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声明：本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议。 说来持有中国神华(SH:601088/HK:01088)也届满3年，是时候对这只“现金奶牛”做一次全面体检了。
先从中报追踪开始
下表为中国神华2018年中报资产负债追踪简表： 如果感觉表内比较复杂，可以简单理解成一句话：现金有效覆盖有息负债，经营性资产、负债相当，企业十分稳健。 除了资产与负债，重点来关注一下中国神华的现金流含金量。 上表可以看出，2015年下半年以来，收到的现金与营收是吻合的，经营性现金更是远远高于净利润。中国神华的现金流含金量那是杠杠的。
接下来重点关注一下,企业营收与相关费用率变化情况。 通过财务数据可以看出，营业收入稳步增长，毛、净利率近三年稳中有升，三费占比逐步下降。总体来说，经营比较稳健。 重资产企业，最怕就是持续不断地投入，最后时间一长，剩下的只是一大堆帐目金额大，但实际并不值钱的破铜烂铁。持续追踪一下近几年资本投入情况。 从上表，可以看到，神华经历了2011至2014年的高速扩张，目前投资额逐年下降。从这个方面，也可以看出神华的战略眼光是非常不错的（煤电价低位时不断买资产，煤电价高时多卖产品）。 再来看一看，未来数年内，中国神华资本开支的实际需求情况： 未来数年内，在建工程累计需再投入资金额为500亿左右，这也印证了中国神华投资在收缩的判断。 每年的利润在源源不断地产生，资产扩张在逐步缩小，在这种情况下，要么，神华会持续高分红，要么，集中归还部分长期借款，无论哪一条，对于投资者来说，都是值得非常开心的事情。 财务追踪总评：现金基本覆盖有息负债，经营性资产、负债相当，没有负担情况下：中国神华4000亿左右资产，每年产生净利400-450亿，目前市值4000亿卖给你，愿意要吗？你想再便宜点？也可以，打九折，港股神华只卖3600亿。 当然，作为我自己来说，不会买也不会卖。因为虽然价格不贵，但做为强周期股，似乎也没占太大的便宜。更重要的是，2015年底买入中国神华的时候，相对现在中国神华港股价可是打五折，那才是“捡钱”的时刻。
如何为中国神华定性
一、不过或缺的行业 我们国家是典型的多煤少油国家，煤炭在能源占比超过60%，这一背景注定煤炭是当前中国不可缺少，短期也不可替代的能源。 2014 年我国能源消费总量为 38.4 亿吨标准煤左右，煤炭消费占能源总消费的比重下降到 64.2%左右，即便如此，至 2030 年其也将存在 50%以上的市场权重。受制于经济基础及资源禀赋，我国的工业基础是以煤为原料进行设计的。 尽管目前我国的煤炭消费结构呈现多元化的特点，但长期以来电力、冶金、化工和建材 4 个行业是主要耗煤产业，而这些产业，又是整个国家经济运行的基础产业。任何形式的经济刺激，都将最终导到煤炭行业。 二、首屈一指的龙头 中国神华是世界一流的煤炭综合能源公司。公司是我国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商；公司是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司，其主营业务包括煤炭、电力的生产与销售，煤炭的铁路、港口和船队运输、煤化工等。 中国神华无论从煤炭资源储量还是煤炭产量都是国内毫无争议的行业老大。中国神华拥有煤炭资源储量 250 亿吨，而国内第二大的煤炭上市企业中煤能源资源储量为 195.1 亿吨，中国神华较其多出 54.9 亿吨或 28.14%。 三、突出的竞争优势 煤炭企业中，中国神华的煤电路港航一体化优势非常明显，再加上公司正确的战略，电力行业低迷时，提前收购电厂，完善了煤电一体化，煤电逆转后，电力盈利提升对冲了煤炭盈利的下降。 神华业务均衡，抗风险能力强，神华其实已经形成闭环，从煤炭开采、运输到使用（发电）形成了产运销一体化。 1、公司最大亮点在于其成本优势。 公司自产煤吨煤生产成本仅为 123 元/吨，而一般煤炭企业吨煤生产成本至少比其高出 200 元/吨左右。中国神华的低成本优势主要源于资源优势。公司的主要矿区神东矿区是世界上生产效率最高的井工矿区之一，采用了世界最先进的开采技术和开采设备；准格尔矿区和胜利矿区是露天矿，埋藏浅，易开采。 而且，这些煤矿都是当地最好最优质的煤炭资源，设备、技术、人员也都是最新的。另外，公司成立仅十多年，人员负担少。目前公司拥有的煤矿都处于青壮时期，没有面临枯竭的情况。 可以说，公司的低成本优势很难复制，而且对于公司来说是可以长期持续的。这一优势是公司最重要的核心竞争力。 2、公司是中国第五大发电企业。 截至 2015 年 6 月 30 日，公司发电总装机容量达到 46428 兆瓦。公司积极开展技术研发，实施燃煤发电机组“超低排放”改造，实现烟尘、二氧化硫、氮氧化物等实际排放值达到或优于燃气发电机组大气污染物排放标准，全年完成“超低排放”改造的燃煤发电机组总装机容量 2,350 兆瓦。2 015 年度会继续开展相关工作，直至全部改造完成。在确保了煤炭业务可靠消纳的同时，还开发了一片新的赢利空间。虽然中国神华是一家立足于煤炭开采业务的公司，但其发电业务规模在逐年的壮大下已经取代中电投成为全国第五大发电集团。其燃煤机组发电的煤炭自给率达到了 80%左右，稳定了电力业务的盈利。 与国内主要电力上市公司的盈利情况对比来看，中国神华电力业务毛利率基本处于电力上市公司的最高水平。 3、公司拥有完善便利的运输体系。 强大的铁路、港口、航运运输体系，能够将自身的煤炭低成本地转化成有效供给，形成一个巨大的煤炭物流体系。且由于运输体系较为发达，公司还可以沿途收购低成本的无配套运力的贸易煤，扩大煤炭产销规模。 公司运输业务很好地衔接了上下游产业，保证了煤炭的运输销售及对电厂等下游产业的顺畅供应。尤其是在运力紧张的时期，公司在保障一体化系统安全运营的同时，运输业务也能实现很好的收益。 4、公司拥有横向拓展延伸潜力。 在煤炭行业整体供给过剩的局面下，发展煤化工业务使公司实现了从“煤炭—发电”产业链向“煤炭—煤化工”产业链的横向拓展延伸。 5、供给侧改革的直接受益者。 在煤价持续低迷且短期内难以好转的背景下，成本过高的小煤矿已经陆续被淘汰出市场。中国神华以其强大的市场地位及优质资产资源，对市场的掌控能力将进一步提高，市场份额将进一步扩大。在煤炭行业低迷探底及兼并整合逐步发生的形势下，中国神华作为行业龙头，必将占据整合主体地位，或将成为未来行业洗牌中的最大受益者。
如何赚中国神华的钱？
一、赚取优秀而稳定的分红 从上表我们可以看出，上市以来，中国神华每年均保持稳定分红。 即使是股市新手，对财务分析是门外汉，但通过简单查看股票软件确认企业主要财务指标状况还是容易掌握的，其中最重要的一点可以看到：中国神华每年净利润都是正数而且在持续增长，没有亏损现象，这就是龙头企业能够持续稳定分红最大的保障。 二、“守株待兔”买价测算 “守株待兔”法对应中国神华买入计划表： 上表信息搜集及测算过程简单，结果清晰易懂。它的最大作用和意义在于，这是投资者的行动指南。在没有扎实财务基础、没有足够技术经验的情况下，也能依据此表做出合格的投资决策。 总结：中国神华完全符合“守株待兔”优质、低价、高分红的择股标准。这类股票最美妙的地方在于，下跌中有分红，给人强力支撑，能让人真正做到越跌越买，上涨过程中享受股价上涨的同时还能笑纳分红的喜悦，这也是“守株待兔”最具魅力的地方。 作者在雪球设有个人专栏。 |
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