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导读：在投资中，我始终认为，略和道是最重要的，即对这个世界，对这个市场的认知的角度，只有在正确认知的道路上才能有所收获和成绩。但在略和道之下，术却是加速器，如果方法可行，有可能获得相对超额收益。市场上介绍具体投资方法的书籍汗牛充栋，在这里我也班门弄斧，把我平时研究企业的方法陆续进行介绍，欢迎大家进行讨论，也促使我不断的进阶。准备用五篇文章，用实际的案例来系统介绍本人挖掘股票的方法，这是第五篇，也是最后一篇，以涪陵榨菜为例，来展示如何通过前面的筛选过程以及第四篇文章介绍的框架来分析企业的基本面。 前四篇可点链接阅读：来说点干货，如何一步一步寻找到理想中的跟踪标的（一）来说点干货，如何一步一步寻找到理想中的跟踪标的（二）来说点干货，如何一步一步寻找到理想中的跟踪标的（三）来说点干货，如何一步一步寻找到理想中的跟踪标的（四） 本文文字较长，多达8000多字，请慢慢阅读！这是我分析公司基本面的一个模板哈！ 正文： 一、行业成长天花板 （一）公司基本情况 涪陵榨菜前身系1951 年成立的川东军区榨菜厂，1988 年经原涪陵市人民政府批准成立了四川省涪陵榨菜集团公司，2008 年改制成立股份有限公司， 2010 年于深交所中小板上市。公司主营聚焦榨菜、泡菜等佐餐开胃菜领域的研制、生产和销售，涵盖榨菜系列，泡菜系列，海带丝系列，萝卜干系列等五个产品组，主导明星产品为乌江榨菜、惠通泡菜等，目前是全国最大的榨菜生产销售企业。 涪陵榨菜由重庆国资委控股，并通过国资委投资经营集团有限公司持有涪陵榨菜39.65%的股份。公司第二、第三大股东分别是北京第一建筑工程有限公司和东兆长泰集团，其中北京一建是东兆长泰的控股子公司，近两年北京一建和东兆长泰通过减持，持有公司股权比例不断下降。 和其他国有企业不同的是，涪陵榨菜高管基本都持有公司的股票，其中董事长周斌权持股1325万股，实现了高管团队与公司利益的绑定。 公司营收和净利率从2015年开始起快速增长，逐年加速。2015年实现营收9.31亿元，同比增长2.67%，净利润1.57亿元，同比增长19.23%；2016年实现营收11.21亿元，同比增长20.43%，净利润2.57亿元，同比增长63.46%；2017年实现营收15.20亿元，同比增长35.64%，净利润4.14亿元，同比增长61%；2018年上半年实现营收10.64亿元，同比增长34.11%，净利润3.05亿元，同比增长77.52%。 从上述可以得出两个结论，一是这是一家很特别的国企，因为其管理层持有大量的股票，同时公司实行市场化运作，董事长周斌全自2000年开始在涪陵榨菜工作以来，已经任职董事长18年了，这在国有企业里面相当罕见，说明当地政府对其相当信任，18年里，周斌全将涪陵榨菜这家当初年营收仅1亿元，亏损500万元的企业带到了深交所，又突破重重竞争，成为榨菜行业的王者。 二是多年的积累终于造就了涪陵榨菜的成功，自2010年上市以来，涪陵榨菜是有几年的蓄势期的，业绩处于十分稳健的阶段，估值也很低，但事实上，这几年是涪陵榨菜适应上市公司身份，修炼内功阶段，而功夫一旦炼好则势不可挡，体现在报表上的就是营收和净利润持续的高增长。 在涪陵榨菜的发展历史中，有几个时间点很重要，一是2000年，周斌全任职涪陵榨菜，公司开始了涅槃重生之路，二是2007年，公司管理层持股获得了主管部门的同意，高管的利益与公司的利益一致，三是2010年上市，提前卡位，从此抛开了竞争对手，四是2015年开始，业绩开始爆发。 周斌全作为涪陵榨菜的掌舵人，在公司的成长中起到了关键的作用。简历如下：、 周斌全先生，本公司董事长、总经理、党委书记，任期至2011 年3 月27 日；中国国籍，无永久境外居留权，1963 年生；中共党员；涪陵区人大常委委员，重庆市人大代表；硕士研究生学历，经济师；历任涪陵地委组织部干部科主任干事、政法委综治办主任、涪陵市政府流通体制改革办公室副主任、涪陵榨菜行业协会会长；涪陵建筑陶瓷股份有限公司上市公司任董事、副总经理等职务。2000 年加入本公司，一直担任本公司董事长兼总经理。 可以看出在加入涪陵榨菜之前，有两个职业经历值得深度关注，一是任职涪陵榨菜行业协会会长，因此必然对榨菜行业有异常深刻的认识，二是在上市公司涪陵建陶从事过高管工作，一方面锻炼了大型企业的管理能力，另一方面也具备了资本市场的思维。 （二）行业情况 榨菜属于佐餐食品的行业，说得通俗一点就是下饭菜！榨菜属于半干态非发酵性咸菜，与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三大名腌菜。榨菜富含锌、胡萝卜素等多种维生素以及谷氨酸、天门冬氨酸等17 种氨基酸。 从大的行业来说，下饭菜这个大行业虽然属于小众，但市场绝不小，按照国人的餐饮习惯，一般来说，在吃正餐的时候拌着下饭菜已经成为一种饮食习惯，属于一种刚性需求，撑起了几百亿的市场空间。按照分类来说，下饭菜又可分为酱菜、泡菜和榨菜等。 榨菜属于很特殊的一个细分行业，其原材料就是青菜头。青菜头独特的生长特性决定了其产地主要集中在重庆、浙江、四川、湖南、贵州等省份，尤以重庆、浙江最多。目前，全国青菜头种植面积约125 万亩，主要分布在重庆和浙江。 由于榨菜产品附加值较低，原材料占榨菜产品成本的比重较高，如榨菜加工企业远离榨菜原料盛产地，企业将负担较高的运输成本，其原材料成本大大增加，榨菜产品价格将在市场上失去竞争优势；并且，青菜头作为一种蔬菜，收获后如不及时进行加工处理，易腐烂变质。因此限制了榨菜原料盛产地外的榨菜加工企业的发展。 从整个市场空间来看，这个细分市场处于缓慢增长阶段，多年来保持了10%以上的增长空间，按照行业协会的数据来看，目前整个榨菜市场的产值为100多亿元，涪陵榨菜作为行业第一的龙头，市场占比大约为20%左右。 那么从未来来看，榨菜这个行业会不会因为人的消费习惯改变而减少或者消亡呢，或者是被酱菜和泡菜替代？由于目前社会上有一种言论称现代人由于对养生越来越重视，越来越倾向于淡盐，而榨菜则主要依靠盐进行腌制。但经过仔细分析，其实这种担忧是多余的。 榨菜可分为个人消费和餐饮消费，在个人消费中，榨菜最基本的消费场景是下饭和就馒头吃等，前些年农民工南下广州打工，在华南地区带动了榨菜的消费热潮；还有部分是中国饮食的消费习惯。 近些年来，榨菜的消费场景得以不断拓宽，从下饭菜向做菜、煲汤等新的领域拓展，例如涪陵榨菜公司，近年来也研发出了脆口系列的淡盐榨菜，口感比传统榨菜好很多，产品面世后供不应求。随着榨菜口味的创新和改良，目前榨菜也在向休闲食品领域发展。榨菜可拓展的空间较广，未来其规模也有较大增长空间。 同时，公司榨菜口味涵盖甜酸，清淡嫩爽，酱香，香辣，酸辣等，其中甜酸符合华南口味需求，清淡嫩爽符合华东口味需求，酱香迎合华北口味需求，酸辣适合西南地区的口味偏好。榨菜单项业务实现产品口味差异化，迎合南北方饮食习惯，有利于整体市场占有率的提升和市场范围的扩大。同时，在产品价位上，推出了高端系列，包括五年陈香，坛装榨菜等礼盒包装。 个人消费习惯和消费场景的扩大，这个行业在能看到的未来，是不会有问题的。 另外，由于腌制品由于其操作方法简单，制作原料易得以及对制作工具要求低等特点，手工小作坊一直无法杜绝，有就是说榨菜进入的门槛其实很低。但手工小作坊在材料质量，菌种控制以及消毒等各方面均不能有效控制，因此，随着消费者收入水平提高，消费升级，对品牌和品质重视度的提高，将迫使不规范的小企业退出。 随着食品安全监管制度趋严，传统手工坊产品大多无法满足监管要求，未来将逐步被取缔。未来小包装替代散装将成为行业大趋势，目前从销售量来看，小包装榨菜和散装榨菜的比例约为1.5:1，未来该比例将进一步提高。另外，随着商超、便利店、电商等新的消费渠道的发展，散装榨菜因卫生标准和品牌因素，难以进入商超等大规模流通，从而逐步退出市场，小包装榨菜的销售受益。 因此，通过上述资料的收集，我们可以得出一个比较清晰的结论：榨菜这个行业市场蛋糕稳步上升，而且随着消费升级和品类升级形成的消费场景扩大化，这个行业是没有问题的。 （三）竞争对手情况 从现在的情况来看，涪陵榨菜已经牢牢占据了行业第一的位置，将其他竞争对手远远的抛在了后面，在市场上形成了乌江榨菜（涪陵榨菜的具体品牌）和其他榨菜的认知。 榨菜市场的竞争有两方面的竞争，一是低端散装榨菜和品牌榨菜之间的竞争。这点在行业分析这块已经有所描述，随着消费升级，散装榨菜是没有办法和品牌榨菜进行竞争的，从我们自身的消费习惯来看，在食品安全时代，是越来越不愿意去农贸市场买散装的榨菜了。那么我们这里就重点来分析下品牌榨菜的之间的竞争。 涪陵榨菜的主要竞争企业有以下几家：辣妹子、鱼泉、铜钱桥、备得福等，这四家企业均非上市公司。 这四家企业是否有挑战涪陵榨菜的可能性呢？从目前能看到的情况来看，这种可能性极小。 从体量上来看，上述四家企业已经不是涪陵榨菜的对手，虽然不是上市公司，但通过行业网站，可以查询到大概的经营数据。 辣妹子：辣妹子位于重庆涪陵区，销售市场以南京、九江、柳州等为主，销售规模不会超过2.5万吨。 鱼泉：鱼泉榨菜位于重庆市万州区，主要销售“鱼泉”牌榨菜、萝卜、竹笋、魔芋、雪菜等产品，销售市场以成都、北京为主，销售规模不会超过2万吨； 铜钱桥：年销售规模约为3 亿多元，主要销售区域为北方市场，销售规模不会超过5万吨； 备得福：备得福为浙江余姚市企业，主要销售小包装榨菜、泡菜，重点销售区域也为北方市场，销售规模不会超过2.5万吨； 再从战略和布局上来看，这四家企业也难以挑战涪陵榨菜行业第一的位置。公司的产品要销售得出去，除了产品本身的口感得到消费者的认可和多年积累下来的品牌外，渠道的搭建尤为重要。涪陵榨菜公司是目前榨菜行业唯一一家全国布局的企业，在全国设立了八个大区，而其他四家均为区域性的企业。 从调研资料来看，涪陵榨菜公司还在不断的加强渠道的建设，一是在原有经销商布局的省地级市场加强渠道渗透，加强了对农贸菜市场、流通终端、社区小店、交通口岸等渠道的建设，二是加强了网络的建设，公司近两年不断在填补没有经销商的空白市场，包括在县级城市、乡镇加强网络布局，使产品能够到达终端实现销售。 所以在能够看得到的未来，涪陵榨菜公司保持对竞争对手数量级的领先是显而易见的。 二、商业模式 榨菜的商业模式很简单，向上游农户和合作社采购青菜头，然后自己加工生产，下游通过全国数千家经销商通过各种渠道销售到终端消费者。 向上游，涪陵榨菜主要向当地农户和合作社采购青菜头，公司采用了“公司+基地+农户”的模式，其原因还是保证了货源的供应，第二锁定利益，一方面是保证了农民的收益，从而具备种植的积极性，另一方面也是锁定自身的成本。 该模式中榨菜加工企业居主导地位，基地一般由公司与相关村社、合作经济组织或团体组成，公司和相关方签订产销协议，确定购销合作关系，相关各方主要负责带动农户种植青菜头，亦有通过租赁、承包等方式取得土地使用权而进行青菜头种植。 公司提供种子、化肥等生产资料，并在种植、田间管理、采收等过程进行技术指导，农户只负责种植及日常管理。同时，公司还和部分大型种植户和原料加工户建立合作关系，通过签订协议约定收购青菜头及粗加工品的数量和品质，以带动农户的种植积极性和提高青菜头粗加工能力，使农户获得更多利益。 采用此种模式，企业节省了购销流通中的成本费用，而且确保了农产品原材料的品质。这种模式重视产业链内部分工，易形成良好的利益协同关系，且企业不需向种植环节过多投入，而专注于核心能力(生产技术、新产品开发、销售网络和品牌)的培育。 在该模式下，为了保证农民的利益，基本采取了现款现货的模式，略有一点预付账款。从2017年的年报来看，预付账款1057万元，应付账款10951万元，不及一个月的营收。 向下游，采用先款后货的模式，从财务报表中就可以看得出来，应收账款仅仅168万元，几乎可以忽略不计，收到款后再发货。另外还有预收账款的数据，高达23791万元，这部分款项就是下游经销商先打过来的货款，放在涪陵榨菜账户上的，对于涪陵榨菜而已，这就是一笔无息负债，显示了对下游的强势。 并且，下游通过经销商的模式，节省了涪陵榨菜大笔的推广费用。一般来说，进入超市等终端渠道，由于终端渠道相对强势，需要自己聘请人，需要垫款垫货，这就需要一大笔钱来运作。而把终端利润出让给经销商后，这就省了一大笔钱，并且还可以收到预收账款，无偿占用经销商的钱，体现在报表中就是经营性现金流特别好。因此，何乐而不为呢？ 从2018年的1季报和半年报来看，相比以前有一些略为不同的地方。2018年1季报，经营性现金流为-4927万元，而2017年的同期为6763万元，这是不是代表了涪陵榨菜这家公司的商业模式发生了变化呢？在产业链中不具备话语权了。非也！仔细查询行业网站及跟踪公司信息，可以得出结论。 其原因在于公司在青菜头收获季节，囤积了大量的原材料。榨菜原料青菜头属于一年一季的农作物，播种期一般在9 月份，10 月份移栽，12 月份至次年1 月份进入生长期，此时的气温平均在4—8度左右，适宜于青菜头的生长，在次年的2 月份收获。青菜头收获后，经一定工艺加工后可进行长时间的储存。而涪陵榨菜公司正好在2017年修建好了30万吨的原材料窖池，再加上2018年青菜头大丰收，原材料价格下跌了30%，正好可以大量采购储备。 从财务数据来看，也是如此，在2018年的1季报中，存货3.44亿元，较2017年同期增长1亿有余，而在现金流量表明细中，购买商品、接受劳务支付的现金为3.36亿元，较去年同期增长了1.2亿元。 同时，公司没有一分钱的银行借款，现金流非常好。 三、护城河 护城河是一家企业保持竞争优势的壁垒，我们投资就是要投有极宽护城河的企业。而涪陵榨菜公司的护城河是什么呢？ 显然，多年来塑造的民族品牌而形成的提价权是涪陵榨菜公司最宽的护城河。从目前来看，只要说到榨菜就想到涪陵榨菜，说到榨菜就想起乌江牌榨菜，这种观念已经在消费者中形成了很牢固的认知。但涪陵榨菜公司的乌江牌榨菜，在十几年前却并不是这样知名，反而差点被颠覆掉，我们就来复盘乌江牌榨菜是如何消费者中树立起来的。 第一步就是创新传统工艺之路。在2000年之前，涪陵榨菜公司仅是一家产值亿元规模，亏损500万元左右的国有企业，属于即将被淘汰的范畴，在工艺上采用传统工艺，生产效率低下且越来越不符合现代人的消费习惯。 周斌全上任之初就是改变生产模式，把传统的人工制作现代化的流水线，榨菜腌制、淘洗、切分、脱盐、脱水、拌料、包装、灭菌、装箱入库等全部实现工业化。依靠三峡库区迁建得来的1.4亿元资金，花巨资引进德国全自动化生产线，实现了产品的标准化生产。 第二步就是打品牌。优质的产品生产出来了，但要卖得动，还需要提升消费者的认知，打破销售的瓶颈，塑造品牌让消费者心甘情愿掏钱买，从而把蛋糕越做越大。 涪陵榨菜公司选择了上央视打广告的办法！而且是在最贵的时间段即新闻联播之后，在公司营收还只有几亿元的时候，花费几千万元在央视打广告。我们应该还有印象，新闻联播之后总会出现这样的画面——“皇帝专业户”张铁林拿着一包乌江榨菜，用惯用的皇帝腔慢慢道来：“乌江榨菜，我爷爷的爷爷都说好！”虽然这个广告引起了很多非议，但无论如何，对于涪陵榨菜而言，当年名不见经传的小品牌，如今已举国皆知。 第三步是持续创新。消费者的口味和消费习惯是随着时代的变化而变化的。目前，涪陵榨菜产品的创新目前在发酵技术的研究创新和产品的低盐化、休闲化方面发展。 这几年公司推出的脆口低盐系列的榨菜品种供不应求，这种类型的榨菜颠覆了我对榨菜的认知，脆口系列有两大特点，一是脆口榨菜主要选用青菜头的菜芯部位，口感脆嫩，组织紧密，相对于其他同类榨菜丝，纤维感弱，口味微甜，二是盐度含量仅普通榨菜的80%，但由于推出时相对同类价格较高，不适应当时市场消费能力，脆口系列市场初期未打开。 近年来，消费升级下消费者开始追求高品质产品，同时在普通榨菜涨价趋势下脆口系列的性价比优势更明显，脆口榨菜销售开始放量上涨，近两三年实现了爆发式增长，是带动公司销售增长的主要因素。 综上，经过了上述步骤，涪陵榨菜公司成功的在消费者心目中打造了乌江牌榨菜的品牌，形成了涪陵榨菜乌江牌和其他榨菜的认知，拥有了商品的提价权和产业链中的核心地位，拥有提价权的定义标准即是提价后销量不降反增。 从2015年开始，涪陵榨菜公司进入了商品提价的周期，通过直接提价和更换包装重量和品种的形式提价，迎来了业绩爆发周期。再总结下，提价并未造成销量下降，原因在于： 一是榨菜的绝对价格水平较低，随着人们收入提升，消费能力增强，对小额价格浮动没有太大的敏感性。 二是榨菜的消费粘性较强，榨菜消费者具有较强的消费习惯驱动力，偏好榨菜口味的消费者在榨菜涨价幅度的一定范围内很难找到适合的替代品。 三是加上随着消费者品牌消费意识的提高，即使涪陵榨菜提价，消费者也愿意消费有品牌质量保障高的产品。 而产业链的核心地位的标志即是可以无偿占用上下游的资金，这点在商业模式一节已经阐述。 四、未来发展前景 （一）未来战略 从公司2017年的年报描述来看，公司未来的战略如下：立足榨菜，打造强势品牌，做强榨菜产业，依托榨菜产业创造的品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势，利用兼并、收购或联营（贴牌加工）等扩张手段在佐餐开味菜行业的优势产业和关联产业去发展，通过资本扩张把企业做大。并且，已经提出来了百亿乌江的计划，即销售收入突破百亿元。 可见，公司已经不满足只做榨菜行业的龙头企业了，而是要做佐餐开味菜行业的领头兵。 我们来分析模拟下实现百亿营收的实现路径。 先看整体的销售规模。2016年，实现11.21亿元营收，其中榨菜品类9.86亿元，占比87.93%，泡菜及其他开胃菜1.35亿元，占比12.07%；2017年，实现营收15.20亿元，其中榨菜品类12.84亿元，占比84.48%，泡菜及开胃菜2.36亿元，占比15.52%；2018年上半年，实现营收10.64亿元，其中榨菜品类8.95亿元，占比84.12%，泡菜及开胃菜1.67亿元，占比15.88%。 因此，我们可以看出来这样一个趋势，榨菜品类仍然占绝对主导地位，但占比在缓慢的下降。这体现了公司要把非榨菜业务作为一个重点来抓的战略意图。为啥要这样做？ 因为，只靠榨菜的业务，要做到百亿营收，几乎是不可能的。因此，必须借着榨菜打下的品牌和渠道，逐步介入其他佐餐小食的领域，才有可能逐步达到百亿营收的战略目标。 从目前的行业研究报告来看，榨菜就是佐餐小食行业中的小行业，市场规模远小于泡菜和酱菜，初步估计也就100亿元左右的规模，虽然涪陵榨菜在不断扩大在榨菜领域的市场占有率，但这毕竟是有上限的，个人预测涪陵榨菜最终能够达到的上限为整个行业的40%。 而泡菜，酱菜等行业就不一样了，市场规模数倍于榨菜，如果能够慢慢进入这两个行业，无疑，市场空间就打开了。 所以我们看到了榨菜最近几年在两条腿走路，继续大力发展榨菜品类，巩固在榨菜行业地位的同时，也在积极的寻找进入泡菜和酱菜的机会。涪陵榨菜公司有成熟的佐餐小食管理经验、搭建现代化工厂成生产线的经验和成熟的经销商体系，因此进入其他佐餐小食领域，会是1+1＞2的结果。 在榨菜领域，继续扩大领先优势，产能提升+持续提价，我认为远期能获得超过50亿元的营收规模（2018年预计接近20亿元的），剩下的就只有靠其他佐餐小食了。 这几年涪陵榨菜公司一只试图以并购的形式进入泡菜和酱菜领域，然而通过公开信息查询到的拟并购四次却只成功一次，说明并购也不是这么容易的啊，并购后的整合更是考验管理层管理能力。 2015 年，涪陵榨菜收购惠通食业100%的股权，对价12,920 万元。涪陵收购惠通，一方面拓宽公司产品种类，为后续增长寻求持续动力，另一方面迈出了公司整合国内酱腌菜市场第一步。2016年公司泡菜销售额达5581 万元，2017 年泡菜实现收入12322 万元，同比增长44.98%，未来将成为涪陵的主要增长力之一。 所以要相信公司能够在远期实现百亿营收目标的同时也要仔细跟踪落实实现的可能性，边走边看。 在目前能看到的新增点中，一是在辽宁建设的年产5万吨泡菜生产基地建设项目，二是1.6万吨脆口系列榨菜建设项目，三是5.3万吨普通榨菜建设项目。上述三个项目均将在2019年建成，一旦全部达产和实现销售，将会给公司增加十几亿元的营收和几亿元的净利润。 在销售端，从目前来看，是不用太担心的，因此在2020年是可以期待40亿元的营收和10几亿元的净利润的。 其余的，只有边走边看了。 （二）潜在的风险点 1.食品安全。对于食品制造行业，食品安全问题是重中之重和最大的不可预知的风险点。食品制造业是国家推行各项食品安全标准和食品质量检验的重点行业之一，消费者及政府对食品安全的重视程度也越来越高如果本公司生产中发生食品安全事件，将对公司造成重大影响；如果榨菜行业其他公司或者其他食品企业发生食品安全事件，也会对本公司造成影响。 2.原材料的供应。榨菜的原材料，就是青菜头，青菜头到处都可以种，但是只有以涪陵为中心的很小一片地区种植出来的青菜头，口感才是最好的。而其他地区的青菜头，无论如何种植，都没有涪陵产的青菜头有如此的口感。这就和茅台是同一道理，因为只能是在贵州茅台镇才能但是纯正的酱香酒，其他地方无论如何都复制不了。 据现代药理学和美国临床营养学研究证明，涪陵青菜头这种独特的味道和神奇的功效源自“涪陵青菜头富含的芥子苷”。而这种芥子苷，只能在特殊的土壤和水质环境、气候中孕育出来的，产区面积很小，主要在重庆市丰都县的高家镇，至重庆巴南区木洞镇附近200公里长江沿岸地带，其中涪陵系中心主产区，涪陵地区青菜头占全国的43.20%。 因此，其原材料，具有不可复制性！而原材料每年价格的波动，以及每年的收成却具有不可预知性，如果某年天灾造成减产或者口感不好，将会影响到公司的业绩。 3.并购。从涪陵榨菜这几年拟并购的4个项目只成功了1个就能看出并购实现业务拓展的艰难的程度。 并购的难度在于两方面，一是并购的标的的价格，这是与出售方博弈的结果，到底什么价格才是一个合理公允的价格，才符合资本市场的预期，符合公司的中长期发展战略，需要管理层的智慧，二是并购后的整合，因为并购是一家公司融入另外一家公司文化的过程，整合过程中会出现很多的问题，如何快速达到最优，也需要管理层的智慧和能力了，如果一旦整合不及预期，并购形成的巨大商誉将会对业绩形成较大的冲击。 小结：通过大量反复阅读各类资料，梳理了涪陵榨菜基本面的逻辑，初步可以看出这家公司是值得长期跟踪和关注的企业。
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