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不少散户在投资过程中往往都会有“极左到极右”的思维心理，这种极左极右心理是人类在特定境况下表现出来的一种极端的思维心理，在股市中的这种”极左极右“表现为：蓝筹涨大呼遵从价值投资，熊市暴跌大呼趋势投资才是王道，低市盈上涨于是反省买股要具备安全边际，高市盈暴涨又大喊跟庄才是王道，踩了雷便一头扎进现金流，折腾十几年下来只收获了一地鸡毛于是哀叹还是高分红靠谱，我之所以这么说是因为我的确经历过太多这样的人，他们说价投时头头是道，说趋势投资时也是引章据义析精剖微，这类人是市场中很”聪明“的一类人，他们会根据市场环境的变化来调换自己的投资理论，同时这也是很可怜的一类人，因为这类人在市场中似乎永远找不到家，千万不要因为走投无路才去做高分红的企业，除非你真的很了解它，否则进入的只不过是下一个坑 对于高分红，应该客观的去看待，不应过誉或过贬，高分红只是企业的一个特征，这个特征好或者坏不能单凭高分红本身去看待，应该结合企业的业务属性和模式去具体去看待 先谈点确定性高的，高分红能说明什么，简单点说就是能从表面直接看出企业赚到的是”真钱“而非纸上利润，这是其一，对那些患有”极左极右多动症“的人来说，一旦被某些企业的纸上利润所坑惨，这类人往往会在极左极右的心理驱使下特别重视真金白银的利润，因为在他们心里高分红至少可以保证你不会再踏进上一个坑，所以高分红被迫成为一个避难所，当然这只是高分红投资者中被逼上梁山的一类人 第二点也是最重要的，话说企业为什么要高分红，难道仅仅是为了收容这些难民收买股东的人心？当然不是，企业不是收容所更不是慈善院，同样高分红也不是为了显摆炫耀企业赚到的钱是真金白银，实事求是的说高分红对于某些投资者而言是个劣势，而对于另一类投资者而言则是个很大的优势，高分红只是一种结果，我们可以利用这种结果，同样也可以去挖一挖这高分红到底是由什么结出来的果 说到底分红与否最根本的区别就在于企业赚的钱接下来到底由谁来配置的问题，分红则是企业把赚到的钱交给股东来自行配置，通过现金的流出无形中也就验证了利润的真实性，这点只是顺带着验证的一件事，不分红则是企业继续留存这部分收益，小散一般是没有权力决定企业分不分红或分多少红的，你只能选择那些分红或不分红的企业，而投资市场中有这样一类人，他们专门投资高分红企业，其他的一概不考虑，那么这类人投资高分红是因为什么样的心理呢，这种单纯根据高分红来选择企业的逻辑到底合不合理呢 其实最重要的原因就是高分红的逻辑易懂易操作，能力圈属于可以轻松跳过的一尺栅栏。 据我个人了解，很多人在股市用各种理论折腾了十几年最终颗粒无收，越发发现有些东西和理论真不是自己能搞懂的，最后发现那些都不是自己的能力圈，还是搞些能看懂的吧，于是高分红就成为了避风港，我一朋友就是一很好的例证，本身没读几本书纯靠着悟性直接跟成长股干上了，结果公司发生的事频频打脸预期，最后他发现他根本就搞不懂这家企业也搞不懂所谓的成长股投资，一番折腾后想想还是做些自己力所能及的事吧，于是就奔高分红企业来了。 稳定高分红说白了就是你花10块钱买一只鸡，这只鸡一年下一个1块钱的蛋，你年年收蛋就够了，而不分红就是想让这蛋接着孵小鸡，鸡再下蛋，你觉得这个账太复杂了，每年见不到蛋你就心慌，你还是觉得每年给你蛋比较踏实，至于拿蛋去干啥那就是你的事了个人根据分红情况将公司成几大类 一个个来说，一般来说最优质的就是高分红高增长的企业，即能每年给你个蛋还能维持着高增长，个人对高分红的定义标准是股利支付率在50%以上，注意这个是股利支付率而非分红率，前者是公司要分掉多少利润，后者是分掉的利润占市值或市价的比例，衡量后者没有任何意义，这种企业往往不需要太多的利润资金就能满足高速的增长，俗话说要想让马儿跑就得让马儿多吃草，这样的企业不但不但不给你要草吃而且还每年回馈给你很多，这样的企业简直就是一个赚钱的机器而且一定有强大的护城河，A股即能满足高分红又能满足高增长的公司不多见，因为企业的高增长往往伴随着更多高成本的持续投入，具体刨开来讲，高增长无非量价之功劳，若增量则必然耗费更多成本，所以若不想增量只能涨价，而既然产品可以持续涨价那就必然吸引公司来增量，这是资本逐利的本性，由此量价还是撕扯不开，既然撕扯不开也就意味着高增长背后的高分红是一个很难解开的矛盾，这个矛盾是硬性矛盾，我觉得能克服这种矛盾的能称的上神级别的企业了。  我将这种企业形容为泌完麝香后仍可以奔跑的雄麝，细数那些处在高速发展期的企业又有几个高分红的，几乎很罕见，这里个人对于高增长的标准是30%以上，所以投资高分红的企业也就意味着无形中就远离了高增长。 高分高增下一个档次就是高分红中等增长，简称高分中增，我将这类公司称之为奔跑的奶牛，它速度虽不及雄麝但能做到一边送出牛奶一边又能跑出速度也已很难得，这类公司不需要付出过高的投入便能达到增长可见其必然拥有高于市场的独特竞争优势，至少拥有市场的议价权，因为这是不需要付出过高成本的，茅台格力算是沪深两市中少有的高分红和成长兼具的公司。 再往下砍就是高分红稳定型，这类公司算是市场高分红公司中最多的一种了，因为它更符合和接近高分红背后的内在逻辑，我把这类公司比作不能奔跑的奶牛，每年打卡式给股东挤出定量的奶，股东得到奶后可以自行配置，也可将奶进一步投入企业按此逻辑循环往复收取更多的牛奶。 这类企业之所以选择高分红有两大因素： 第一受该公司的业务基因所困无法扩展主业而不得不把钱分掉，就如同你家旁边的一个高速收费站，它每年赚到的钱只能分掉因为它实在无法扩展更多收费站，这类公司简单直接不拖泥带水没有太多动人的故事要讲，像高速等都是这种类型； 第二大因素就是大股东或管理层的主观意志，尤其是对于单一占比比较高的公司，像双汇长电大股东占比都在60%左右，九牧王大股东也在占比一半左右，他们更喜欢用大量的现金分红来做自己的事，当然原因是多方面的，或者个人因素或者行业困境或者不看好大资金投入上市公司的发展，不管怎么样，对于这类充当提款机式的公司在成长方面还是缺乏大股东和管理层的主观进攻优势。 再向下继续砍，就是高分红业绩波动型和下降型，事实上市场中这类公司也不多见，这两种类型跟高分红背后的逻辑有很大的现实出入，为何这么说呢，因为业绩波动或下滑的公司往往其不具备太强的竞争优势，或者产品没有议价定价能力，或者产业基因所决定的业绩波动像资源类，或产业处于困境等，这类公司更需要资金和高成本的维持和供血，由此这类公司通常很难具备高分红的条件和基础。 正常分红的公司是市场中是最多的一类，这类公司在分红方面中规中矩，跟高分红对立的另一个极端低分红则是重点要关注的，这类公司也是市场较为敏感的 对于低分红或不分红的公司市场争论较多的就是利润和成长的真实性，这个道理再简单不过了，这就好比你老公每个月都告诉你他赚了多少钱但从未真金白银的带回来过，对此他会告诉你他又把钱投入其他更赚钱的地方了，你当然要怀疑他有没有真的赚到钱或者怀疑他所投的项目靠不靠谱到底能不能赚更多，所以对于低分红首要第一件事就是彻查利润含金量，我认为这是对所有低分红公司中优先核查的重点。 低分红首先要排除的就是低分红业绩下滑和波动类型，可想而知这类公司即便把每年的利润都配送上也难以维持增长，这类公司是典型的吸血鬼，利润中的自由现金流也会大打折扣，我们不免去想，我们为这类公司承担不分红代价的背后所换取的是什么，仅仅是一个更烂的业绩吗？ 低分红中可取的则是增长型，这种低分红高增长型公司更符合高增长背后的逻辑现实，即成本推动增长，这才是市场的常态，这类公司首先真的很缺钱是真的，但缺钱的背后往往是主营业务的迅速扩张，也就是说这类公司是另一种“缺钱”，很重要的特征就是这类公司在业务扩张过程中其经营性自由现金流也会越来越多，主营业务向好，这是一种高成本伴随下的高成长，要明白你不分红总要对投资者有个交代，这个最好的交代就是你能用股东的盈余赚取更多的利润，如此投资者承担的风险跟对应的回报才会得以匹配，否则你既不分红也不增长，市场只会用脚投票把你踢到地狱去。 像宝塔实业紫光学大这种几十年不分红业绩差劲的铁公鸡市场只会用脚来投票，而乔布斯时代的苹果几乎从不分红但并不影响投资者对苹果的青睐，而亚马逊和brk也是一样几乎很少分红但不影响其股价的坚挺，那是因为他们能帮助投资者赚取超于平均市场回报的钱，投资者由何乐而不为呢。 尤其里面最狠的要数亚马逊这厮了，财报上年年亏损也几乎不分红但股价就是咔咔咔止不住的上涨，难不成投资者脑袋都秀逗了不成，如果你真的这么想说明你还停留在看问题的表面，虽然其财报上显示利润亏损不假但那基本都是“主动性亏损”。 这是何意，意思很简单，公司一有钱就拿去扩张并购和投资，那怎么衡量公司投资扩张的规模和标准好坏呢，那就是经营性现金流，其经营性现金流自2013到2017翻了近4倍，也就是说亚马逊一旦放慢脚步便会立马获取盈利，这种可以控制以及有规划的亏损跟其他被迫的亏损完全是两种概念，这种公司是典型的“为了赚大钱来不及赚小钱”，对这类公司的投资难度同时也是最大的，因为前提你要足够了解和认可公司的扩张模式才可以，否则进入的只是另一个伪成长的大坑。 以上也说明白了一个事，但凡有底气和能力高分红的必然对自家生意模式的盈利能力信心满满才会敢高分红。 话又说回来，如果一个已经被验证了几十年的高分红盈利模式的公司是不是买入就是无风险套利呢，未必！因为这样的好事你知道别人必然也会知道，这个稳健套利的空挡必然也会被市场所填平，起码低风险打败银行利率的买点区间必然会被市场封死，有这样的好买点大家都去买进养老了还用得着放银行？所以这类公司最大的大敌正是被市场催化起来的市盈泡沫或估值泡沫 假设一家10亿市值的公司市盈为10，其股利支付率为为90%，也就意味着其将9000万用于分红，那么其收益率为9%，也就是说在股价不变的情况下其收益为9%，这个道理大家都懂，所以越接近极限市盈，其无风险收益的安全边际也就越大，市场对它的追逐也就越疯狂，而最终的结果就是这个坑一直被市场牢牢的填平，由此导致的就是分红率下滑逼近市场平均收益。拿双汇发展来举个栗子，双汇自2013年以来业绩一直很稳定，且这个公司股利支付率一直都很高平均在80%以上，按照刚才所说，假设这家公司pe为10，那么其分红率达到8%，这个8%的收益是建立在公司在10倍pe的基础之上，如果按照跟银行同步的3%的无风险利率进行比较，那么其市盈能承受到9.5倍左右，那么问题来了，10倍市盈在市场中算的上很低的市盈了，甚至连指数平均都比不上，这个市盈向上的空间要比向下的空间和概率更大，所以10倍左右pe算得上一个不小的诱惑，再来看现实，现实已经将这个坑填了多少呢，我们再看其2013年以来的分红率分别为：3.68%，3.65%，5.8%，5.57%，4.2%，平均仅为4.58%，这个坑填了近一半，其中3000点附近熊市期间分红率最高，主要原因是股价被市场熊市环境打压所致，但是从历史市盈来看，其市盈大部分时间都处于15倍以上，由此高分红所带来的福利红包坑一直被市场填平。 再比如像长电这样低成长兼具高分红的公司所释放出的低风险套利也一直被市场抹平，长电股利支付率在56%左右，但其平均分红率仅在3.72%，这个分红率看起来好像依然弥补不了股价的波动对收益的侵蚀，你这么想也是对的同时也说明你再用你的小格局来衡量这个分红的意义，一旦你将格局放大去看，你会发现高分红背后的安全边际是基于时间成本为基础的 拿两个极端来对比，高分红和无分红或低分红，按照五年的周期10倍的pe加上90%的股利支付率，高分红企业能贡献45%的收益，这部分收益用在抵消股价波动上面可以抵消45%的股价波动，也就意味着即便pe跌到5.5你也不会亏本，这个安全边际是相当大的，假设市场5年之后依然维持在10倍pe左右，那么你的收益为45%，这仅仅是高分红所带来的额外收益，同时高分红在利用时间成本抵抗股价波动方面起着至关重要的作用，这也是很多高分红企业股价长期去看依然很坚挺的重要原因，因为有了这个逻辑，下方的坑会逐一被市场填平，而同类型的低分红企业则缺乏了利用高分红跟时间对抗的时间优势。 与此同时我们会发现，那些高分红的长电九牧王海利得等市盈都在十几倍，市盈在10倍左右的高分红稳定型个股其股价也在一个5年周期内相当坚挺，像宁沪高速，而梅花生物的长期高分红也未能拯救它的高估，所以一旦估值泡沫出现，即便其高分红也拯救不了，因为估值一旦超过市场平均水平，那么这种高分红下的时间成本优势将不复存在，这是最大的关键，而对于低估还是高估，没必要知道具体，只需要毛估即可，对于业绩稳定的提款机模式的公司其市场平均估值更清晰，如果套用格雷厄姆的公式，那这个估值应该在8.5倍，当然实际操作中还要针对生意模式稳定性和资产盈利硬朗度的不同做差异化的估值，个人的经验标准为8到15之间。    在另一方面，若一家企业长期不分红，其净资产必然会增加，若其盈利不提升，那么其资产盈利能力必然会下滑，虽然跟高分红企业相比二者盈利一样，估值也一样，看起来差不多，但其背后的资产盈利能力却逐渐拉开差距，这也是盈利相同但分红不同的公司背后最大的不同，分红只是资产盈利能力的一个体现和表象，内在的真正差距则是业务模式不同所导致的净资产盈利能力硬朗度的不同，同为市盈为10的两家盈利一样但分红处于两个极端的公司十年下来净资产收益率能相差一倍，假设两家公司都没有杠杆，对于不分红的公司而言，十年的净资产要比高分红公司的净资产多一倍，也就意味着净资产收益率下降一半，既然如此，那我为什么要忍受这种低分红呢，显然是没有道理的。 问题又来了，你若是认同企业背后的盈利模式而投资高分红企业，那么你希望这种模式得到扩张好呢还是原地不动好呢，或许你还是会说喜欢拿分红踏实，但这只是你的主观意愿，真正的答案则是面对一种自己极为了解和认同的模式我们更希望它被无限放大和扩张，这里面需要确定一个前提，那就是你已经确定这种模式所产生的经营性现金流是真实无疑的，在此基础上我们可以放心把分红再次交由公司来通过复制模式来产生更大的利润，由此对于我们而言可以享受到市场和公司的双重盈利，所以高分红在本质上跟低分红下的高成长是相通的，高分红不是投资市场中独立存在的杀手锏，它只是企业在特定境况下的一种利润再配置的形式 对于股息，老巴又是个什么看法呢，老巴也说了如果公司的1美元的留存收益不能够创造出1美元的市场价值那么就不如分给股东，老巴的偶像成长股之父费雪也称，现金股息的重要程度比不上保留收益的成长率重要，过度的强调发放现金股息反倒会阻碍公司的成长，使公司失去扩张建厂的机会，一个真正的好公司会同时考量现金股息和留存收益成长之间的结合并做出最佳的配置，这是费雪大师的话，当然费雪是投资成长股出身，他的角度很大程度上站在企业成长的角度上去看的，而从股票的本质去讲，企业之所以发行股票就是为了筹资成长的而非像老母鸡一样原地不动停滞不前的，高股息投资在本质上就是债券投资，稳健防御是为战略，个人倒是觉得如果真正了解和认同一个公司的模式，倒不如真正的放开手脚去跟随验证公司的成长，用成长化解股市的波动风险，这才是对这种了解和认同最好的回报 事实上高股息套利只在特定的低估环境下才会产生绝对的套利买点，正常市场环境下这种绝对较大安全边际的买点已经被市场填平，做一个客观的预期，既然选择了高股息就不要指望着企业的高成长，没有高成长也就不要过去期望企业的估值重塑，既然把企业当做债券来投资，那么必然要求你对企业的生意模式有一个更加透彻的了解，否则一旦有闪失，估值下调也是分分钟的事，而A股市场中高股息个股并未有太超于市场的表现，不管是长电还是双汇，包括方大特钢抛去成长性因素，高股息在其中的贡献不能算突出，对于防御而言实则是够用了，除掉通胀因素又能剩下多少可想而知。 |
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