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股票市场中可以找到不少股价上涨的必要条件，比如低估值、高成长、技术分析中的底部放量、多头排列等等。所谓必要条件，也就是说涨上来以后的股票回头去看，往往会具有这些特点，但有这些特点的并不必然会涨。 但要找到一些充分条件缺很难，也就是这些条件一旦发生，股价基本上必然会上涨。我们的研究发现，高ROE是股价上涨的稀有充分条件。历史数据显示，当一个企业能够维持持续较高的ROE时，公司的股价几乎“一定”会上涨，甚至可以在一定程度上忽略估值。 高ROE对股价上涨的确定性会随着时间的增加而增加。下图报告了三个不同水平ROE公司组合（ROE在10%到15%之间、ROE在15%到20%之间、ROE在20%到25%之间）股价获得正收益的概率情况。 一个基本结论是，高ROE公司股价上涨的概率会随着时间的增加而增加，换言之，对于高ROE公司，时间越长股价上涨的确定性越大。如果一个企业的ROE持续维持在相对较高的水平（比如15%），大概到五年以上，股价上涨就基本成为了一个确定性事件（概率在90%以上，剩下的10%主要是因为初始时点在牛市最高点）。 我们可以以一个具体ROE区间组合来更加详细地说明这个事实。以一个上市公司在一个年末时点为一个样本，考察2000年以来的所有上市公司。可以发现，ROE连续五年在20%以上25%以下的样本A股一共出现了121个（注：这里是121个样本，而非121个公司，如果一个公司连续7年ROE在这个范围，这个公司在出现3个样本）。 这121个样本表现情况如何？我们可以看到，样本股价获得正收益的数量为113个（概率93%）。剩下八个样本是什么情况？基本面这么好！把这八个样本单独列出来可以发现，这八个样本中有七个样本的初始买入时间点是在2007年年底，也就是A股历史上最大牛市的顶点。 而在113个股价上涨获得正收益的样本中，这113个样本的平均年化收益率高达26%。其中，五年股价累计上涨超过一倍的公司比例达到了65%（五年累计上涨一倍对应年化收益率是15%）。这样的收益率真的非常可观。 换言之，如果我们对公司的基本面有信心，相信企业未来仍可以保持较高的ROE，而且能够进行长期投资，我们大可以忽略市场中的政策、流动性、情绪等扰动的影响，安心持有，高ROE可以带来股价上涨极大的确定性。 今年以来，市场中“医药”、“食品饮料”等板块表现领先，投资者往往会说追逐的是企业的“确定性”。这个“确定性”究竟是什么？我们认为，最大的“确定性”或许就是“医药”、“食品饮料”公司背后持续稳定的高ROE。 高ROE是股价上涨稀有的充分条件，历史数据显示，持续较高的ROE一定可以带来较高的股价回报，反之不然，这也是中证国信价值指数过去十几年中能够获得较高超额收益的理论依据。 （中证国信价值指数，代码：931052，由中证指数与国信证券合作开发。中证国信价值指数从价值投资的基本理念出发，选择100家净资产收益率（ROE）持续稳定较高且估值合理的上市公司作为样本，旨在跟踪能够持续不断创造价值的公司、分享企业价值增长带来的长期回报。） |
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