 无论是在国家政策引导、市场竞争状态还是业务开展模式巨变的大环境下，特色化、专业化以及投行化将会成为本轮不良资产风口下企业竞争的核心焦点。 2018年既是一个政策监管年，也是一个政策改革年。 这对于金融领域或者财富管理领域的创业者、从业者以及投资人来讲，是最为关键的一年。无论是监管还是改革，都带来经济增长的快速变化。 不良资产投资，即所谓的特殊投资机会行业，也迎来了新的发展机遇。 中国经济经过几十年的高速发展已经累积了相当规模的不良资产，现在我国经济正处在高速增长阶段向高质量增长阶段的过渡时期，在这个过程中涌现出一大批不良资产投资领域的玩家，也有许多国内A股上市企业的玩家纷纷入局。 经历10年沉寂的不良资产投资行业，逐步迎来了新一轮风口，无论是在国家政策引导、市场竞争状态还是业务开展模式巨变的大环境下，特色化、专业化以及投行化将会成为本轮风口下企业竞争的核心焦点。 蓝海已现 目前来看，中国的不良资产已经进入存量时代，处于快速发展阶段。无论是政策层面，还是市场信息反馈来看，整个不良资产行业处于“井喷”状态。从大的环境来看，从2013年至今我国经济运行一直处于下行压力较大的周期，随着供给侧结构性改革不断深入以及金融强监管政策效应的释放，不良资产的规模将会持续增大一段时间。 而根据业内预测，目前四大AMC资本总额约为3600亿元，按照12.5%资本充足率要求，最多可承接不良资产为3万亿元左右。同时银行业的不良资产规模可能会超过十万亿，再加上非银行的金融机构不良资产可能会超过二十万亿。消费金融的崛起，给了不良资产行业巨大的养料，传统资源放开，新的资源进入，不良资产开始了集中爆发。 面对这样的承载能力，显然是不足以消化不断扩展的不良资产，预计仍有逾十万亿级的市场空间提供给各地方性资产管理机构以及民间机构。 沉寂10年的不良资产投资行业，相比前两轮大的发展周期，已经呈现出较为明显的变化： 一是国家政策层面的支持力度有所增大，不良资产运营机构成为供给侧结构性改革的生力军，从资源整合、产能出清、资金配置、行业引导等方面起到了更加积极的作用； 二是市场参与主体数量急剧增长，各路资金疯狂涌入，已由原来的四大AMC为主转向4+2+N的局面。据不完全统计，我国现有参与不良资产业务的主体在2000家左右，进一步加剧了行业的竞争，但终将由市场去验证甄别，最终优胜劣汰，适者生存； 三是处置手段从单一化向综合化转变，更加考验运营团队的专业化程度和资源盘整能力，原有的打折、打包、打官司的“三打”理念已经不能适应现有市场状态，受资产价格、资金成本、退出节点等因素的制约，大概率会出现无法退出而导致亏损的局面，要更多地借助投行思维，盘整资金、技术、信息、人力、品牌等资源通过债务重组、资产重组等模式，修复、提升资产价值，获得理想收益； 四是较之于前两轮行业周期，司法环境对于不良资产业务的发展更加有利。 “最坏的时代”做“最好的生意” 我们所谓的“最坏时代”，即由于不良资产竞争主体的增多导致资产价格的非理性增长，截止目前仍然没有实现理性降温，资产价格仍处于高位。在这样的环境下，市场无疑对不良资产处置机构的专业化特色化提出了更高的要求。 首先是不良资产自营业务，主要是对有较好重整题材的资产包或单体项目从收购到退出阶段的全面运营管理，深耕一级市场、锻炼项目团队、更新市场认知、最大限度提升资产处置价值。 其次是不良资产配资业务，主要是依托于集团企业的募资能力，对于综合运营能力强、项目投资价值高、退出路径明确的不良资产平台提供资金支持，开展投资业务。 按照项目投资周期、风险边界及回报率又将不良资产配资业务划分为三个板块： 一是房抵贷不良资产配资业务 主要合作伙伴为信托、保险公司、消费金融公司等，对其问题资产进行严格筛选后提供结构化资金支持、清收技术支持，在完善的风控结构下闭环运营，实现退出，该类业务的特点是安全性高、底层资产出清速度快，退出期限一般在12个月左右。 二是单体房地产不良重组项目配资业务 此类业务主要是针对出现流动性困境的房地产企业，或对于烂尾楼有盘整能力的专业运营机构，在充分尽调项目本身、案外因素、退出路径的基础上，联合开发商、房地产包销团队、金融或持牌机构设立SPV或搭建基金。 三是同地方政府平台公司合作开展当地不良资产并购重组基金业务 依托政府行政职能优势及运营团队专业优势，对当地特色产能、产业、平台进行整合重组后，在资本市场实现退出。此类业务一般会由政府平台提供增信措施，安全边际较高，周期在3年以上，如能成功实施并在资本市场退出，年化收益率较之于前两类会更高，如无法实施退出，视同于有强担保措施的投资行为，兜底收益率在10-12%左右。 最后是在开展不良资产业务过程中衍生出的协同业务，主要为地产固收类、上市公司业务、不良资产撮合业务以及委托清收类业务，此类业务将作为主营业务的一个补充。 机遇与挑战并存 当下，伴随着中国经济进入增速换档期，经济下行压力增大，这无疑给不良资产的孕育提供了高价值土壤。对于这一领域的投资者来讲，其盈利模式的核心就在于赚取收购与处置不良资产中的差价，收购价格越便宜，利润空间就越大。 因此，对于不良资产投资，如何“买的便宜”和“专业处置”就成为最为核心的要素。 目前外部机遇主要体现在供给侧结构性改革往纵深发展，金融强监管也将是一段时间内的常态，为不良资产业务提供了大量资源，司法环境更好，市场主体地位日趋公平，执行难问题被最高法列入必决事项，这些都是很有利的因素。 东方成安点评 此轮不良资产热潮是在经济结构调整与转型、供给侧结构性改革取得初步成效的背景下出现的。未来，不良资产处置在后期的监管越来越严，对可能发生的不规范交易行为会加大防范力度，同时经济结构调整与转型给不良资产处置留下的可发挥空间也很大，譬如债转股、不良资产证券化等，只有不断提升处置能力才能在本轮不良资产热潮中脱颖而出。 不仅如此，在四大国有资产管理公司业务都发生比较大的转型的情况下，民间的不良资产处置机构如何抓住机会，探索更加符合市场化要求的不良资产处置方法、处置手段，也是值得研究和关注的问题。更重要的，与上一轮相比，民间不良资产处置机构的数量也有了相当规模的扩大，资产内容也得到了更大丰富。 总之，不良资产处置已经迎来了新风口，尽管不良资产的业务面很宽，但是当越来越多的投行们、资产管理者们相继进入这一领域，也很难避免同质化竞争。未来不良资产投资领域的从业者们，只有结合自身突出优势，在地缘、行业、合作伙伴上寻找机会，且要紧跟市场步伐，持续创新业务模式才是赢得这一轮风口的关键因素。 文章来源：一起学私募 |
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