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摘 要 从19年（地方债+城投债）还本付息总额/（综合财力-广义刚性支出）指标看，湖南和江苏2019年地方政府债和城投债偿债压力最大，该指标均超过150%。天津、云南、四川、重庆、陕西、辽宁和广西杠杆率均超过100%。江西、青海、浙江、贵州、宁夏和湖北杠杆率均超过80%。河北、广东、上海和西藏杠杆率均低于45%，2019年还本付息压力相对较小。 其中，江苏、浙江、湖南、四川、重庆、湖北和天津19年还本付息规模较大，均超过3000亿；云南、陕西、辽宁和广西财政实力居全国中下游水平，刚性支出负担相对较重，19年还本付息额在2300-2700亿左右。 相比2017年，2019年各省市总体偿债压力均增大，但增长幅度以及债务结构分化明显。其中，湖南和四川由于城投债和地方债还本付息规模均增长较快，偿债压力显著增大。江苏主要由于城投债还本付息规模增速较快，偿债压力显著增大。 而青海、辽宁和内蒙古19年城投债还本付息规模出现显著下滑，黑龙江、河北、甘肃、上海和新疆城投债还本付息规模也出现负增长。辽宁和青海城投偿债压力明显改善，降幅超过20%，内蒙古、黑龙江、甘肃、河北和新疆城投偿债压力也有一定程度的下降。 风险提示：宏观经济下滑超预期。 横向看，2019年湖南和江苏偿债压力最大 我们对全国31个省市2019年地方政府债务还本付息压力进行估算，地方政府债务包括了地方政府债和城投债。其中，负债端为2019年当地地方政府债和城投债还本付息额，资产端为2018年地方政府综合财力扣除广义刚性支出的余额，为了提高估算的准确度，我们采用地方政府2018年预算草案的数据。 估算地方政府2018年综合财力采用以下方法：（1）一般公共预算收入、政府性基金收入和国有资本经营收入采用2018预算草案数据；（2）2018年中央补助收入以13-17年中央补助收入平均增速增长，若平均增速为负，则2018年中央补助收入等同于17年中央补助收入；（3）2018年刚性支出以16、17年一般公共预算支出平均增速增长。 计算口径： （1）（地方债+城投债）偿债压力（杠杆率）=（地方债+城投债）还本付息总额/(综合财力-广义刚性支出)； （2）城投债偿债压力（城投债杠杆率）=城投债还本付息额/(综合财力-广义刚性支出)； （3）综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+中央补助收入+国有资本经营收入； （4）广义刚性支出=一般公共服务+教育+医疗卫生+社会保障与就业+外交+国防+公共安全+科学技术+文化教育与传媒+环境保护支出； （5）地方政府债和城投债还本付息额=地方政府债还本额+城投债到期额、回售额、提前偿还额+地方政府债和城投债付息额； （6）城投债还本付息额=城投债到期额、回售额、提前偿还额+城投债付息额。 从19年（地方债+城投债）还本付息总额/（综合财力-广义刚性支出）指标看，湖南省2019年地方政府债和城投债偿债压力最大，排名第二的是江苏省，二者该指标均超过150%。其中，湖南省综合财力处于全国中游水平，刚性支出占综合财力比重相对较高（62.5%），19年地方债和城投债还本付息总额超过5000亿，债务压力较重；江苏财政实力强，但19年还本付息压力较大（15478亿）。 天津、云南、四川、重庆、陕西、辽宁和广西杠杆率均超过100%。其中，天津主要由于地方政府债和城投债还本付息规模较大（3253亿）；云南省综合财力一般，刚性支出负担较重，19年还本付息额为2702亿；四川获中央补助支持力度较大，综合财力处于全国中上游水平，刚性支出负担较重，19年还本付息额规模较大（4749亿）；重庆综合财力弱于四川，19年还本付息额也超过4000亿；陕西、辽宁和广西综合财力处于全国中下游水平，19年还本付息额在2300-2650亿左右。 江西、青海、浙江、贵州、宁夏和湖北杠杆率均超过80%。其中，贵州综合财力处于全国中下游水平，19年还本付息额为2534亿；浙江财政实力较强，19年还本付息规模较大（6182亿）；青海和宁夏财政实力较弱。 河北、广东、上海和西藏杠杆率均低于45%，2019年还本付息压力相对较小。 纵向看，湖南、江苏和四川恶化，辽宁和内蒙古改善 相比2017年，2019年各省市总体偿债压力均增大，但增长幅度以及债务结构分化明显。从增长幅度看，湖南、四川和江苏偿债压力显著增大，分别由17年的86%、50.08%、95.06%增长至19年的184.51%、127.96%和158.23%，天津、云南和陕西增长均大于50%，浙江、江西和重庆增长大于45%。 从债务结构变化看，2017年各省市偿债压力主要集中在城投债还本付息，而由于19年地方债到期量激增，地方债还本付息额成为19年各省市偿债压力攀升的重要因素。其中，河北、辽宁、内蒙古、青海和黑龙江19年还本付息总额中城投债占比明显下降、地方债占比显著提高。 从城投债还本付息规模变动看，19年湖南和浙江城投债还本付息额增长较快，较17年增速均超过50%，江苏和吉林增长率超过45%，安徽、江西、宁夏、贵州和湖北增长率超过40%，四川、河南和天津增长率超过30%。而青海、辽宁和内蒙古19年城投债还本付息规模出现显著下滑，黑龙江、河北、甘肃、上海和新疆城投债还本付息规模也出现负增长。 同时，不同省市的城投债偿债压力随时间出现分化。湖南、江苏和四川城投债还本付息规模增长较快，城投债杠杆率较17年增长超过40%；浙江、天津和重庆增长也超过30%。而辽宁和青海城投偿债压力明显改善，降幅超过20%，内蒙古、黑龙江、甘肃、河北和新疆城投偿债压力也有一定程度的下降。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云、石墨文档等形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿使用本资料中的任何信息。因本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本资料所载的证券市场研究信息仅面向专业机构投资者，仅供在新媒体背景下研究信息、观点的及时沟通。本资料所提供的分析意见仅代表国盛证券研究所在相关证券研究报告发布当日的判断，若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。相关的分析意见及推测可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 本资料涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。市场有风险，投资需谨慎。 版权所有，未经事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本资料中的内容。 |
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