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摘要
【天神娱乐百亿买业绩：业绩承诺无一兑现 65亿商誉埋雷】2018年上半年，天神娱乐营业收入12.34亿元，同比下滑22.34%，净利润2.09亿元，同比下滑58.72%，扣非净利润更是下滑70.93%，仅为1.35亿元。2014年借壳上市以来，天神娱乐斥资百亿激进并购，让公司在短短的3年时间里业绩翻番。当游戏行业进入下行周期“挤泡沫”，天神娱乐的“空中楼阁”更加风雨飘摇。（斑马消费）
最新价：6.48 市盈率：14.56 总市值：60.7亿
1.35亿元贷款逾期，揭开了天神娱乐流动性危机的潘多拉魔盒。 实际控制人之一，董事长兼总经理朱晔在被立案调查4个月后，于中秋节前夕决定退出公司董事会和管理层。 在这个多事之秋，深陷业绩危机的天神娱乐，再次被推上舆论的风口浪尖。 2018年上半年，天神娱乐营业收入12.34亿元，同比下滑22.34%，净利润2.09亿元，同比下滑58.72%，扣非净利润更是下滑70.93%，仅为1.35亿元。 2014年借壳上市以来，天神娱乐斥资百亿激进并购，让公司在短短的3年时间里业绩翻番。当游戏行业进入下行周期“挤泡沫”，天神娱乐的“空中楼阁”更加风雨飘摇。 利空交加，天神娱乐市值已由高峰期的400多亿，缩水到如今的60亿。 流动性危机一触即发 2018年上半年的大崩溃，与天神娱乐(002354.SZ)2015年-2017年的业绩形成鲜明对比。  2018年上半年，公司经营活动产生了现金流量净额为-2.33亿元，同比下滑143.50%。 因此，近期两笔合计1.35亿元的贷款逾期，也在意料之中。 2016年-2018年上半年，天神娱乐的资产负债率分别为23.10%、33.71%、28.62%。2018年上半年负债率下降，主要是因为公司总资产缩水。 从数据上来看，天神娱乐的债务压力并不大。但是，在公司134.77亿元的总资产中，仅商誉一项就高达65.41亿元，流动性危机实际上早已潜藏。 截止到2018年6月底，公司总负债36.87亿元；1年以内负债高达21.12亿元，其中短期借款6.78亿元。同期，公司的货币资金余额合计18.22亿元。 今年以来，游戏行业下行趋势恰逢行业强监管，天神娱乐扭转业绩颓势的可能性微乎其微。这个1.35亿元的逾期，可能只是公司流动性危机的开始。 实际上，早就今年上半年公司公布2017年年度分红派息方案时，业绩下滑和流动性危机就似有端倪。 尽管公司2017年取得了10个亿的净利润，但现金分红金额仅1873.69万元，占比1.84%。2016年和2017年，公司现金分红金额在净利润中的占比都高于20%。 影视新业务毛利率腰斩 天神娱乐成立于2010年3月，以页游《傲剑》在行业立足，2014年作价24.51亿元借壳科冕木业上市。 上市后，天神娱乐通过并购建立起四大业务板块：网络游戏、应用分发、互联网广告、影视娱乐。 网络游戏是天神娱乐发家的主营业务。2018年上半年，公司游戏板块的营业收入为5.96亿元，同比下滑19.54%，毛利率同比下降了5.33个百分点。 对于天神娱乐来说，更严重的问题是，游戏业务缺乏拳头产品。 旗下主要的游戏产品包括：页游《傲剑》、《飞升》，手游《苍穹变》、《坦克风云》、《超级舰队》。这些名字是不是都似曾相识？没错，公司旗下产品大多疑似“换皮游戏”。 影视娱乐是公司2017年新增的业务板块。到了2018年上半年，这项新业务成为公司四大板块中唯一的增长点。 不过，令人吃惊的是，公司影视娱乐板块的毛利率从去年上半年的84.69%暴降至今年上半年的43.29%，下降了41.4个百分点。 值得一提的是，就地域来看，如果不是海外业务支撑，天神娱乐今年上半年的业绩恐怕会更差。 2018年上半年，公司境内业务营业收入8.15亿元，同比下降30.30%，境外业务4.19亿元，同比下降0.14%。 斥资百亿“买业绩”商誉埋雷 2014年借壳上市当年，旗下仅有游戏业务的天神娱乐营业收入4.76亿元，净利润2.32亿元。 3年之后的2017年，公司营业收入31.01亿元，增加了5.5倍，净利润10.20亿元，增加了3.4倍。 正是在泛娱乐帝国梦的驱使下，天神娱乐斥资百亿激进并购，走上膨胀之路。 斑马消费梳理发现，2015年-2017年，公司开展的单个标的过亿元的并购有8起，交易总金额达113.68亿元；另外小型并购和并购基金的资本运作，以及各种子公司的投资，难以计数。  如此彪悍的资本运作，不得不提幕后操盘手——天神娱乐实际控制人之一，公司前董事长兼总经理朱晔。 朱晔，早年在在中国互联网络信息中心任CNNIC业务代表，后多年从事广告、销售业务，2010年创立天神娱乐。朱晔最常被人提起的一件事，乃是2015年斥资1500万元拍下巴菲特饭局。 不过，2018年5月，朱晔因“涉嫌违反证券法律法规”被立案调查。 4个月后，朱晔发布公开信，宣布辞去在天神娱乐董事会和高管层的职务，但坚称“每一次外延式发展，都经过了深思熟虑，绝非贸然激进”。 事实上，正是不断的并购，掩盖了子公司的业绩波动。 2015年斥资8.8亿元收购的雷尚科技，2015年-2017年的业绩承诺为扣非净利润不少于6300万元、7875万元、9844万元，但是，同期该公司的净利润分别为3040.98万元、8760.00万元、8819.51万元。 2015年斥资5.89亿元收购的妙趣横生，不仅在2015年和2016年未完成业绩承诺，2018年上半年更是直接亏损2306.51万元。 2017年斥资34.17亿元收购的幻想悦游，2016年-2018年的业绩承诺为扣非净利润不少于2.5亿元、3.25亿元、4.06亿元，但是，该公司2017年的净利润为2.98亿元，2018年上半年的净利润仅为1.21亿元，完成业绩承诺的可能性极低。 斑马消费梳理后发现，除了无业绩对赌的乐玩科技，以及因净利润影响低于10%未披露的一花科技和Dotc，公司重大股权投资中很难找到一家完成了业绩承诺的。 公司百亿并购积累的商誉高达65.41亿元，这会成为埋在天神娱乐身后的一颗巨雷。 “游戏富豪”煎熬：上亿贷款逾期，负债36亿，1500万与股神吃饭
朱晔掌舵的天神娱乐于2014年7月份成功借壳上市，朱晔本人也位列胡润IT富豪榜上第31名。2017年度北京市富豪排行榜，时年40岁的朱晔以33亿元财富排名北京市208位，全国1311位。天神娱乐2017年实现营收31.01亿元，净利润达到10.20亿元，在A股游戏企业业绩中排名第六。天神娱乐首次入列“十亿俱乐部”，进入A股游戏板块第一阵营。朱晔当年1500万拍下著名的巴菲特饭局，轰动一时。 朱晔被称为“投资猎手”，近年来发起多起大额并购。但多起并购如今难达预期，积累了几十亿商誉。与此同时，朱晔本人遭到证监会立案调查，近期辞去ceo职务。而天神娱乐也曝出上亿贷款逾期，负债36亿。 1、1.35亿元银行贷款逾期 9月21日晚间，上市公司天神娱乐公告称，公司因公司资金状况紧张，致使部分贷款未能如期偿还或续贷，具体逾期金额有1.35亿元。上述贷款分别为，天神娱乐在上海浦东发展银行股份有限公司大连分行合同金额为6000万元的贷款，其中4000万元已经在8月23日逾期；在杭州银行股份有限公司文创支行有合同金额为1亿元的贷款，有9500万元在9月14日出现逾期。 深交所发布关注函要求，天神娱乐补充披露上述两笔贷款形成与逾期的原因、具体情况，公司已采取 或拟采取的偿还或续贷措施、公司是否对上述贷款逾期及时履行信 息披露义务。 自查并披露公司银行账户是否存在被冻结情况、是否存在债权人诉讼等问题。
2、业绩下滑，股权被冻结 天神娱乐2018年上半年营收下滑22.34%，归母净利润较上年同期下降了58.7%，公司市值也较最高峰跌去了80%。而过去三年，其营收增幅一直在70%以上。天神娱乐的财务数据显示，公司最近两季财报经营现金流忽然暴跌，从2017年的近9亿元变为-0.94、2.33亿元。 天神娱乐还公布了公司1-9月财报预告，净利润预计减少66.68%至17.38%，降幅比半年报可能还会扩大。今年以来，游戏版号冻结、总量控制、重点调控棋牌游戏等举措确实影响到了游戏公司业绩。但至少在半年财报中，一线游戏公司中净利润下跌的并不多。更不要说财务状况紧张到还不上贷款。 朱晔持有天神娱乐1.3亿股，占公司总股本的13.94%。目前，朱晔所持有天神娱乐股份98.94%被质押，100%被司法冻结。具体而言，其中138万股为2018年9月10遭法院冻结，1.29亿股为9月11日遭冻结。
3、天神娱乐董事长兼总经理朱晔、独立董事姚海放辞职 在中秋假期前日，天神娱乐创始人，董事长兼总经理朱晔在“天神娱乐CLUB”公众号上宣布，将辞去他在董事会与高管层的工作。不过他“不会减持所持有的天神娱乐股票，并增加了锁定承诺。” 之前，大连天神娱乐股份有限公司发布公告称，公司董事会于近日收到公司董事长兼总经理朱晔、独立董事姚海放均已向董事会递交书面辞职申请，辞职后，除朱晔担任公司战略顾问外，二人将不再担任公司任何职务。 9月12日，天神娱乐称，若朱晔冻结的股份被司法处置，可能导致公司实际控制权变更。因此，朱晔9月19日的辞职或与上述事件相关。在离职的公开信中，朱晔提到自己只是“暂别天神”，同时对行业市场、资本市场波动性的预判不够充分，企业融资也面临着诸多挑战。值得一提的是，朱晔在公开信中不断强调，他们“对行业市场、资本市场波动性的预判不够充分，更无法干预相关政策的疏严”，“无法回避行业的阴晴圆缺，无法否认正在经历的挫折与前方的难关”，这也足见当今行业环境的严酷。 4、通过120亿元外延式并购，构建泛娱乐集团，带来了65.4亿元商誉 2015年至2017年，通过一系列外延式并购，朱晔带领天神娱乐逐渐构建起覆盖游戏、影视、广告和移动互联网的泛娱乐集团。2015年斥资8.8亿元收购雷尚科技，斥资5.89亿元收购妙趣横生，2017年斥资34.17亿元收购幻想悦游。数据显示，自2014年上市以来，天神娱乐共发起12起并购案，收购总金额超过120亿元。在经过不断外延式并购后，公司的业绩和资产规模也得以快速增长。
但另一方面，一系列并购给天神娱乐带来了65.4亿元商誉，占2018年一季度末公司总资产的47.8%。除了无业绩对赌的乐玩科技，以及因净利润影响低于10％未披露的一花科技和Dotc，公司重大股权投资中很难找到一家完成了业绩承诺的。 最近，一款名为《一花德州扑克》的同类型游戏也在近期下架了。一连串的下架事件基本已经向所有“德州扑克”类的棋牌游戏宣判了死刑。《一花德州扑克》的背后运营方为深圳一花科技。这家公司成立于2012年，旗下产品以德州系列棋牌游戏为主。2016年10月，天神娱乐以9.86亿元的价格全资收购了一花科技，并签下了4年3.66亿元的对赌协议。然而随着“德州”系列主力产品的停运，一花科技最后两年的对赌可能岌岌可危，也让天神娱乐的业绩受到了不小拖累。
5、拍下价值超过234万美金巴菲特慈善午餐 2015年朱晔以其个人名义拍下价值超过234万美金巴菲特慈善午餐，并在位于纽约曼哈顿49街的Smith Wollensky餐厅与沃伦-巴菲特共进午餐。在朱晔看来，“巴氏真经”是基于巴菲特的那个时代和基于巴菲特本人的，不能盲目地拿来。 颇具反讽的是，那次与巴菲特吃饭时，朱晔一见面就对巴菲特讲：“我做实业还行，不会炒股。”巴菲特回应说：“我也不会炒股”。 更具讽刺意味的是，2018年5月，自称“炒股不行”的朱晔收到证监会的《调查通知书》，其因涉嫌违反证券法律法规，遭到立案调查。 收购标的亏损未达业绩承诺 *ST宝鼎拟甩给实控人 *ST宝鼎(002552)于2015年作价3.6亿元收购了上海复榆新材料科技有限公司(以下简称“上海复榆”)100%股权，不料上海复榆却接连亏损且未能完成业绩承诺。10月13日，*ST宝鼎发布公告称，公司拟向宝鼎万企集团有限公司(以下简称“宝鼎集团”)转让上海复榆的100%股权，转让价格为3610.9万元。据悉，此次的接盘方宝鼎集团为*ST宝鼎实控人之控股企业。 *ST宝鼎表示，上海复榆为公司2015年收购项目，彼时，上海复榆原六位股东承诺上海复榆2015-2017年净利润预测数累计不低于9500万元，但经立信会计师事务所专项审计，2015-2017年上海复榆却接连亏损，实际扣非后净利润累计为-2784.98万元，未能实现业绩承诺。 据悉，上海复榆主要从事新型材料的研发与应用，公司拥有复榆(张家港)新材料科技有限公司(以下简称“复榆新材料”)100%股权、上海复榆环境工程有限公司100%股权、启东复榆新材料科技有限公司100%股权、上海复榆医药科技有限公司58%股权。而*ST宝鼎主要从事大型铸锻件的研发、生产、销售业务。在2015年*ST宝鼎曾表示，公司围绕“稳定发展传统业务、积极拓展新兴产业”的战略规划，斥资3.6亿元收购上海复榆100%，可以进一步拓展新材料、新能源、化工及环保技术领域的研发、生产与销售，提升盈利空间，提高持续发展能力。 值得一提的是，上海复榆还为*ST宝鼎2017年非公开发行股票募集资金项目之一，具体项目为上海复榆子公司(*ST宝鼎孙公司)复榆新材料年产5000吨催化剂项目，计划使用募集资金投入2972.56万元。截至2018年8月28日，*ST宝鼎已累计对复榆新材料投资2972.56万元，该项目涉及的募集资金已全部使用完毕。 虽然公司对上海复榆予以重望，但上海复榆的业绩表现却未达*ST宝鼎预期，2015-2017年接连亏损。 在上海复榆的业绩颓势下，*ST宝鼎萌生了转让其100%股权的念头。*ST宝鼎表示，交易完成后，宝鼎集团将持有上海复榆100%股权，公司不再持有上海复榆股权，公司对上海复榆不再拥有控制权。股权结构显示，*ST宝鼎实控人朱丽霞、朱宝松分别以货币出资3556万元、1524万元持有宝鼎集团70%、30%的股权。 对于此次转让上海复榆100%股权的目的，*ST宝鼎表示，上海复榆自公司2105年收购后已连续三年亏损(2015-2017年)，2018年上半年经营业绩虽有所好转，但2018年1-8月经审计的净利润为-303.06万元，预计2018年全年仍将继续亏损，对公司整体业绩构成较大不利影响；另外，复榆新材料5000吨催化剂项目虽已于2018年6月底进行试生产，但随着国家加大对环保的督查力度，预计上海复榆完成试生产、通过环保与安全验收、达到生产标准、取得生产资格证在时间上具有较大的不确定性。 而对于此次转让资产对公司的影响，*ST宝鼎则表示，上海复榆资产负债率较高(高达85.45%)，通过转让可以降低公司整体资产负债率；此次交易将所得款项用于补充流动资金，同时通过转让可以改善现金流量状况，减少公司现金流出。 据了解，*ST宝鼎于2011年正式登陆A股市场，但公司上市后的业绩表现却并不乐观。其中，由于2016年、2017年连续两个会计年度经审计的净利润均为负值，公司股票于今年5月3日开始实行“退市风险警示”的特别处理。 交易行情显示，截至10月12日收盘，*ST宝鼎在当日盘中还创出了4.02元/股的上市以来新低。 针对相关问题，北京商报记者致电*ST宝鼎董秘办公室进行采访，不过未有人接听。 |
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