张裕：现阶段投资价值分析

    梳理了最近几年的年报和研报，对公司的经营方针基本了解，大致总结如下：

    2012年以前注重中高端酒的培养，很多酒庄建设也与此有关，赶上八项规定和进口酒冲击，营收利润大幅下滑。13年管理层改变经营策略，重点开发中低端，即解百纳、醉诗仙等，推广力度很高，电视广告常见这两个系列，该策略起到积极效果，对于稳固收入利润有至关重要的作用，算是公司今后一段时间发展的根基。从15年前三季的情况来看全年保证44亿的收入没问题，而且经营现金流对净利润的匹配度很高，盈利质量逐年改善，公司在进口酒的冲击下已基本站稳脚跟。近期的一系列收购国外酒庄动作，应该看做是公司站稳脚跟后的积极求变，从收购规模上看，个人认为对增收增利贡献有限，收购目的更多在于借此提升产品品质，借鉴优质酒庄经验，国内葡萄酒今后的突围之路也确实在提升品质方面。从电商平台简单查看了张裕代理的几款进口酒销量，都比较一般，不清楚未来随着收购整合的深入，是否会带来较大提升，毕竟公司目标是进口酒销售收入占比30%，我认为这块儿难度还是不小。未来一、二线城市受进口酒冲击压力依然较大，而且国内葡萄酒消费缺乏对品质的追求，盲目崇拜进口酒，短时间内这一趋势很难改善，因此个人认为，公司当前最大优势在于渠道下沉，由于进口酒的都是通过代理进入国内，种类混乱，品牌良莠不齐，难以下沉到三、四线城市，而张裕的渠道已经形成，国内品牌认知度高，将来受益于三、四线城市居民消费升级的可能性很大，这同时也符合公司发力中低端50-300价位的经营策略。

    对于张裕的投资应重点把握以下三点：1、中低端（解百纳、醉诗仙等）根基是否稳固；2、国外收购是否产生协同效应，对品质提升和品种开发是否有积极影响；3、渠道优势是否能持续。

    如果以上第3点得以保障，当前b股估值水平基本值得投资，至于其他的方面就当惊喜，得之我幸。

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网友评论：

石佛呆呆：其实本文的重点在于讨论张裕的渠道下沉优势，我知道一二线城市会受进口酒很大冲击，我知道张裕相比某些进口酒性价比并不突出，我也知道张裕在高端上还有差距。但是，三四线城市呢？在这些市场张裕的优势是否会集中体现？这些市场进口酒很难企及，在百姓心中张裕、长城就代表着葡萄酒不是吗。就好像nike、阿迪、UA是一线城市年轻人标配，但是不妨碍安踏、361、匹克的专卖店在三四线城市排排坐呀。

苹果爱瓜子：其实张裕核心是葡萄酒和白兰地。葡萄酒暂时受制于盲目迷信国外品牌，白兰地除广东和山东之外未得到普遍开发，但我想广东省的认可应该是先行指标，结合股本、海外扩张、大众健康消费等因素，以显露出投资价值。

robertwine：作为葡萄酒从业8年以上的经销商，张裕是个非常有钱的公司，全国投资了许多个酒庄（山东，北京，陕西，宁夏，新疆，云南等都有），但是酒做的确实不好喝（200元以内的），跟进口酒没有办法竞争，一二线城市，自我创业的小公司比较多，身边朋友多点的人就会发现有卖红酒的（而且都是卖进口酒的），三四线城市卖进口酒的人少，市场没被充分开发，但是不代表张裕在三四线城市做的好，三四线城市被进口红酒占领是趋势，只是时间早晚的问题。另外，葡萄酒行业的特征是，打造自己产区特有的葡萄酒个性，法国波尔多产区特有的皮革味，勃艮第产区明显的红樱桃，草莓香气，澳大利亚水果炸弹般浓郁的果香，新西兰长相思葡萄品种明显的百香果味道等等，所以最近这几年国产酒的宁夏产区特别出名，一方面是这个产区气候，土壤特别适合做葡萄酒，另一方面是这个产区虽然面积不大，但是酒庄的数量特别多，在葡萄酒的丰富性，产区特点上都领先国内其他省份，也代表了葡萄酒的发展趋势，多打造个性，凸显产区特点，我就是我，不需要模仿波尔多，虽然波尔多的名气很大。这样才是和进口葡萄酒竞争的正确方法，中国产区有中国产区的特色，不是中国这么大，所有省份的葡萄酒都是一个味道，譬如张裕解百纳。多样性也是国外葡萄酒酒庄的发展经验，例如拉菲，在波尔多左岸拉菲酒庄里面出的拉菲是有波尔多特色的法国酒（当然品质也是对得起列级装一级庄的品质，特别好喝，比茅台还贵），在智利的拉菲酒庄是有智利这个国家葡萄酒风格的拉菲，她体现了产区特色，张裕这方面做的很差，以低价，量大的方式赚钱，葡萄酒酒庄建立了这么多个，占了这么多气候不同的省份，产区，但是差异化和产区特点做的真不好，一二线城市对她已经失望了，丢掉了经济发达的城市，大市场，靠三四线城市能使他活的很好吗？并且三四线城市的生存环境，在进口酒以及其他国产酒的冲击下，份额也将越来越小，所以他的渠道优势将会消失，没有优势，酒做的不好，价格低是不能保证一定会有好的销量的，这是我的观点，不能把劣质低价当做优势，更何况进口酒的价格更便宜，拼价格国产酒是拼不过的，应该打造自身的产区特色和优势，和进口酒差异化竞争。法国的勃艮第产区就是一个好例子，酒卖的那么贵，依然是销量非常好，都得提前预定，根本不愁卖；到是西班牙的拉曼查产区，卖的非常便宜，在进口酒里面反而不好卖，一直是产能过剩，因为她劣质低价。以上是我的观点，张裕公司很有钱，但是将来不看好。