现金流对应关系。我们可以把利润的含金量和利润的结构分析放在一起。
那么利润的质量分析就包括两块内容：利润的持续性和利润的含金量。
二、如何开展利润的质量分析呢？
看企业的利润质量，可以从三个方面来进行：一是对利润的实现过程进行考察。利润表是一定时期的报表，反映了一定时期内与利润相关的项目情况，利润表中对利润的过程描述得很清楚。二是要看利润的结构及其变化发展方向。三是要看结果。读者可能会问：企业的利润在哪里？企业利润的结果是什么？实际上，利润的结果是资产。
这个逻辑关系，我在第一部分“资产企业财务报表的结构和关系”中有详细介绍。所有者权益里面，股本和资本公积是股东直接出钱的，未分配利润和盈余公积是企业在经营活动中创造的，资产负债表是时间点的概念，利润表是时间段的概念。
企业年末的未分配利润+盈余公积+分红 减去企业年初的未分配利润+盈余公积 近似等于企业的净利润。因为里面涉及一些摩擦成本，这是个近似的等式。
我们具体应该如何开始分析呢？
我们看营业收入、费用、毛利率、资产减值、利润的结构、债权的结构分析、存货分析等等，下面分别论述。
三、一些关于利润的基本知识
企业的利润总额可以分为三部分①核心利润②投资收益③营业外收入—营业外支出
净利润=利润总额—所得税费用
我们用核心利润来表示企业的主营业务，也就是本身的经营活动创造的利润。当我们讨论企业的投资收益的时候可以考察其控制性投资的子公司核心利润。因为价值总是由企业的经营活动产生的，投资本身并不产生利润。这样分析更彻底，更接近利润的本质。
归属于母公司所有者的利润=子公司利润—少数股东权益，少数股东指的是非控制性股东。
核心利润=营业利润—投资收益=毛利润—三项费用—营业税金及附加
四、利润表的质量分析
①营业收入的规模和结构，结构包括三方面：通过分析营业收入的质量判断营业收入增长的持续性、判断企业整体的竞争优势、分析拳头产品和主推产品的比例及前景。我们尤其要注意结构的变化趋势与未来持续盈利能力的关系。
用望远镜看发展，用显微镜看运营，这才是我们做投资应有的姿态。
②存货
③毛利率
④费用额和费用率，重点是考察费用率来判断费用的有效性，注意费用额和营业收入的跟随性，尤其我们要注意恰当的费用是必须的，如果是非正常降低，应该查清楚原因，警惕可能带来的风险。
⑤资产减值损失，相应的考察企业的资产管理质量和市场掌控能力
⑥考察投资收益。控制性投资，投资收益取决于子公司的分红，投资收益=0，不代表没有收益，可能只是没有分红，我们可以考察合并报表，条件具备可以直接查阅子公司的年度财务报表。值得注意的是，对于控制性子公司是否分红，分多少，母公司是可以调节的，锅里的肉，跑不了。还要注意投资收益对于投资现金流的影响。
⑦考察营业外收入的规模、比例和可持续性，有的是持续性的，这体现了国家的政策，取决于政策的可持续性。
五、会计科目的经营分析
①利润结构和资产结构的关系
我们说资产负债表是企业财务报表的核心报表，资产的结构决定利润的结构，利润的结构决定利润的发展和可持续性。
企业的资产分为经营资产和投资资产，投资资产又分为控制性投资、非控制性投资（少数股东）和交易性投资（炒股和炒房之类）。在现代经济条件下，交易性投资对于上市企业越来越重要，应该引起我们的重视，我把企业的这部分盈利处于谨慎原则认定为不可持续的、短期的收益，当然对于专门做交易为主营业务的公司除外，比如伯克希尔这样的。
对于企业的经营资产和投资资产，通过分析投资资产的经营业务把两种投资统一到分析企业的经营资产这个思考点。经营资产——核心利润——经营净现金。一定要牢牢抓住这个脉络，通过这条脉络就能够看清经营资产的整体质量。
需要注意的是，在现行的会计准则的制约下，如果子公司不分红，投资方的利润表上是不显示投资收益的。但是有些公司自己根本就不经营，主要从事投资管理工作。这类企业的资产主要有三项：货币资金、其他应收款、长期股权投资，固定资产等常规的经营资产很少。在这种情况下，企业利润表的营业收入很少或者是零，表中可能有管理费用、销售费用、财务费用等，但是投资收益可能是零——因为子公司没分红，结果导致公司净利润是惨不忍睹的负数。所以，我们还要牢记另外一个脉络：母公司控制性投资资产——子公司的核心利润——子公司经营现金净流量。
子公司的核心利润是在合并报表中表现的。但是有时我们不一定能够看清楚，合并报表的分析是非常艰难的事情。如果子公司分红，分得的利润才是母公司的投资收益。这就出现了上述问题：子公司不分红，母公司有费用没收入，利润就是负的。投资方没有净利润或者净利润是负数，并不是没有投资效果，而只是说明子公司没有分红。所以在集团管理中，如果想让母公司的报表好看一些，子公司应该有持续稳定的分红。再强调一下：在以控制性投资为主的情况下，投资方的净利润不取决于子公司的效益，而是取决于子公司的分红。
如果我们要考察企业集团的整体状况，看企业的合并报表就可以，但是如果要深入研究公司，搞清楚企业的实际情况，就必须把母公司报表和企业的合并报表，甚至可能的情况下包括子公司的财务报表一起分析才可以。这就产生了两个炒股的流派：财务派和毛估派。这两派的区别是企业估值中绝对估值和相对估值。短期看，两派不相上下，长期看，财务派可以轻易毛估估，毛估派却很难财务通，财务派相当于有了显微镜这样的工具，可以在更细的层次深入分析，成功的概率更大。
我写这段话不是贬低毛估派，我想说，毛估派容易上手，能出大师，但是很难成功；财务派按部就班，虽然财务是企业投资成功的必要而不充分条件，但是成功的额概率更大。怎么做，都行，炒股赚钱这个事情，容易上手，但是很难，投资人前期必然要付出巨大的努力，才能登堂入室。
炒股路走对了，会越来越顺利，特别是稳当的类型，避开大的市场调整，时间的复利很惊人，股民朋友一定不要以为炒股可以很轻松赚大钱。
②营业收入的质量
关于营业收入的质量，主要涉及以下三方面的问题：
（1）产品和服务的结构
其一，看企业销售的产品或劳务的结构与竞争优势及其持续性。看企业的收入，必然要关注营业额的规模变化，但更重要的是要观察企业销售的产品或者劳务的结构变化。产品或者劳务的结构及其变化应该与企业的战略有非常清晰的关系。企业是干什么的，企业在行业的定位是怎样的，企业的产品有没有竞争优势，从利润表的营业收入状况中可以看出端倪。利润表的后面一般还有分部报告，按产品结构、地区结构报告企业的收入情况。企业要保持持续的盈利能力，要靠战略、靠管理、靠技术、靠市场、靠服务等，总之，靠综合竞争优势。
其二，看企业的业务依赖与风险。
企业的发展依赖什么业务？这种依赖在未来有没有风险？企业实施的是多元化战略还是专业化战略？海尔就是一个实施多元化战略的企业，格力电器则专注于空调，在空调内部实现多样化。很难说哪个战略更好。但是如果企业对某一类产品或者对某一个类型产品过度依赖，会使企业对某些外界的变化因素特别敏感，这就是经营风险（不是财务风险）。这部分内容可以参考“从财务报表看战略”。
（2）商品和服务的地域分布
其一，考虑地区的经济发展后劲与企业业务发展前景的关系。企业在选择产品市场时要考虑地区的经济总量、经济结构的调整对企业未来市场的影响。另外，特定地区对特定产品的品牌偏好、特定地区的人文环境特征等都会影响企业在特定地区的营销策略和发展前景。
其二，考虑地区的政治经济环境。特定地区政治经济环境的不确定因素比较多（如行政领导人的更迭、特定地区经济政策的调整等），会对企业原有的发展惯性产生较大的影响。
其三，考虑国际政治经济环境的变化。比如战争导致的某些地区的动荡，金融危机导致的某些地区的发展停滞，以及低碳经济等对企业所在地区和行业的影响等。
（3）下游市场的组成
其一，政府。这里指的是靠政府所营造的环境。政府应该在营造公平竞争的市场环境方面发挥作用，政府有时也会为企业拿到一些订单。但是，持续发展、有竞争力的企业主要靠市场。
其二，关联方。关联方的标准定义很复杂，简言之就是可以不依赖市场来“制造”业务的有关各方，如母子公司、兄弟公司，甚至是由人脉形成关联关系的各方。关联交易的最大特点就是可以反市场来制造业务。因此，一般认为关联交易的操纵性是比较强的。关联交易比重过大总是给人以不好的印象。有相当多的经常性关联交易具有恰当性，但是要警惕企业依靠关联关系操纵、调节业绩。
其三，市场。一般来说，在相同的市场环境下，参与竞争的各方最终会实现优胜劣汰——靠市场获得的竞争优势一般会有持久的生命力。
③费用的质量
首先简述费用与资产之间有什么关系。简单地说，费用是为实现收入而发生的资源消耗。而为购买资产（比如购买设备）消耗的资源变成资产的成本后，在被消耗之前属于资产，在未来还可以利用。因此，资产和费用是同性的。
费用按功能分类可以分为成本和费用（这个费用是狭义的费用）。营业成本是产品的进价或者生产成本。销售费用、管理费用、财务费用等明显反映了发生在哪些方面的费用和消耗。
要了解费用的质量，可考虑以下方面：
在费用控制方面，不要片面强调节约，要强调效用，即观察费用发生后带来了什么效益。
适当宽松的费用可以提高员工工作的积极性、创造性和忠诚度，对企业是有益的。否则，看得见的费用得到控制了，看不见的损失可能会更大。
费用方面不仅仅关注规模的变化，更要关注比率的变化，关注费用和营收变化的跟随性。
④对存货的质量分析
对存货质量进行具体分析，通常考察以下方面：第一，关注存货规模和结构变化。这里有一个值得注意的问题：在财务管理和管理会计中会研究存货一年采购几次、每次采购多少、何时采购等，以实现企业存货规模的最优控制和采购。但在实际工作中，这是很难计算出来的，因为存货的采购和储存不仅仅涉及内部管理问题，还涉及市场问题。我们在考虑存货的问题时候决不能仅仅从财务的角度分析，应该结合企业具体的经营活动。
第二，关注存货的周转率和毛利率变化。通常的情况是：对于特定企业的特定存货而言，存货毛利率提高，周转速度就会下降；毛利率下降，周转速度就会提高。存货如果周转不了，其质量肯定不高。在某些特定情况下，还会出现毛利率越高，周转速度越高的情况，如前几年的房地产市场。所以，要综合分析存货周转速度和毛利率的动态关系。这就是我们熟知的“涨价去库存”，这个经济现象还是比较常见的，特别是投资产品、收藏产品、奢侈品等等，再次提醒我们分析企业财务报表一定要和企业的经营活动和实际的市场情况结合起来看，企业财务报表是经营活动的记录，而不是经营活动的指导，这个理念贯穿整个系列。
第三，关注减值准备计提的情况。存货减值准备在很大程度上反映的是存货管理质量问题，要注意分析。
在制造业存货积压将因为固定成本的降低将可能导致企业当期毛利率的提高，但是为将来可能的亏损奠定了坚实的基础。
在制造业货物积压一般有两种情况：管理失当形成实物挤压，本质是产大于销；利润操纵形成账面挤压，本质是没有结转相关的成本。
⑤利润的质量
毛利率在很大程度上反映了企业产品的竞争力，而产品的竞争力又是企业竞争力的最重要表现。
①存货管理和利润操纵；②存货周转和毛利率间的关系。
比较好的现象是：产品毛利率较高，表明该产品有较高的市场竞争力，产品可能较畅销，从而存货周转率也更高。要特别警惕的现象是：毛利率下降，存货周转率也下降——降价不能有效地促进存货的周转。出现这种情况，一定是产品卖不动了，这时要注意识别，这种现象是阶段性的还是根本性的。如果是阶段性的，可能是政策原因、产品批次原因等，还可以再观望一下。如果是根本性的，产品可能已经被市场淘汰了。
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