山东首富携铝业帝国王者归来，却再遭暗算，魏桥到底动了谁奶酪？

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作为山东人小编今天讲一讲山东首富张士平。

今年，可能是山东首富张士平和其铝业帝国中国宏桥最艰难的一年。

今年2月，中国宏桥遭艾默生（海外著名沽空机构）“狙击”，称其瞒报成本216亿元，引起宏桥股价大幅下跌，无奈停牌，10月30日，停牌7个月之久的中国宏桥复牌，仅仅三天，宏桥股价便猛涨70%，但在欣喜之余，宏桥再遭艾默生“成本造假”质疑，山东首富张士平携其铝业帝国打算“王者归来”，却困难重重！

中国宏桥与艾默生口水战仍在继续，各不相让，是确有其事还是打击报复，中国宏桥，到底动了谁的奶酪？

摘要：

一、张士平与他的铝业帝国

二、一年遭美机构两次狙击

三、宏桥到底动了谁的“奶酪”

四、宏桥“复牌”的小心机

一、张士平与他的铝业帝国

今年发布的《2017年福布斯全球富豪排行榜》中，张士平及其家族以67亿美元的净资产位列中国富豪榜第28位，全球富豪榜第209位，从白手起家到全球富豪，张士平与其创建的魏桥集团创造了诸多奇迹。

2012年魏桥首次进入全球500强，位居全球第440位，随后几年，在铝市低迷的情况下，魏桥逆势扩张，营业收入以超过15%的速度增长，2017年，魏桥以561.74亿美元的营业收入排名全球第159位，创造新高。2017年，魏桥的目标是销售收入达4500亿元（679.91亿美元），其在世界500强的排名有望继续上升。

魏桥靠纺织发家，但面临越来越激烈的竞争，张士平选择压低成本——投资建设发电站，1999 年，张士平拥有了属于自己的电厂，并利用盈余电量进行电解铝，魏桥的铝业帝国（中国宏桥）开始起步。

2014年，中国宏桥成为了全球产量最大的铝制造商。虽然后来央企重组，使中国铝业在规模上超过宏桥，但宏桥依然是全球最有竞争力的铝业公司，尤其盈利能力，让其他铝企分外眼红。

2016年，中国宏桥净利润同比大增98.87%至72亿元，创下历史新高，而中铝公司虽然创造自2008年以来最好的经营业绩，但其经营性利润也仅为19亿元，相去甚远。

中国宏桥的高利润主要得益于其自营电厂所带来的超低成本，这也成为后来其被攻击的主要方面。

国内很多铝企虽然也自备电厂，但发的电都要先并入国家电网，然后才送到自己的企业使用，这样要收取并网费，但中国宏桥不需要并入国家电网，直接自产自销，因此无需缴纳并网费，所以，宏桥自营电厂电费比同业低1/3。

铝的成本构成中，电费占比高达46%，在其他铝企深陷泥潭时，中国宏桥依然轻松盈利，让人羡慕同时，也引起诸多质疑。

二、一年遭美机构两次狙击

中国宏桥利润率高于同行业平均水平的4~5倍，加上不断扩张的海外版图，让很多人眼红。

1、第一轮：爱默生发布报告，质疑宏桥造假

2017年3月1日，外资做空机构爱默生发布报告，针对中国宏桥集团有限公司业绩进行质疑。总体上，中国宏桥有四点被质疑：

A）显著高于同业竞争者的利润

B）虚报其电力成本

C）虚构的氧化铝生产成本

D）存在大规模的关联交易利益输送。

针对质疑，3月4日，魏桥集团向中国有色金属工业协会递交了紧急报告，将沽空归结于自身的壮大触及了美铝和力拓的商业利益。魏桥递交紧急报告的第5天，有色金属协会就向工信部递交了一份相关建议函，魏桥的紧急报告一并附上。

魏桥危机的发生马上引起了国家主管部门的高度重视。

4月8日，工信部副部长徐乐江就铝产业发展赴魏桥集团调研。

4月24日，中信银行总行行长孙德顺、副行长杨毓和中信信托董事长陈一松一行来魏桥集团调研。

4月12日，农业银行总行风险管理部总经理田继敏一行7人，在山东省分行副行长胡晓毅及市县分支行负责同志的陪同下，来魏桥集团参观考察。

4月11日，工商银行山东省分行副行长吴迎春、公司部总经理亓立强，国际部总经理付忠一行来参观调研。

2、第二次：宏桥复牌，艾默生紧咬不放

10月25日，在经历七个月停牌后，中国宏桥发布了针对艾默生质疑的澄清报告。

10月30日，宏桥“完美”复牌，开盘涨逾30%，是港交所周一涨幅最大的个股。

尽管如此，艾默生并不买账，艾默生再次质疑中国宏桥造假，称25日发布的澄清报告要打上问号，反而更加确信此前对其成本过低、负债过高、财务欺诈指控是正确的，并呼吁香港证监会同时关注中国宏桥姊妹公司魏桥纺织的财务问题。

艾默生此次质疑的焦点主要在两点：

A）电力生产成本缘何比独立发电商低三分之一？

中国宏桥在2012到2015年的电力生产成本（包含蒸汽成本），比华能国际电力、华润电力、中国电力等独立发电商（IPP）低了三分之一。

B)中国宏桥的供电标准煤耗比行业标准低了21%!

中国宏桥供电标准煤耗在2012到2015年间，比行业标准的310克/千瓦时低了21%。在传统的煤电产业已经饱和、技术革新很慢且区分度有限的情况下，中国宏桥能实现这种突破堪称“世界之最”。

目前，中国宏桥与艾默生的口水战仍在继续，而中国宏桥董事会认为艾默生对公司及其联属公司的反复攻击本质上是恶意的，已正式在香港法院提起诉讼。

三、宏桥到底动了谁的“奶酪”

针对艾默生的“狙击”，张老板将其归结于自身的壮大触及了美铝和力拓的商业利益，宏桥真的动了美铝和力拓的奶酪吗？

1、铝土矿：宏桥动了美铝和力拓的利益

这事还要先从几内亚说起，几内亚号称“铝矾土王国”，据美国地质调查局公布的信息，几内亚铝矾土储量约400-410亿吨，占全球总储量约三分之二，其中已探明储量290亿吨，居世界第一位。

但与储量相比，几内亚铝土矿产量并不多，2016年，几内亚铝土矿产量为2761万吨，超过印度，成为全球第四大铝土矿产出国，落后于澳大利亚、中国和巴西。

储量大、产量低，而几内亚铝土矿品位高，矿脉埋藏浅，基本无需剥离非土矿，大多可露天开采，是全球范围内罕见的富矿地区，如此诱人的“奶酪”自然成为各企业的“战场”。

（1）几内亚铝土矿格局

在宏桥进入几内亚市场之前，几内亚铝土矿开采企业主要有两家，分别是几内亚铝矾土公司和俄罗斯铝业集团。

几内亚铝矾土公司

几内亚铝矾土公司是世界上最大的铝钒土矿生产公司之一，全球十分之一的铝钒土在此生产。该公司几政府持股49%，HALCO财团控股51%（住：HALCO财团由美铝ALCOA持股45%，英国力拓Rio Tintot Alcan持股45%，德国DADCO持股10%）。

该公司位于几内亚博凯地区，开发桑加雷迪及其周边地区的高品位铝钒土（平均含氧化铝53%、二氧化硅2%，最高品位超过60%）。近年来该公司铝钒土产量保持在每年1400万吨左右，该公司未来铝矾土年产量将增至2250万吨。

俄罗斯铝业集团

俄罗斯铝业集团在几内亚全资拥有年产能为300万吨的铝土矿开采综合企业——金迪亚铝土矿公司。除此之外，该公司拥有Debele矿山、一条连接该矿与科纳克里港口的铁矿以及科纳克里港口的经营权，还拥有这Friguia氧化铝精炼厂，该精炼厂年产能为78万吨。

而该集团在几内亚的第二个铝土矿开发项目是迪安铝土矿的扩建改造工程。目的是对铝土矿就地进行深加工，提高其产品附加值。该矿山铝土矿的储量丰富，氧化铝的含量约为60%，可露天开采，是一座极具潜力的优质铝土矿。

（2）中国宏桥进入几内亚市场

在宏桥进入之前，几内亚出口到中国的铝土矿是不高的，几内亚出口量从2015年的30万吨，到现在的1190万吨，升幅达到40倍，跟宏桥有很大的关系。

2014年，中国宏桥与新加坡韦力国际集团、烟台港集团、几内亚UMS公司组成联合体“中国赢联盟”，并注册成立博凯矿业公司（SMB)，共同开发几内亚博凯地区铝土矿。

用“异军突起”来形容中国赢联盟SMB公司一点也不为过，联合体自2015年7月项目投产到2016年7月，一年中已经累计出口800万吨铝矾土矿，2016年全年实现出口约1000多万吨铝矾土矿，按计划，今年博凯矿业将启动第三期基建工程，完成后，将形成年出口3500万吨铝矾土矿的能力，直接挑战美铝和力拓的几内亚铝矾土公司龙头地位。

博凯矿业公司出矿一周年庆典

近期，几内亚矿业部长表示，为了满足中国对铝矾土的需求，2017年几内亚铝土矿产量计划达到3300万吨，2020年产量达到6000万吨。几内亚铝土矿产量激增的背后是各大铝矿企业的疯狂博弈。

2、电解铝：美国贸易保护主义

早在2016年9月G20杭州峰会上，时任总统奥巴马突然提请中方关注电解铝的去产能问题。而在2017年1月，美国又正式向WTO组织申诉，指中国通过国有银行向国内铝生产商提供廉价贷款，帮助后者升级设施扩大生产。此外，美方还指中国为那些“铝大王”们提供了电价折扣并构成事实上的补贴。

4月28日，美国总统特朗普日前签署总统备忘录，要求美国商务部加快对外国进口铝产品是否损害美国国家安全进行调查。特朗普发表讲话称，美国铝业受到外国“不公平”贸易的严重损害，“廉价补贴”的进口铝产品遍布美国市场，损害了美国众多就业岗位。他要求美国商务部对进口于中国的铝产品加快调查。

综合种种事件，宏桥作为全球最大电解铝生产商，被“盯上”也不足为奇了。

四、宏桥“复牌”的小心机

受益于供给侧结构性改革和环保高压，中国电解铝价格目前处于近六年来最高水平。

据世界金属统计局（WBMS）的数据显示，今年1至8月期间，全球原铝市场供应短缺157.2万吨，而国家统计局数据显示，9月中国铝材产量543.3万吨，同比增涨8.1%，仍保持较高增速。随着铝市秋冬季错峰减产相关政策逐步落实，第四季度铝价走势会仍然偏强。

在中国宏桥停牌的这段时间，铝行业央企龙头中国铝业股价累计大涨近70%。中国宏桥在此时复牌，也是期待能分到行业利好的一杯羹！