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来源：哆啦a梦睿 简单回顾下最近15年白酒行业的三轮牛市，总体来看业绩是支撑白酒行业上涨之锚 第一轮 注：区间涨跌幅后复权基本能代表本轮个股的收益情况，下同。 这轮牛市宏观背景上看，我国经济处于高速增长期，GDP增速、固投增速均处于历史高位，流动性充分推升资产价格，经济高景气对白酒消费形成支撑。根据欧睿数据，期间我国白酒市场规模迅速扩容，且平均价格越高的细分市场，规模扩容的速度越快。从产业背景来看，2003-2007年白酒产量进入第一波快速增长阶段，而需求端以政府需求为主，由于政府消费具有价格不敏感的特征，白酒消费价格带被快速拉高。 根据中泰证券研报，白酒板块大幅跑赢大盘，涨幅近10倍，标的一荣俱荣，高端酒超额收益明显。这轮上涨分两个阶段。第一阶段是，2003年到2005年高端白酒率先突围，茅台、五粮液连续两年上涨，大多数酒企仍在下跌，第二阶段2006年到2007年白酒板块普涨，白酒指数从1000点涨至11000点，涨幅近10倍，同期沪深300上涨5倍，板块超额收益十分明显。 在行业发展初期，板块普涨由业绩和估值共同推动，高端酒具备超额收益，品牌力是核心优势。 第二轮 根据中泰证券研报，白酒板块在2009年年初迎来了第二轮牛市。从经济背景来看，2008年国家出台4万亿刺激经济计划，随后各地政府跟随推出投资计划，市场信心得以提振，消费潜力大大激发。一方面，固投、地产投资拉动白酒政务、商务需求升温，高端、次高端白酒最为受益；另一方面，经济回暖提高居民收入水平，高中低价位带均迎来快速扩容。从产业背景来看，由于白酒行业技术和资本门槛相对较低，在高价格、高毛利的利益驱动下各类酒企产能不断扩张，地方政府为发展经济对酒企强压经济指标，业外投机资本也纷至沓来。根据《中国酿酒产业“十二五”发展规划》的目标，到 2015年全国白酒总产量要达到 960万千升，而 2011年的产量 1026 万千升已超计划。库存方面，行业景气背景下白酒价格带逐渐拉升，渠道商开始囤积投机赚取价格差价，使市场大量存货并没有被消费。 板块大幅跑赢大盘，涨幅近2倍，标的一荣俱荣，次高端酒超额收益明显。本轮上涨白酒指数从约5000点涨至最高约14000点，涨幅接近2倍，同期沪深300指数于2000-2500 点区间波动，白酒板块大幅跑赢大盘。从核心标的股价表现来看，次高端酒股价涨幅远超高端酒。类似于金种子、舍得、酒鬼酒超额收益明显。 在行业快速成长期板块普涨由业绩主导次高端酒具备超额收益渠道力是核心优势。 第三轮 根据中泰证券研报，白酒板块第三轮牛市起始于2015年。从经济背景来看，本轮上涨周期不同于前两轮的是，本轮宏观经济总量告别高速增长，GDP增速维持在6.5%-7%，投资活动热度下降，固投、房地产增速从此前20%左右放缓至个位数。与此同时，我国经济结构逐渐转型，消费对GDP 的贡献从2012年的50%升至2017 年的54%，居民人均收入快速提升，中产阶级迅速扩容，可以看到当前茅台价格与人均收入之比位于历史较低水平，表明居民对白酒消费能力增强，消费升级是白酒新一轮上涨的主要推动力。从产业背景来看，我国白酒产量进入到低速增长阶段，行业挤压式增长导致中小产能加速挤出，白酒需求向具备品牌优势的龙头集中。 板块大幅跑赢大盘，涨幅约2倍，标的一荣俱荣，但个股开始明显分化。本轮上涨白酒指数从约10000点涨至最高月30000点，板块涨幅为2倍左右，同期沪深300指数2015年经历剧烈波动，2016年开始趋于平稳运行，白酒板块超额收益明显。从核心标的股价表现来看，股价区间涨跌幅大多在200%至400%，其中高端酒和次高端酒板块内部开始出现分化，水井坊、口子窖、茅台表现优异。 在行业稳健成长期，板块普涨由业绩和估值共同推动，个股分化明显，修炼内功是王道。目前来看，高端酒受经济影响短期增速明显开始放缓，次高端连续两年的高速增长，回归稳健增长，渠道力是中高端价位带的核心优势。这轮白酒牛市是中途歇息还是行情终结，后续需要明年年报来确认白酒企业的业绩情况。 ————广告———— |
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