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六爷财经，有数据，有逻辑，有猛料，每周一三五更新，欢迎关注同名公众号“六爷财经” 本文目录 一、稀缺的钾肥 二、“钾”坛双煞 三、败家的盐湖股份 四、金属镁一体化项目 五、盐湖提锂 六、走出钾、抓住镁、发展锂 今天聊的这家公司在2017年发生巨亏，扣非归母净利润亏损41.59亿元，把之前四年的净利润亏了个底朝天，造成巨亏的原因是在2017年公司计提了43.2亿元的资产减值损失。这家公司地处中国青海省，它最宝贵的资产就是某盐湖3700平方公里的采矿权，围绕着这个盐湖，这家公司在此年复一年、日复一日辛勤的劳作，咱们的故事首先从肥料说起......  我们知道植物生长离不开三大元素：氮、磷、钾。 氮：是植物体内氨基酸的组成部分，能够促进光合作用，提高农产品的产量和质量。 磷：可以促进棉花、瓜果开花结果，提高西瓜甘蔗的糖分，提高油菜籽的含油量。 钾：能使作物茎秆长得坚强，防止倒伏，促进开花结果，增强抗旱、抗寒、抗病虫害能力。 这三种肥料对于农作物生长缺一不可。但是在中国这三种肥料的产量非常畸形: 氮肥贼多，磷肥少，钾肥十分稀缺。 十分稀缺的钾肥产业链的上游原料是钾盐矿，下游产品是钾肥，包括氯化钾、硫酸钾和硝酸钾等，其中氯化钾因为养分浓度高，价格低廉，占整个钾肥施用量的90%，所以谈钾肥，我们只要看氯化钾即可。  钾肥之所以十分稀缺，就是因为它的原料钾盐矿在地球上的分布比石油还要集中：80%以上储藏在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和中东地区。  全球以K2O计钾盐矿储量（数据来自美国地质勘探局） 世界钾盐矿的分布，就决定了钾肥生产商巨头们的分布肯定都在加拿大、白俄罗斯、俄罗斯、中东、中国等地。全球钾肥四大巨头分别是加拿大萨钾PotashCorp、美国美盛Mosaic、俄罗斯乌钾Uralkali、白俄罗斯Belaruskali。在2005-2013年，全球钾肥的定价权掌握在两大钾肥卡特尔组织：Canpotex和BPC。 Canpotex成立于1985年，由加拿大萨钾PotashCorp、美国美盛Mosaic、加拿大加阳Agrium组成。2018年PotashCorp与Agrium合并成了一家新公司Nutrien，这家公司可以说是目前全球钾肥界的大哥大。 BPC成立于2005年，由俄罗斯乌钾Uralkali、白俄罗斯Belaruskali组成，但是该组织在2013年已经宣告解散。所以当今世界钾肥的定价权基本掌握在加拿大Nutrien、俄罗斯Uralkali、美国Mosaic、白俄罗斯Belaruskali四巨头的手中。  看到这张表，我就觉得上帝对每个人不公平，对每个国家也是如此的不公平。印度，13亿人口的农业大国，居然不产钾；巴西，2亿人的农业大国，不产钾；整个非洲大陆，不产钾；整个澳洲大陆，不产钾。 钾盐矿在地球上分布集中，在中国分布也是一样集中，青海省格尔木地区的察尔汗盐湖，储藏着中国90%的钾盐，而这些钾盐主要由两家上市公司来开采： 青海盐湖工业股份有限公司（000792.SZ，以下简称盐湖股份） 藏格控股股份有限公司（000408.SZ，以下简称藏格控股）。 盐湖股份是青海省国资委下的公司，在察尔汗盐湖上拥有3700平方公里的采矿权，而作为一家民营企业的藏格控股仅拥有724平方公里的采矿权。   盐湖股份和藏格控股氯化钾近六年营收（单位：亿元） 国产钾肥一直满足不了我国对于钾肥的需求，每年我们大概有一半的钾肥需要从国外进口，作为国内老大的盐湖股份和国内老二的藏格控股，他俩氯化钾的产能几乎占了国产氯化钾的100%。可以这么说，在国产氯化钾领域，这俩几乎“打遍中国无敌手”。 所以盐湖股份和藏格控股氯化钾的毛利率能一直维持在70%左右。而氮肥龙头阳煤化工的毛利率只有10%，磷肥龙头云天化的毛利率是25%。中国化肥的特点就是氮多，磷少，钾稀缺。  由于中国钾肥市场的特殊性，氯化钾作为化肥界的一员，其毛利率居然堪比某些白酒企业和医药企业。果然很符合其稀缺的特质。 三败家的盐湖股份 青海最出名的盐湖有两个，察尔汗盐湖和茶卡盐湖，一个储藏了中国绝大部分的钾镁锂，一个号称中国的“天空之镜”成为了“人一生必去的55个地方之一”。  茶卡盐湖（图片来源于站酷“号称做艺术的厨子”的作品） 察尔汗盐湖面积5856平方公里，有1.45亿吨氯化钾，占全国的97%；有17亿吨氯化镁，全国第一；有825万吨氯化锂，全国第一。中国钾肥界老大盐湖股份，坐拥察尔汗盐湖3700平方公里的采矿权，占整个察尔汗盐湖面积的63%。氯化钾每年可以为盐湖股份带来至少40亿的毛利润，这还没考虑氯化镁和氯化锂为公司带来的利润。那么近几年盐湖股份整个公司的毛利润是不是得老高了？非也。  氯化钾确实为盐湖股份带来了稳定的利润，但是我们发现盐湖股份从2011-2017年总的毛利润99%都来自于氯化钾，在某些年份氯化钾的毛利润甚至比总毛利润还高。造成这些的罪魁祸首就是综合开发利用盐湖资源所生产的其他产品，比如PVC、甲醇、碳酸钾、氢氧化钾、纯碱、尿素、碳酸锂等等。这些产品带给盐湖股份的不是幸福，而是伤害，它们并没有为公司带来多少利润。 盐湖股份这家公司给我的感觉就像这么一人，家有金山一座，但是“干啥啥不行，吃啥啥没够”。 看看它的净溢余现金吧，简直可以说是一家彻头彻尾的“股东权益毁灭机”。7年，净溢余现金总共亏了388.35亿元。（净溢余现金的概念参见珠江钢琴这篇文章）  近7年，公司经营上挣了84.66亿元，投资居然投了424.38亿元出去，如果这是一家民企，可能倒闭了10多回都不止。从公司历年经营和投资现金流可以看出，公司投资的那些项目基本上是短期、中期、长期都带来不了什么收益的“坑爹”项目。  公司一共有四大坑爹项目，分别由四家子公司承担。其中坑爹项目的老大就是“金属镁一体化项目”，2010年7月开工，8年一共投入386亿元，没为公司带来一丢丢的净利润，这个项目的特点就是一直在砸钱，从未盈利过。 坑爹项目老二“海纳PVC一体化项目”2010年4月开工，总体规划是年产40万吨烧碱、50万吨PVC(聚氯乙烯)、95万吨电石和300万吨水泥。投了95亿，近4年亏了总计27亿。烧碱、PVC、电石、水泥，这哪个听上去都不是特别有诱惑力的产品。 承担坑爹项目老三“10万吨ADC发泡剂一体化项目”的海虹化工截止至2018年6月的资产负债率已经达到惊人的233.14%！9月份海虹化工因为不能偿还到期债务，且其资产也不足以清偿全部债务，海纳化工已经向法院申请重整海虹化工。 唯一让人有点欣慰的是老四“1万吨高纯优质碳酸锂项目”，本来这个项目也一直是亏损的，但是多亏了这几年电动汽车的爆发，碳酸锂价格暴涨，承担该项目的蓝科锂业已经成为盐湖提锂的代表公司。 四金属镁一体化项目 2010年，盐湖股份开启了“金属镁一体化”这个有如梦魇一般的的项目，投资屡次超出预算，竣工时间屡次往后推迟，在2018年年初，这个项目终于建成了，能够年产10万吨原镁。 各国原镁产量（单位:千吨，数据来自美国地质勘探局） 我国原镁产量占了全球的87%，日本、欧洲和美国的镁及镁合金几乎全部来自中国。2017年中国原镁的产量有93万吨，盐湖股份这里新增的镁就相当于增加了10.8%的产量。 镁作为绿色工程材料是目前可应用的最轻的金属结构材料，镁的密度只有铝的2/3、钛的2/5、钢的1/4，金属镁及镁合金是汽车轻量化、3C产品、航空航天、精密器件等产业的关键材料，是国际公认的唯一轻量化金属结构新兴材料。 2017年1月23日，工信部、发改委、科技部、财政部印发《新材料产业发展指南》，给出了镁材料的发展方向，提出了镁材料发展重点任务以及镁材料的相关保障措施。 2017年2月4日，国家发改委发布2017年第1号公告，正式发布《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》，高性能镁合金及变形镁合金等列入其中。 镁产业链简图 2017年国内原镁年均价约为1.5万元/吨，假设盐湖股份这10万吨原镁都卖掉，也就能为公司带来15亿元的销售收入，注意，这还不是利润，还没有扣除成本。作为中国镁金属龙头的云海金属其镁产品的毛利率近几年忽上忽下，最低8%，最高24%，完全不能和钾相比。作为一个投入了386亿元的金属镁一体化项目，仅仅靠镁是很难收回投资的。 金属镁一体化项目对外销售的产品不仅仅是镁，它还包括焦炭、PVC、PP和纯碱。 （注：以上各产品价格来自网站生意社9月份商品均价） 满打满算，以今年9月份的商品均价估算，金属镁一体化项目的年收入可以达到170.8亿。这样子来看，收回投资还算有点希望。 我们从上表发现，“金属镁一体化项目”能带来最高收入的不是金属镁，反而是焦炭，其次是PVC，金属镁处在倒数第二的位置。但是在公司的中远期战略规划中，钾、镁、锂是公司未来聚焦的三大产业。 不管怎么说，镁给我的想象空间要比焦炭、PVC、PP和纯碱这些传统货色是要大得多。 镁目前70%都用在汽车上，20%用在3C产品上，镁合金用于汽车时有几个缺点： 1、耐腐蚀性能差； 2、抗蠕变能力差； 3、成本比铝合金高； 4、镁在加工过程容易发生燃烧和爆炸； 5、室温下的加工性能差，所以镁合金主要用来做压铸件。 如果能够解决以上缺点，镁合金的使用量势必会出现爆炸性的增长。 五盐湖提锂电动汽车如火如荼地发展，带来了锂的爆发性增长，不论是价格还是销量。（相关知识点可参见文章锂电池行业上和锂电池行业下） 目前世界上锂的来源有两大途径：矿石提锂和盐湖提锂。矿石里的锂矿储量占21.6%，盐湖里的锂矿储量占78.3%。中国盐湖锂矿储量在全球排名第三，仅次于智利和玻利维亚。 我国盐湖目前主要由四家公司来开采，如下表所示。其中盐湖股份控股子公司蓝科锂业（持有51.42%股权）开采的察尔汗盐湖拥有最多的氯化钾储量，但是由于品位低、镁锂比高，导致开发利用难度极大。蓝科锂业采用的是吸附法，使用吸附剂只吸附锂而不吸附镁，这样就能将镁和锂分开。2017年6月，蓝科锂业每个月碳酸锂的产量已经能稳定达到1000吨了。 西台吉乃尔盐湖是整个青海盐湖里开采最早的一个，中信国安采用的是煅烧法，这个方法用一个字来概括就是“烧”，可谓是简单暴力。 扎布耶茶卡盐湖的镁锂比只有0.01，非常低，这里的氯化锂是最容易开采的，但是由于交通、电力等基础设施太差了，还没有大规模开发。 Lithium Americas公司David Deak在2017年发表了名为《The Rise and Fall of Lithium》的报告，报告中预测到2028年，全球每年将需要310万吨的碳酸锂，2016年全球碳酸锂需求量只有区区18.2万吨，这样一算，碳酸锂未来12年需求量的年均增速将达到26.7%，只要电动汽车的电池技术还需要锂，那么碳酸锂的未来就不是梦。 所以盐湖股份在今年3月拟启动建设5万吨/年电池级碳酸锂项目，其中2万吨的产能由子公司蓝科锂业承担，另外3万吨的产能由子公司盐湖比亚迪承担。 按照公司的计划，如果本次电池级碳酸锂价格按75000元/吨计算，蓝科锂业年均利润可以达到10.35亿元，盐湖比亚迪年均利润可以达到7.86亿元。按盐湖股份在两家公司所占股份计算，它每年可以获得9.2亿元的利润。 六 走出钾、抓住镁、发展锂 2017年，盐湖股份修编了《公司“十三五”发展规划》和《公司盐湖资源开发中长期战略研究》，进一步明确了“盐湖生态镁锂钾园”发展战略和“走出钾、抓住镁、发展锂、整合碱、优化氯”战略布局，确立了“为用户提供绿色镁锂钾”的企业愿景和“循环利用，产业报国”的发展使命，聚焦镁锂钾三大产业。 虽然公司把未来目标定在钾、镁、锂三大业务上，但是目前以及将来很长一段时间这三大业务对于公司的重要性都不可同日而语。 我们来看看盐湖股份这家公司如果在风调雨顺、没有一丝天灾人祸的情况下，钾、镁、锂分别能为公司带来多少毛利润。 钾：年均毛利润48亿元（以近7年氯化钾毛利润平均值计）； 镁：每年可以带来15亿的销售收入，按10%毛利率计，年均毛利润1.5亿元； 锂：年均毛利润9.2亿元。 蓝科锂业和盐湖比亚迪总计6万吨/年碳酸锂的建成尚需时日，盐湖镁业的10万吨/年金属镁要满产满销还不知道猴年马月，而氯化钾才是公司坚实的地基。 在这里，我只希望盐湖股份未来能够好好投资建设的各种项目，不要占着自己家大业大，就可以各种挥霍。且行且珍惜吧。 |
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