千秀: 平安估值再梳理，一万亿打底。 $中国平安(SH601318)$ 个人接触平安比较晚，但看了以...

$中国平安(SH601318)$ 

个人接触平安比较晚，但看了以后对平安不免还是很心动。

大概一两个月前，采集了各种材料，做了下面这份报告，之前忙别的一直没发，想这个周末发出来溜溜，再给平安打打气，没想到前天晚上平安自己先一波吹票。。。现在关于平安的报告也很多很全，自己做的总结也有很多不足之处，还望高人指点。

个人观点是平安1万亿是大铁底（这个应该也有共识吧，之前跌到53元的时候市场反应明显），现在都是很好的买入机会，以目前脆弱的市场，中国平安是我们最温暖的港湾。

1.寿险部分EV估值（下面假设读者已经熟悉保单剩余边际的概念）

寿险公司评估价值拆分（借用安信证券研报图片，忘记从哪截的了）

寿险公司评估价值=寿险公司内含价值+一年新业务价值*新业务倍数。（加法表示即寿险公司评估价值由 B的部分 和 E的部分 两方面构成）

寿险公司内含价值=有效业务价值+其它业务调整后净资产（有效业务价值=所有有效业务未来产生的可分配利润的现值，可粗略理解为：有效业务价值来源于保单的剩余边际和风险边际。同时，加法表示公司内含价值由 保单的部分 和 非保单的部分 构成。）

在中国平安这个例子里，个人理解，有效业务价值即指平安寿险业务的内含价值

有效业务价值主要来源于保单剩余边际，保单剩余边际的大小也决定了剩余边际的摊销量。可以看到平安近三年的有效业务价值（寿险业务内含价值），剩余边际，剩余边际摊销量一起稳步上涨。

有效业务价值变动分拆

有效业务价值的变动=期末有效业务价值-期初有效业务价值=新业务价值+（有效业务的）内含价值预期增长+营运经营偏差+投资回报差异+模型假设变动+股息支付

新业务价值=新保保费*有效业务价值率。有效业务价值率主要取决于业务结构，即传统保障产品占比。内含价值预期增长主要取决于内含价值计算时的贴现率。投资回报差异主要取决于综合投资收益率。

平安寿险部分18年评估价值估算（结论是平安寿险业务6000亿打底，不能再少了）

(预计前方会有较差阅读体验。。。)

首先回顾关键指标历史情况，主要是“新业务”指标，包括新业务价值，首年保费和新业务价值率。

寿险业务价值具体估算步骤

1.根据17年及18年每月最新保费情况（除一季度外，每个月大概100亿），估算2018年新保保费为164900.25百万元

2.随着保障类产品占比稳步提升，新业务价值率过去往5年复合增速为6.7%。由此假定18年新业务价值率为41.9%。

 新业务价值=新保保费*有效业务价值率，由1，2可以算出预计2018新业务价值为65638百万元。具体的变动项新业务价值创造会比新业务价值多一点，估算为85868.90百万元。

3.内含价值的预期增长主要来源于内含价值的反贴现，16，17年内含价值的预期增长率分别为8.4%和8.8%，这里假定18年内含价值预期增长率为8.6%，由此可得到内含价值的预期增长为42688百万元。

（寿险业务内含价值变动以预期增长和新业务价值创造占绝对大头，其它项目进行粗略估算）

4.目前中报综合收益率4%低于假设收益率5%，预计2018年投资回报差异影响偏负面。

5.营运经验偏差根据往年经验偏正面

6.中期分红力度加大，股息支付偏负面。

7.将期初寿险业务内含价值与各变动项加总，估算寿险业务这块有效业务价值在6000亿元左右。同时，今年的新业务价值（创造）预计和去年持平。

8.由于寿险公司内含价值=有效业务价值+其它业务调整后净资产，此处只考虑寿险业务部分，其它业务调整后净资产取0，所以，寿险公司内含价值=有效业务价值=6000亿左右

9.寿险评估价值=内含价值+一年新业务价值*新业务倍数，新业务价值倍数主要取决于新业务价值增长率，考虑到今年新业务价值有可能负增长，根据保守，清算的原则，此处取新业务倍数为0。即 评估价值=内含价值。

10.最终，寿险部分评估价值6000亿左右。

关于模型假设变动

根据2016年及17年公司年报披露的内含价值敏感性分析，当基准投资收益率每下降50个基点，平安寿险内含价值将减少8%-9%。如未来公司投资收益率持续保持在4%，则寿险评估价值大约将变为5000亿。 5000≈6000*（1-0.09*2）

2.财险部分

财险估值1500亿

3.银行部分

目前平安银行总市值1698亿，集团持股49.56%，对应842亿。

4.证券

证券估值取122亿

5.信托

信托估值取500亿

6.其它公司

最后finally

1万亿打底中，并没有计入医保科技和金融一账通的估值。所有各部分的估值，都按照清算，保守的原则进行推算或臆测，对未来成长性的考虑较少。推算的目的，主要是为了找一个安全底。

祝所有平安的股友，大家一起发财！