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Longmenfund 作者：许志鑫 最近和一个朋友聊天，朋友抱怨:'哎！最近投了一只基金，过往业绩非常好，但是我却亏得一塌糊涂，真是郁闷！” 我感到惊讶，于是问了朋友几个问题，发现朋友选的基金确实不错，无论公司团队、过往业绩、综合排名都属行业前列，但朋友确实在短短的几个月内亏了近20%，确实让人费解。 一、事情始末： 大概在今年5月中旬，当时朋友认为A股年内跌幅已较多，是很好的投资时机，因此挑选了业内比较知名的私募基金产品，从过往业绩，综合排名等方面都挺优秀，正好产品业绩也达到阶段性的高点。可就是在接下来的三个多月，申购的份额本金浮亏接近20%，由于担心还有进一步亏损的可能，信心大受打击。 我仔细看了基金的综合表现，包括历史业绩和风险指标，发现了几个特点： 1.该产品属于风格偏激进的股票多头基金； 2.该产品过往收益明显高于大盘； 3.该产品业绩回撤也略高于大盘； 4.该产品近三年最大回撤在27%，有三次出现区间回撤达到25%以上。 这样分析就不言而喻了，朋友在基金业绩阶段性高点介入，随后进入了阶段性回撤，因此造成了大幅浮亏。 二、“最大回撤”是个什么东西： 听完上面的故事，可能有人会问：“最大回撤是什么啊？”、“它对投资收益有什么影响？” 最大回撤实际上是一个非常常见的风险评价指标，是以某个时间段为单位，统计该时间段内出现的各个阶段性回撤的最大值。最大回撤是由多个区间回撤计算而得，当区间最大回撤值未创新高时，该最大回撤保留不变，直到有更大的区间最大回撤值替代。 最大回撤通常用来描述基金产品过往投资者投资后最大的亏损程度。举个例子，A基金产品2017年以来累计收益60%，期间最大回撤20%，那么说明投资者单笔申购赎回操作，最大可能亏损20%。如下图所示，如果投资者在2017年12月申购该基金，到2018年4月可能浮亏近20%。
那么大家可能会认为这个跟买股票很像啊，买在高点，跌下来肯定亏得多。从收益的角度来看，这话确实没错。但最大回撤背后反映的本质，则不是股票体现的那样简单了。 三、“最大回撤”背后的故事： 1）最大回撤衡量了投资的绝对风险。 最大回撤代表投资者极端情况面临亏损的最大绝对幅度，但同时也反映了基金管理人在遇到市场风险爆发的时候，及时降低仓位的能力、对冲风险的能力。当市场突然急跌，其后出现持续大幅下跌时，最大回撤能反映管理人在市场走坏的时候，是否具备减少回撤或亏损的能力。 举个例子，大盘在一个月内持续下跌，区间下跌近15%，但基金净值同期只回撤了5%，且基金净值在大盘持续加速下跌的时段呈现回撤收窄的走势，充分说明了管理人具有及时减仓的决策能力，与此同时也说明管理人团队具有更为严格和专业的风控体系。 2）最大回撤能有效评估收益稳定性。 既然最大回撤的数值越小，说明潜在亏损的比例越小，那是否说明最大回撤越小越好呢？在此，需要认真地和大家说一句，最大回撤并非越小越好，应该要和收益一起综合评估。 于是，又多了一个叫“收益风险比”的东西，很多人也喜欢称之为“值博率”、“赔率”。收益风险比=最大收益/最大亏损。通常我们认为基金收益风险比等于或大于3时，更能反映基金业绩的稳定性。比如，一只基金产品最大回撤非常小，但总体业绩并不高，那样投资价值显然也不高；或者基金产品业绩很高，但最大回撤也很大，那么投资收益的稳定性也大打折扣。 因此，最大回撤相对于投资收益来看，一方面能反映管理人的投资能力，另一方面也能反映管理人投资的稳定性、持续性。更深层次来看，也反映了基金管理团队能否长期坚守投资理念、投资风格，不会被市场所迷惑而“追涨杀跌”。 3）控制最大回撤的价值所在。 为了控制好最大回撤，管理人算是煞费苦心。一方面为了让投资者在持有基金时更放心，避免由于净值大幅回撤产生焦虑。另一方面，也是为了让基金净值有更稳定的历史业绩，能让更多认可的投资者放心申购。 但最关键的因素，是从提升投资收益的角度来看待的。众所周知，基金管理人通常会以投资组合的方式来分散风险，避免单一个股出现问题导致组合净值大幅下滑（我们称之为非系统性风险）。但当市场整体大跌的时候，组合的大多数个股会跟随市场下跌（我们称之为系统性风险），只不过因为个股的贝塔值不同，调整的幅度不同而已。重点来了，如果市场大跌10%，而基金净值只回撤3%，那么当大盘筑底反弹的时候，该基金可以通过加大仓位来博取反弹的收益。反之，如果基金产品在大盘下跌较多时未及时减仓，那么即使大盘筑底反弹，组合也没有更多资金允许加仓了，因为此时净值回撤已较大，再次加仓面临着净值会有更大的回撤风险，管理人的心理压力自然是“凉冰冰”的。 四、启发。 言归正传，通过上面的举例和分析，以下有几点分享给大家，以便大家在日后投资基金产品的时候，能更好地理解基金的特性，更好地分析产品是否与自己的风险偏好和风险承受能力所匹配。 首先，最大回撤意味着投资后可能出现的潜在亏损，但要注意这只是历史出现的最大亏损，这意味着历史可能会被“打破”。因此在投资的时候，要了解产品是否有预警线、止损线等安排，以及基金销售人员是否充分反馈该产品的风险程度，不要因为对方强调业绩多好多高，于是忽略了投资的潜在风险。条件允许的话，能听听基金管理人对历史最大回撤的描述和说明，以及未来的改进应对方法，那么投资后就更放心，赚钱的事就更有确定性了。 其次，最大回撤也是把“双刃剑”，敢于选择最大回撤高的基金产品，意味着更大的亏损可能，也意味着更大的潜在收益。因此，投资者在分析自身的风险偏好和风险承受能力后，要结合收益风险比来综合分析，这样一方面能把控住本金亏损的限度，另一方面也在可控的范围内追逐更高的业绩目标，让自己的投资既安全、又满意。 另外，投资者应尽可能选择市场估值偏低的时候投资基金，尽量回避估值过高、泡沫太大的时候投资。大多数投资者都是以情绪和信心来主导投资，但往往容易投资在相对高位，即风险相对过高的时候，从而加大了本金回撤的风险。作为理性的投资者，更应该选择市场估值低估的时机进场，也许市场还有下跌空间，但专业的基金管理人，能通过有效的手段降低回撤，同时等待估值回归的收益机会。反之，市场火热的时候，管理人在盈利后出现回撤也是正常现象，但对追高的投资者来说就是一件苦闷的事情了。 总而言之，投资的风险是可以有效管理的，指标只是其中一个参考项，完善的风险管理，需要有完整的风控体系、风控制度和风控方案。风险管理得当，也可以转化为收益。 祝君好运。
2018年10月10日 作者简介： 作者：龙门资管首席风控官 许志鑫 个人风控座右铭：风险管理是一门艺术，风险管理得当，是可以转化为效益的。 许志鑫：金融学学士，CFA协会会员；近10年金融从业经验，工作以来主要从事证券投资相关工作，对A股、港股、国内期货都有丰富的理论基础和实战经验，对于价值投资、量化对冲、CTA等策略都有深刻的理解。具有证券、期货、基金和保险等从业资格证书，并通过CFA特许金融分析师一级考试。 最近四年以来在中国基金业协会有证券私募基金公司合规风控高管登记备案履历，擅于搭建风险管理体系，有成熟的合规管理模式和丰富的私募基金产品风险控制能力。工作期间主导负责风控的私募基金产品获得最大回撤小于4%且期间收益为正收益的业绩。曾为任职公司的投资业务成功回避12年欧债危机行情、15年“清配资暴跌”及16年“熔断”等重大风险。 特别提醒 股市有风险 投资需谨慎 观点仅供参考 风险自负 深圳前海龙门资产管理有限公司（管理人编码：P1068492）（以下简称本公司）特别提示： 根据中国证券投资基金业协会合规监管规定，本公司所发行的私募基金产品只对合格投资者进行推介和销售，在任何情况下，本内容中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，也不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本内容作为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本内容可以取代自己的判断。在决定投资前请认真阅读基金合同及风险揭示书相关内容，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 |
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