价值投资与趋势交易

投资思考：价值投资与趋势投资完美结合，助你长跑长赢！

很多人对价值投资和趋势投资存在认识上的严重误区，将它们当成了不相容的两个流派。他们认为，价值投资就是买入价值股长期持有不动，不在意期间的波动；趋势投资就是只注重技术面，按照趋势交易。实际上，两者并不相矛盾的，也不是不能相容的，反倒可以完美结合，让投资中的确定性更大，让你在长期投资的生涯中长跑长赢...

1  从老板电器的崩塌说起

2016-2017年，漂亮50迎来牛市行情，牛逼上了天，似乎市场又相信了价值投资在中国是行得通的。那是一段白马股的美好时光，绩优股、行业龙头股等迭创新高，价值投资者沐浴在温暖的阳光里。而与之形成鲜明对比的是，要命3000则非常惨淡，很多中小市值个股迭创新低。股市上演结构性行情，结构性牛市与结构性熊市并存，但牛的个数相对还是少数，大部分个股是蛮熊的，市场呈现冰火两重天！过去两年里，那些喜欢投机垃圾股、高估值小盘股、次新股的投资者更是亏损累累。价值投资迎来春天是好事，说明市场在逐步成熟。

然而，好景不长，2018年以来白马股开始出现明显调整，有的个股则直接崩塌了。那么，是不是价值投资没用呢？也不是！只是好的公司也需要好的价格，经过两年的上升，估值上去了，自然吸引力会下来。而且还有一点很重要，那就是预期！价值投资最大的敌人就是价值陷阱，原本以来能持续保持稳定增长的，结果增速快速下滑，甚至有的会出现严重衰退（比如众所周知的柯达）。对于价值股来说，最怕预期出现重大变化，那就会面临杀估值的尴尬。

今年的白马股大幅下跌有多方面因素，比如有的估值炒得太高，有的因业绩结果与预期出现较大偏差，当然也有大盘年初以来重挫的因素。这里不得不提到一个昔日的大牛股——老板电器。$老板电器(SZ002508)$ 

老板电器是一家2010年11月23日上市的家电公司，主营厨房电器产品的研发、生产和销售，主打产品是吸油烟机、燃气灶。这家公司上市以来，发展势头高歌猛进，营业收入从2010年的12.3亿元增长为2017年的70.2亿元，7年时间增长了4.7倍；净利润从2010年的1.3亿元增长为2017年的14.6亿元，7年时间增长了9.9倍。这7年，绝对是一个牛逼的发展阶段，而2011-2017年股价上涨了9.6倍（后复权），与净利润增长幅度近似。可见，业绩的增长最终都反应在了股价上，所以这也验证了价值投资的逻辑，业绩的增长最终都会体现在股价上，价值投资可以迟到，但不会缺席。如果从最低点到最高点来算，上涨了25.3倍（后复权），实际涨幅会比这个小一些。

然而2018年2月26日盘后公布的2017业绩快报，直接把牛了6年多的老板电器直接干趴了。这份业绩显示，2017年业绩增长21%，而之前2015、2016年分别增长44.6%、45.3%，增速下滑了一半多。

老板电器2017年业绩主要财务指标

市场认为这是利空，2月27日股价一字跌停，2月28日继续跌停（盘中有巨资抄底，但最终还是跌停），之后继续下滑。在2月27日一字跌停的时候，中期上升趋势就被跌破了，按照趋势交易的话，是应该等之后开板的机会卖出的。然而，2月28日有很多资金去抄底，所以盘中打开过跌停板，但最终还是跌停报收，全天成交21.9亿元，放出历史巨量。3月1日，又是一个巨量，全天巨震，下跌1.94%，收了个阴十字星，资金分歧很大。后来继续下探了几天，迎来了小幅反弹，但反弹的最高点都没有超过2月28日跌停板的价格，所以之前的破位确认是有效的，那是多头最后的出逃机会。可是呢，价值投资者明显低估了后面的业绩增速下滑力度，很多价投认为大跌反而是机会，那么后面就悲剧了...

老板电器日线图

月线图上，2月份出现了高位巨量断头铡刀形态，懂技术面的都知道，这个铡刀一旦出现，很可能会面临大屠杀（虽然也有这么洗盘的时候，但涨了这么多倍出现这种形态是值得警惕的）；3月份开盘直接跳空跌破了长期上升的那个大趋势线，如果是趋势交易者，这个时候是要跑的。2月26日收盘价对应2017年业绩的静态市盈率（PE）是32.1倍，对于21%的增速来说，30多倍的估值确实是高了的。所以，股价杀跌也可以理解。然而市场并没有在估值杀到20多倍的时候罢手，而是继续屠杀，跌到目前静态市盈率是13.69、滚动市盈率（TTM市盈率）是13.12。市场为什么可以这么不“理性”呢？这就是预期的变化带来的杀伤力了！

老板电器月线图

从近三年的数据来看，2017年以来营收和净利润的增速都是明显的下滑趋势，这就是市场最担心的。2018年一季报增速20.1%，而中报增速只有10.5%了，单第二季度增速只有3.5%的增速。从前些年动辄45%的增速，到单季只有3.5%的增速，这个增速的下滑是急剧的。所以，市场杀跌合理吗？合理！为啥13倍多的估值都不敢说是低估呢？因为如果不能扭转增速下滑趋势，接下来很可能就是负增长了，那么即使现在这个价位，估值会上去。股票炒的是预期，如果预期发生重大变化，那么最终就会反应的股价上，而且多半会提前反应。

老板电器近4年主要财务指标

老板电器年4季度主要财务指标

我们再来看一下2017年的分季度情况，营收方面，第一、二、三、四季度的单季同比增速分别为34%、21%、23%、12%；净利润方面，第一、二、三、四季度的单季同比增速分别为54%、33%、30%、-1%。没有对比就没有伤害，2017年第四季度的业绩居然是负增长，这就是为啥股价跌停的原因了。如果说第四季度有点特别，比如有些费用集中放年底处理（但2016年也是如此啊，单季度对比没有毛病），那么第四季度的营收同比只有12%的增长，增速只有第一季度的1/3，那就很能说明问题了，所以市场的杀跌不是没有道理的。当然，如果是纯趋势投资者，可能不会关注这么多，而在2月28日就跑了。这里说这么多，是要给大家分析下跌的原因。

老板电器近2016、2017年分季度数据

这部分之所以说这么多，要让大家知道，做价值投资可以，但当不利的情况出现的时候，一定要认真分析，也要参考趋势方面的东西，而不能一味为做死多头！即使你跟踪研究，也不一定就能分析出像老板电器这样快速的增速下滑。所以，不要侥幸，做价值投资也应该参考趋势的东西。

2  不重视趋势的价值投资，一样危险

除了上面重点提到了老板电器，还有很多白马股也在跌破重要趋势后出现了大幅下跌，有的也有业绩方面的原因，下面给大家罗列一部分，旨在让大家在价值投资的基础上也重视趋势分析。

（1）伊利股份

2018年以来，大家耳熟能详的伊利股份也出现了大幅下跌，先是跌破了短期趋势，后来是跌破了中期趋势，近期连长期趋势都跌破了，这周五又创了新低，也是蛮惨的。在股价下跌过程中，也有过强力反弹，但最终还是被下降趋势压制。$伊利股份(SH600887)$ 

伊利股份日线

那么，有人要问，为啥伊利会跌呀？那就是基本面的东西了，纯趋势交易者很少去分析的东西，直接在跌破重要趋势的时候就撤退了。

从近几年的业绩来看，伊利并不是很优秀的，2015年营收和净利润增速都在10%多一点；2016年营收几乎没有增长，但净利润增长了不少，这主要是成本管控和产品结构的优化，毛利率和净利润分别提升了2.1pct、1.6pct；2017年营收增长12.3%，净利润只增长了6%，只是由于销售费用增速较高；2018年上半年营收增长19.3%，而净利润只有2.4%的增长，还是销售费用的大幅增长，销售费用，从76.5亿增长到101.7亿，增长32.98%，太高了！这主要是由于市场竞争还是比较激烈的（伊利、蒙牛双寡头，光明已经被远远的甩在了后头），要保持20%水平的营收增长，需要付出更大的代价，所以出现了增收微增利的情况。2018年半年报，自然是很难看的，所以公布半年报之后，股价连上图中的长期趋势都跌破了。

伊利股份近4年主要财务指标

2015年伊利股份半年报异动情况

（2）格力电器

前几年涨的比较多的热门股，今年也跌了不少。和伊利一样，本周五也再创新低。跌破长期上升趋势后，多次反弹到趋势线附近，但没有有效站上过那根趋势线，最终掉头杀跌。按理，格力的估值确实很低，但为什么还是为被屠杀呢？不外乎这几方面原因，一是大家对地产方面的担忧，比如限购的不断升级，很多刚需都买了，那么买房、换房的少了，空调的需求就会降下来，还比如城镇化率的大幅提高之后，市场逐渐趋于饱和；二是格力要做芯片研发，这是很费钱的，未来现金流自然不会好看，由消费股想消费股+科技股转变，增加了不确定性；三是2017年度业绩不分红，市场集体投空头票，2018年中期分红36亿元，大幅低于去年同期，市场继续不买账。如果是趋势投资者，会在有效跌破中长期上升趋势时撤退，而不会纠结那么多。$格力电器(SZ000651)$ 

幸福的一天

（3）云南白药

同样是今年以来大幅下跌的，先是跌破中长期上升趋势，后是跌破前期重点低点而破位。按照趋势交易，很早就应该跑了。为啥这么跌呢？除了大环境的因素（大盘），主要还是自身业绩原因。2017年营收增长8.5%，净利润增长7.7%，这是一个很低的增速了，说明业绩增长有乏力继续。2018年上半年，营收增长8.5%，净利润增长4.3%，扣非净利润负增长，下滑了1.2%，业绩继续不理想。那么，股价自然不会好到哪去。本周五，白药的股价也创了今年的新低...

云南白药日线图

（4）广誉远

这家公司今年来的业绩增速确实很靓丽，属于价值股中的成长股。但也有说法，公司向经销商压了很多货，后期渠道去库存会存在压力。市场担心的是那样的高成长能否持续下去，我也认为这是值得怀疑的。单从趋势来看，中期、长期趋势都跌破了，下降趋势很明显，但波段杀跌之后，也到了重要支撑区。

广誉远日线图

（5）片仔癀

这是一只过去几年的大牛股，上升时斜率一个比一个大，最后加速冲顶。中期趋势已经跌破了，双顶也基本确认了。尽管去年业绩很靓丽，今天上半年业绩增速也高达42.6%，但目前估值还是太高了。无论是按照价值投资的估值，还是按照趋势交易，都是属于要回避的。

片仔癀日线图

（6）美年健康

这个股票因为7月份的“假医”事件，直接被干破位了，趋势交易的话，那天跌停开板就跑了。估值也一直较高，没有优势。尽管过去的业绩还不错，但那种高增长是很难维持的。

美年健康日线图

（7）恒瑞医药

医药股龙头过去几年确实很牛逼，羡煞很多人。股价一路长虹，上升斜率越来越大，加速冲顶。目前，中期趋势也被跌破了，形成了下降趋势。如果是基于价值投资（成长投资）选股买到恒瑞的，又是按趋势交易的投资者，一定不会错过这波大牛市，也不会再转势的时候不懂得撤退。

恒瑞医药日线图

（8）平安银行

这一个过山车行情，让人大跌眼镜。价值投资者可能不能跑，但真正的趋势投资者一定会在有效跌破上升趋势的时候撤退，而在有效突破下降趋势、形成新的上升趋势的时候再介入。

平安银行日线图

（9）中国平安

去年表现亮眼，今年以来持续调整，幅度还不小，里面价投很多。趋势交易者会在跌破上升趋势的时候选择离场，待重新站上上升趋势的时候或者有效突破后来的下降趋势压制之后再度进场，比如最近。

中国平安日线图

（10）贵州茅台

过去几年的消费股之王，也是股价一路长虹，上升斜率越来越大，到最后加速冲顶（中期顶）。不同的是，作为龙头霸主，后来还升破了之前的高点创了一下新高，很可能是诱多，有双顶嫌疑。目前股价在颈线位附近（假设是双顶的话），非常关键的位置。作为绝对的龙头，确实很强势，别的很多崩了，它依然屹立不倒，机构抱团抱得很紧。

贵州茅台日线图

（11）五粮液

刚说了茅台，再看看老二五粮液。茅台还能诱多一下来个创新高，五粮液就没那么强了，对得起老二这个位置。其实五粮液已经破位了，之前也跌破了重要趋势。破位之后会不会继续下去？让我们拭目以待。

五粮液日线图

（12）中国国旅

消费股里的有一只大牛股，充分享受了龙头的溢价。2017年以来业绩很靓丽，这也是支撑过去2年股价的重要在内动力。目前也跌破了中期趋势，且第一次反弹没有再次站上那个中期上升趋势，第二次反弹正在途中，个人认为站上是有难度的。

中国国旅日线图

3  价值投资和趋势投资有什么特点

结合价值和趋势，上面分析了很多典型的价值投资股票。那么，到底是应该选择价值投资还是趋势投资呢？先来对比着看一看两者有哪些典型的特点：

（1）价值投资和趋势交易相比，在理解程度上，价值投资由于涉及价值分析，而价值分析往往是根据多方面的依据做出的判断。因此，投资者对价值投资的理解是模糊的，而且各不相同。趋势交易不同，趋势就只有三种形式，向上的趋势，向下的趋势，横盘整理的趋势。所以，在理解上，趋势交易比价值投资更容易理解。

（2）价值投资和趋势交易相比，在接受程度上，趋势交易比较有优势。价值投资的内在理念是价格应当正确的反映价值。即使短期内价值和价格有偏离，但在长期下，价格总是能反映其内在价值。而趋势交易则是很简单，应当顺势而为，不可逆势而动。因此，趋势交易更能被人接收。

（3）价值投资和趋势交易相比，在掌握上，趋势交易更容易被掌握。俗话说：买涨不买跌。这正是趋势交易的基本规则。只要趋势是向上的，那么，就可以买进。趋势是向下的，就持币观望。而价值投资则是根据股票的内在价值设定买卖点，而设定的买卖点很难掌握。

（4）价值投资和趋势交易相比，在操作上，趋势交易更具优势。趋势向上大盘处于牛市行情里，任何回调都是买进的机会。趋势向下大盘处于熊市阶段，任何反弹都是卖出的机会。而价值投资设定的买卖点，显然限制了交易的机会。因为设定的买卖点很有可能达不到，从而失去买卖的机会。

（5）价值投资和趋势交易相比，在心态上，趋势交易更具心理优势。当大盘处于向上的趋势从而形成牛市。市场上人气旺盛，资金面源源不断，投资者信心十足。当趋势向下形成熊市时，市场人气涣散，资金十分紧张，投资者纷纷离场。价值投资则要拥有非常好的心态，忽视上涨下跌，坚持信念。这会给投资者带来长期的紧张和压力。

（6）价值投资和趋势交易相比，在分析股票上，价值投资较难掌握。影响股票价值的因素很多，尽管股票的价格最终会反映股票的价值，但是反映股票价值的价格的位置难以确定。需要投资者做大量的信息收集工作以及非常丰富的财会知识，对投资者来说难度太大。而趋势交易则很简单。俗话说：只要看对了牛市或者熊市，捂住手中的股票就行。

（7）价值投资和趋势交易相比，在成功范例上，各有其代表人物。价值投资出了很多成功的投资大师。趋势分析也由不少成功人士。各自都出书讲述。在成功范例上，各有千秋，互不相让。

那么，到底哪种好呢？可能大家觉得价值投资成功的很多，尤其是以巴菲特、彼得里奇等为代表的价投派，很深得人心。其实，大家忽略了一点，巴菲特也并不仅仅只是价值投资者，他也是趋势投资者，只不过他不是分析一个股票什么趋势，而是更大层面的趋势。很多成功的投资大师，都是趋势分析大师。

4  价值投资和趋势投资可以完美结合

很多人认为价值投资和趋势投资是不相容的两个流派，其实不然，他们有相通的地方。从广义上来讲，他们都是趋势投资者，只不过价值投资者是看基本面的趋势，而趋势交易者是看股价运行的趋势，两者买到同一只有潜力的价值股的时候，最终都会殊途同归。但由于理念也确实有不同之处，所以趋势投资者买的一些股票，价值投资者未必会买，比如一些投机股（如近期表现很好的乐视网）；而价值投资者买的一些股票，趋势投资者未必会买，比如没有形成明显趋势的股票。

那么，既然两者各有优缺点，有没有可能将他们结合起来使用呢？这个是可以的，而且结合起来能更完美的丰富你的投资体系，让投资中的确定性更大，让你在长期投资的生涯中长跑长赢。具体观点如下：

一是，价值投资选股。要基于价值投资来精选投资标的，因为拉长投资周期的话，长期业绩优秀的企业，其业绩增长最终都会体现在股价上。所以，才会有那句名言，“时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人”。因此，从基本面出发，选择好的标的最重要，选择的时候考虑好行业、好公司，过滤掉大部分平庸的企业。投资者可以建立一个值得长期关注的价值股票池，长期跟踪。我就建立的这样一个，详见文章《重磅：值得长期关注的100只A股核心股票（珍藏）》。2018年中报公布完之后，进行了一次业绩梳理分析，详见文章《重磅：100家核心公司半年报成绩单汇总（附估值）》。根据个股状态，每年从中再精选5-10只个股作为重点对象，深入研究。

二是，趋势投资交易。趋势投资，最重要的就是顺势而为、遵循纪律。要对大的趋势做出分析判断，采取相应的对策。有时候也会有看错的时候，也要想好应对之策，比如趋势破位之后又拉回去了，那么破位出局之后，也要有勇气再买回来，再破位的话就再卖，遵从趋势规律，不做主观臆断。所以，有些时候会存在“低买高卖”的情况，但相对大趋势来说，那也都是些小的差价损失，但一旦规避大的下跌，那些小的损失也是值得的；一旦抓住大的上升，买高一点反而更安全。投资者们永远不要有这样的想法，那就是希望买在低点附近，卖在最高点附近，这样的想法是很愚蠢的。

三是，克服心理障碍。很多时候，投资者心里都会有心存侥幸的时候，该果断的时候就一定要果断，而不要一开始有点犹犹豫豫（比如老板电器二月底吃两个跌停很不甘心），最终错过趋势破位之初的最佳时机，到时候就更不想决断了，这样反而会越陷越深。这是很多人在投资决策的时候面临的一大难关，这种不甘心的心理，也是人性的一大弱点，一定得学着去克服。假如一开始果决采取措施了，结果过一段时间发现判断错了，心理很郁闷。没事，别有挫败感，发现错了再及时纠正都来得及。如果判断对了，而没有决断执行，那才是真的糟糕。投资中没有百分百确定的事，有成功就会有失败，我们要做的就是保证成功的次数高，成功的时候赚得多，而失败的时候及时纠错，保证失败的时候亏得少。这，就够了！