国债期货基本面策略

bigwhitecatim 2018-10-02

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1. 宏观背景信号

首先需要判断货币政策目标是否冲突，这决定了国债期货交易的把握度。央行通常面对保增长、促就业、稳物价的三重政策目标，保增长和促就业实际上是一回事，那么就剩下保增长和稳物价这两重目标。倘若两者走向背离，譬如增长放缓，通胀上升，那么货币政策导向面临两难境地，控制通胀需要紧缩，但经济放缓需要宽松。

因此首先定义如果经济增长（标准化处理后的OECD领先指标，每月10号左右发布，滞后2个月）和通胀（月度CPI同比的12个月平均）月度环比走势反向，则宏观背景并没有给出明确的货币政策导向，虽然央行会予以两个政策目标不同的权重最终还是明确货币政策方向，但是很难量化出来各时期的变化，此时从这个角度应该放弃做国债期货。

值得注意的是，在危机时期，通胀和经济同向快速下行，但通胀是较为滞后反应的经济指标，在探底过程中会发生经济增长先行暴力反弹，而通胀还没有反应继续走低的情况。这种情况下市场情绪容易发生反转，国债净价指数走势历史上2009年1-3月就发生过这个情况，当时通胀和经济先行指标双降，但PMI低位暴力反弹，国债市场情绪反转，大跌。对此，我们可以假定PMI低于45为经济危机时期，期间若出现PMI反弹的情况，则以PMI代替经济先行指标。2009年初的例子来说此时PMI和通胀走势相反，应当放弃做国债期货。

简单的开仓择时效果如上图，如果以存款准备金率基准利率作为政策利率走向的一个指标，政策利率变动的时期基本都在策略开仓期内，由此可以说明上述简单的择时确实能捕捉到货币政策动向。在这些宏观背景明确的时期下，货币政策往往如期发生反应。仅有2007下半年-2008上半年的时期政策利率持续攀升，但不在策略的开仓期内，而国债净价指数并没有单边下跌的走势，而是走出一个W型，说明此时不开仓是相对明智的。当时经济已然掉头但月度同比通胀却一路攀升至8%以上。

2. 利率市场信号

在判断完宏观背景适合做国债期货后，首先查看当日基准利率是否大于3个月前基准贷款利率，若大于，总信号即为空，10杆做空国债期货。若小于，则计算回购和SHIBOR信号，5倍杠杆操作。理由是基准利率作为最重要的货币政策手段，一旦发生调整，政策一般具备延续性、一致性。央行一旦进入加息、降息周期均会持续一段时间，不太会出现朝令夕改的情况。

其次开始计算回购和SHIBOR信号，所使用的DR001、GC001和SHIBOR分别代表银行间质押市场、场内国债回购市场和银行间拆借市场。通过判断3个市场是否发生共振来生成信号。1日回购成交金额3M/6M MA双均线衡量资金面的紧缺度，如果资金紧张，1日回购成交金额3M MA会小于6M MA，空信号。同理，计算GC001的3M/6M MA信号，当两者有一者为空时回购信号即为空。6个月SHIBOR 3M MA均线衡量银行同业资金面紧缺度，当6M SHIBOR小于3M MA时空信号。回购和SHIOBOR两个信号都空则空。使用3M 6M MA并不是参数优化结果，仅因为更短周期的MA噪音信号较多，更长的徒增滞后性，纯粹是画图直观观察得出的参数。

对利率市场几个信号逐年进行观察的总结如下。绿色代表信号判断准确，红色代表误判，黄色代表参半。

值得探讨的一个问题是，为何存款准备金率没有被加入。准款准备金率很多时候和基准利率同时进行调整，但历史上出现的几次基准利率不变，存款准备金率调整的情况均出现了调整后国债净价走势反向的现象。但在存款准备金率调整之前通常经历一波符合预期方向的走势，此处只能猜想在存款准备金率调整之前，金融机构和市场通常产生较强的预期提前计价，预期落地后sell fact的现象。如果基准利率也随后调整，那基本确立明确的货币政策立场，国债利率走势也相对明朗，如果基准利率未跟进，那只能说明整体政策导向还处于部分倾斜、来回徘徊的状态，比如稳健中性、松紧适度之类的措辞就并不妨碍去一会儿杠杆，降一下存款准备金率。