郭伟松

在金融投资领域，有一个既十分正确，又有违常识的道理。那就是：在投资中，“勤奋”，未必管用。

一、投资：“勤奋”未必管用

在大部分人看来，投资就像其他任何事情，有付出才会有回报。

这里的付出包括：仔细钻研公司研报；做实地考察收集各种信息；放弃休息时间认真盯盘；每天阅读大量新闻；对世界上发生的各种事件了如指掌，一有风吹草动就需要及时应对等等。

但是，大量实证研究显示，这样的投资方法，其实并不管用。

勤奋不管用的原因，有这么几个：

第一，别人对于信息的消化和使用速度，比你快。

在1980年代的美国市场，一条关于公司盈利的消息，从对外公布到反映到公司股价上的时间，仅需要7秒钟左右。而随着科技进步，投资者获取信息的成本也越来越低，市场在消化新的信息上的效率也越来越高，所耗费的时间越来越短。

这方面，最极致的代表是高频交易。

迈克尔·刘易斯在其著作《高频交易员》中就曾指出，专门从事高频交易的公司，不惜投资数千万美元铺设光缆，或者挨着证券交易所安置大型服务器，其目的只是为了获得0.0001秒的时间优势。

除了这些高频交易公司外，市场上还有数以千万计的各种投资者：基金公司、投资银行理财部门、银行交易部、公司高管等等。

所以，投资者在市场上基于信息进行交易，就好像和100万人一起赛跑。从中胜出的难度，可想而知。

第二，任何一个人的信息量，都比不上市场总的信息量大。

证券市场上的参与者多达亿计。其中的每一个人，都会基于自己掌握的信息，做出最优的决策(买或者卖)。

因此最后市场上显示的证券价格，已经综合了这么多数以亿计的投资者掌握的所有信息。个人投资者在读了新闻报道，或者券商研报后，再去进行交易，其实是在无效信息的基础上进行买卖，自然不可能获得好的投资回报。

第三，即使获得了正确的信息，也未必能转化为盈利。

2016年11月，特朗普出乎意料地获得了美国总统选举的胜利。在此之前，绝大部分的分析机构对大选形势的预测是：

1、希拉里会轻松战胜特朗普。

2、如果特朗普当选，美国经济可能陷入衰退，股市会大跌。

我们假设投资者采用逆向思维，赌特朗普当选。

在特朗普赢、希拉里输的情况下，比较符合逻辑的交易决定是卖出美股。

现在回过头来看，在2016年11月特朗普当选时卖空美股，显然是一个非常糟糕的决定。

这个例子告诉我们：

1、未来很难预测。

2、即使预测对了，也未必能够转化为盈利。

第四，交易，是有费用的。

买卖股票，或者买卖基金，我们需要支付的费用包括：券商佣金、摩擦成本、托管费、申购/赎回费、管理费/业绩分成等等。

交易的频率越高，意味着交易费用越高。

有一些投资策略，在扣除费用前可能可以获利；但是在扣除所有费用后，投资者拿到手的净回报，则未必还能保持盈利。

二、不择股，不择时

如上所说，既然勤劳在投资界并不能致富，那么普通投资者应该怎么做呢？

我的建议是：不择股，不择时，购买并长期持有一个低成本的指数基金组合。

1、不择股

我提倡广大个人投资者放弃择股，转而购买低成本指数基金，原因就在于：普通的个人投资者难以通过择股获得比指数基金更好的投资回报。

下图显示的是2002年到2017年15年里，美国各类公募基金输给指数的比例。

我们可以看到，差不多80%~90%的基金，都很难获得比指数更好的回报。

普通的个人投资者要战胜指数，难度更大。

2、不择时

我提倡广大投资者放弃择时，主要基于两个原因：

第一，实证研究表明，绝大部分投资者没有择时的能力；

第二，股神也不择时。

择时是反人性的。

择时的意思，就是在低点买入，在高点卖出。

但是我们需要明白一个非常重要的道理：市场在到达底部之前，肯定是不断下跌的。而下跌的意思，就是绝大部分人都觉得大环境很糟糕，因此选择卖出。也就是说，市场在底部的时候，肯定是让人感觉最悲观、最糟糕的时候。

这时候要买入，需要极大的勇气。

同理，市场在到达顶点前，肯定经历了一轮，或者几轮大牛市。市场上涨的原因，恰恰在于买的人远远多于卖的人。也就是说，当市场处于顶点时，恰恰也是大部分人都觉得前景乐观，后市看好之际。

这时候要卖出，很多人都难以割舍吧。

因此，择时的本质是要逆大流而行：当别人都感到恐惧和绝望时，逆势购买。而当别人都觉得兴奋和贪婪时，反向卖出。

这就意味着，要想通过择时来获得投资的成功，你注定要做一名孤独的“少数派”。

统计数据表明，普通投资者的择时能力，简直惨不忍睹。

举例来说，在2012年，受当时欧债危机和美国财政危机的影响，美国绝大部分的投资者普遍看跌股票。因此，这些投资者将手中的股票基金卖出，买入债券基金。在那一年，从股票基金的资金流出量，接近1000亿美元。当年债券类基金的资金流入量，达到了2500亿美元左右。

然而，在接下来的一年，即2013年，美国股票(标普500指数)上涨了35%，而美国国债则几乎没有变化，投资回报接近0。那些卖出股票基金，买入债券基金的投资者，损失惨重。

热衷于择时的投资者，买入的资产回报不佳，卖出的资产却强劲上涨。这样的择时操作，不要也罢。

正是由于这种糟糕的择时能力，广大投资者的投资回报，长期处于“亚健康”状态。

下图显示的是美国基民在过去20年的投资业绩。

我们可以看到，无论我们回顾过去20年、10年、5年，还是1年，基民们的投资回报，都不如老老实实买入并持有标普500指数能够获得的投资回报。

择时的难度，要远远超出你的想象。

股神不择时

巴菲特多次强调自己不择时。

以一个带有安全边际的低价，买入真正有质量的公司，然后长期持有。这是股神向他的读者们反复强调的投资理念。

事实上，巴菲特的投资业绩不是通过择时获得的。

上面这张表，列举了过去三十多年，巴菲特的投资表现不如市场的几个阶段。

比如，在1989-1993年间，巴菲特的投资业绩比标普500指数落后25%，花了3年多才把落后的投资回报追回来。

在1998~2000年间，巴菲特的投资业绩一度落后市场达54%，以致很多媒体和专业人士惊呼：价值投资不灵了！巴菲特太老了！

直到2000年互联网泡沫破裂后，巴菲特提倡的价值投资，才再度回归“主流媒体”的视线。

如果我们用“择时”的标准来判断巴菲特的投资业绩，就会发现，在很多时候，连巴菲特的投资记录都不合格。

但巴菲特的“神奇”之处，就在于他更注重长期回报，选择去做那个“笑到最后”的人。

有些读者可能会说：你举的例子是美国市场，在中国不适用。那我们不妨来看看中国的投资行家，对于择时的见解。

高毅资产的创始人邱国鹭，在总结自己的投资经验时写道：

其实，把时间维度拉长来看，以10年为期，真正做得好的基金经理很少是依靠择时的。为什么呢？因为事前谁能够真正知道什么时候市场见顶、什么时候熊市来袭呢？谁又能事前预测上涨和下跌呢？如果有这样的人，那么做股指期货就行了，做什么股票呢？

无怪乎，著有多本投资经典的美国金融作家，查尔斯·埃利斯曾经写道：择时，是一个坏主意。永远不要去尝试择时！

不择股，不择时，在金融市场上主动选择“无为而治”的“懒惰”投资策略，是一个明智却又有违常识的投资道理。

这个道理，对于大多数投资者来说，不容易理解，或者需要通过积累一定量的知识和经验，才能慢慢感悟。