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这几天有朋友问我：现金流是钱货两讫，相对较难造假，所以很多投资人都更看重现金流，像巴菲特就是用“现金流贴现法”完成了不少经典投资案例。 那么，是不是可以代表，一个公司现金流长期为正，股价就会上涨呢？ 我想了一下，一个公司的现金流长期为正当然是好事，这甚至是绝大部分价值投资者最向往的指标。但是，里面仍然有坑， 这种坑伪装得富丽堂皇，坑杀了不少长期投资者。 我先来讲一个故事，故事的主角是目前市值将近万亿，仅次于苹果、亚马逊，全球上市公司排名第三的公司——微软。 2000年到2013年，史蒂夫·鲍尔默担任比尔·盖茨之后的，微软第二任CEO。鲍尔默非常有激情，带领微软一路狂奔，每年都有10%以上的业绩增长。在2003年，微软账面现金甚至高达600亿美元！鲍尔默接任CEO时微软的净利润为78亿美元，而公司2013财年的净利润为218亿美元，简直是印钞机。 单独从财报来看，几乎就是价投最喜爱的数据。 但是，股价就是不涨。 鲍尔默上任时股价为50多美元，在他领导的这13年里，股价先是下跌到30美元，然后就一蹶不振。 这时，谷歌崛起了，苹果重新崛起了。但微软一直在原地踏步，一踏就是13年。13年，整个市场甚至微软内部员工，对鲍尔默都失去了耐心。 听微软前总监刘润老师说，2013年3月，鲍尔默到北京办公室开会，当时他在现场。一个新加坡的同事走到话筒前问：请问鲍尔默，你打算什么时候离开微软？ 2013年8月，鲍尔默宣布：我决定在接下来12个月内离开微软。第二天，微软股价大涨8%，市值增加了将近200亿美元。什么概念？微软当时买诺基亚才花了72亿美元，他的1封离职邮件，差不多可以买3个诺基亚。 股价不涨，代表股民不认可你的未来。无论是拥有超过十年ROE10%的增长，还是拥有巨大的现金储备，股价照样低迷。 2014年2月，微软宣布了新任CEO人选：萨提亚·纳德拉。在就任演讲中，他说：“我将在一个星期内，发布一款新产品”。这款产品就是：Office for iPad。 这意味着什么？ 如果iPad上能用Office，那我只要iPad配个键盘，就可以不带PC出门了。 这意味着，每卖一套Office for iPad，可能就有一套Windows卖不出去了。这意味着微软从战略上放弃了Windows的唯一核心地位。 这次微软的股价会涨还是跌？ 第二天，微软股价暴涨到近14年来的最高点。说明所有股民，早就盼望着微软放弃你曾经最重要的产品——Windows的唯一核心地位了，不要把过去的成功，当成自己的绊脚石。 有一次做演讲，纳德拉居然当着所有观众从口袋里掏出了一部iPhone！现场一片哗然。纳德拉说，我手上这不是iPhone，我更喜欢把他称之为iPhone Pro，里面装的很多都是微软的应用，我们用微软的软件，武装了iPhone。现场的哗然，变成了阵阵掌声。 然后纳德拉关闭了诺基亚北京研究院，正式向云计算转型。大量的现金开始流出，但是这代表一个新的时代正在开始，股价开始大涨。 到今天为止，微软70%的收入来自云计算，股价也涨到超过110美元,把微软市值推到将近9000亿，超过了当年的辉煌。 我自己算是一个长期投资者，这件事某种程度颠覆了我的认知。连续十三年roe超过10%，现金不断流进，股价却越来越低迷。当转型时现金大量流出，股价反而暴涨。 我觉得这应该成为价投防坑的经典案例。那应该怎样避免这种情况呢？ 我个人的观点是： 1，看行业。如果是快速迭代的行业，比如科技行业。现金太多有可能不是好事。股民会觉得你有大把现金趴在账上，却不知道投资什么，说明你这家公司失去了增长的动力。但是像茅台、可乐这类公司，我们大概可以肯定十年后仍然不会被淘汰，这种公司当然是现金越多越好。 2，看时代趋势。这一点会比较难，但是某种程度还是可以后知后觉地感受到某个公司在时代的车轮下，跟不上节奏了。比如跟不上移动互联网趋势的公司，大多都已辉煌不再了。投资就是投未来预期，一旦未来悲观，股价也就上涨乏力。 像彼得林奇所说的：投资即是科学，也是艺术。没有一种方法能适用所有的行业，所以不断扩展新的认知很重要，能坚守自己的能力圈更重要。 |
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