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企业财务报表的流水阅读——双汇2018中报（一） 进来行情低迷，我投资的蓝筹股也是损失惨重，市场上投资机会也比较少，闲着也是闲着，就来阅读一份企业财务报表吧。我选择我最喜欢的一家企业双汇发展作为标的，阅读中报一方面中报的信息还是比较丰富的，另一方面时效性还不算太差，对于投资有一定的指导意义。本文采取流水账的形式，一边阅读一边思考。有心的读者可以下载一份中报，我们一起阅读 公司全称河南双汇投资发展股份有限公司，简称双汇发展。第一节重要提示、目录和释义中“公司负责人万隆、主管会计工作负责人刘松涛及会计机构负责人(会计主管人员)郑文广声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。”这个是常规的语言，真实、完整、准确也是我对做投资信息和财务分析数据的一个要求，事实上很难达到，这个也是相对的。财务报表的信息虽然很多，但是也不会提供所有投资人要求的全部数据。
公司的联系人和联系方式里面有董秘和证代的联系方式  很多人可能搞不懂这两者有什么区别，我百度了一下是这样的：董事会秘书是指掌管董事会文书并协助董事会成员处理日常事务的人员。董事会秘书是上市公司的高级管理人员，承担法律、行政法规以及公司章程对公司高级管理人员所要求的义务，享有相应的工作职权，并获取相应的报酬。在董事会秘书不能履行职责时，由证券事务代表行使其权利并履行其职责，在此期间，并不当然免除董事会秘书对公司信息披露事务所负有的责任。 总体来说，证券事务代表就是协助董事会秘书履行职责。在董事会秘书不能履行职责时，由证券事务代表行使其权利并履行其职责。 我们散户需要和上市公司联系的时候两者都可以，非洲猪瘟疫事件时，我第一时间致电证代，了解了瘟疫发生的事实有没有，范围以及发现时机（这个很重要）。 主要会计和财务指标中，我注意到企业的营业收入减少的同时净利润增加，这就是我之前分析过的双汇发展作为食品加工企业，利用自己的全国布局、强大的销售渠道和高温食品的生产三种主要方式，以及全系统的产业配套，经营活动基本上摆脱了“猪周期”的不利影响，我们看一下企业近年的营业收入、营业成本和净利润情况，以下数据来自萝卜投研   我们从上图可以清晰看出双汇发展通过自身的努力，经营活动已经实现了稳健经营。 企业的扣非净利润增长23.37%，可是经营活动现金流净额减少14.20%，这是个疑点，记下。 加权净资产收益率增长2.58个百分点，这个不错，企业的盈利能力增强，但是是什么原因形成的，能不能持续还不可知。 在公司业务概要里面，有这样一段话“公司始终坚持围绕“农”字做文章，围绕肉类加工上项目，实施产业化经营。以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸、金融、地产等，形成了主业突出、行业配套的产业群，推动了企业持续稳定发展，成为中国最大的肉类供应商。” 我们就禁不住提出一个问题，双汇发展本身并不养猪，收购的猪是从哪里来的？养猪的温氏股份成长起来后，会不会和双汇在屠宰业务展开竞争？ 我就这个问题请教了一些做双汇股票的，大家的看法是：养猪的行业和肉类加工实际上是两个行业，屠宰的行业没有什么护城河，问题出在猪好杀，肉难卖。销售渠道是养猪行业不具备的，换句话，如果养猪的就是铁了心要卖猪肉呢？问题也不严重，因为双汇还有个火腿肠业务，杀猪和卖猪肉并不是同步的，火腿肠业务可以极大的平衡这种产销不平衡。如果温氏股份就是要卖猪肉，还要做火腿肠呢？那就再造一个双汇了，讨论的意义不大。 简而言之，双汇的核心竞争力在于销售渠道和产业布局，这个是资金一时半会砸不出来的。 据雪球的双汇资深研究达人稳定的个人投资者说“美国屠宰市场第一是30的份额，养殖才15~20，养殖不可能比屠宰更集中，加上进口贸易，一个同质标准化的商品，是没有定价权的。在养猪和杀猪中，双汇并不担心话语权问题” 核心竞争力方面，从企业的描述可以归为以下几个：品牌优势、产业布局及销售网络优势、先进的技术工艺和设备确保生产高质量的产品、管理和人才优势、领先的技术实力和突出的产品研发能力。 第四节经营情况讨论与分析中，“报告期内，屠宰生猪827.45万头，同比2017年上半年上升30.42%；鲜冻肉及肉制品外销量155.19万吨，同比2017年上半年增长6.65%；实现营业总收入237.32亿元，同比2017年上半年下降1.3%；实现利润总额30.85亿元，同比2017年上半年上升19.7%；实现归属于母公司股东的净利润23.85亿元，同比2017年上半年上升25.28%。”表明企业的屠宰业务增长迅速，鲜冻肉及肉制品的市场进一步扩大，企业的竞争力增强，也体现了企业的经营方针““调结构、扩网络、促转型、上规模””。 双汇的主营业务中，我们来看一下企业中报的一个截图  我们先看分行业的数据，屠宰业务屠宰生猪827.45万头，同比2017年上半年上升30.42%，但是营业收入反而降低了4.22%，我们明白这是应为上半年的生猪价格持续走低形成的，即营业收入的走低不是企业竞争力变弱的表现，更所是市场水跌船低的现象。与此同时，我们看到企业的屠宰业务毛利率提升了3.62个百分点。
猪价波动对屠宰企业盈利具有明显的反向影响，即猪价上涨，市场供小于求，收储难度大，产能利用低，毛利率下降；猪价下跌，市场供过于求，屠宰企业议价能力强，产能利用率大幅提 升，毛利率明显提升。
分产品这块，我们先普及一下基本的知识。我们注意到在企业有一段描述“鲜冻肉及肉制品外销量155.19万吨，同比2017年上半年增长6.65%”，分行业里面我们看到肉制品营业收入同比增加4.59%，再结合分产品里面的生鲜冻品和屠宰业的数据一致，我们得出企业的肉制品业即高温肉制品和低温肉制品，屠宰的产品就是生鲜冻品，当然肉制品的原料也来自屠宰业务，梳理清楚企业的产品体系。  如果左边为双汇发展的产品营业收入分布图，右图为产品的净利润分布图。 我国生鲜肉主要有热鲜肉、冷冻肉和冷鲜肉三种。其中，热鲜肉以其肉品新鲜、膘白肉红、味道鲜美的优点在城乡消费中仍占据主要地位，但因其没有经过冷却排酸处理，易污染、易腐化变质、露天销售不卫生。冷冻肉以其肉品安全卫生、便于冷藏运输的优势，受到消费者及肉类加工企业的青睐，但在食用前需要解冻，会导致大量营养物质流失。而冷鲜肉保持了肉品新鲜、质嫩味美、营养价值高的优点，而且按食用特点呈现分割肉状态，满足消费者的多种需求，被誉为集安全、卫生、美味、营养、方便于一体的优质“鲜肉”。近年来，冷 鲜猪肉消费呈快速增长趋势，消费量占生鲜猪肉总消费量的比例由2005 年的2%增至2015 年的19%。热鲜猪肉消费量占生鲜猪肉总消费量的比例由2005 年的90%降至2015 年的62%。根据Frost & Sullivan 预计，未来冷鲜猪肉在整体生鲜猪肉消费量的占比将不断增加，到2018 年有望占生鲜猪肉总消费量的32.50%。   我们看到因为不同品种肉制品的特点，未来的冷鲜肉一定是大趋势，在双汇的营收布局中，生鲜冻品的规模不低，利润却占比很少，这是为什么？ 我们在企业中报中“公司面临的风险和应对措施中”，第一条是这么讲的：加强新产品推广，加快产品结构调整。肉制品围绕“稳高温、上低温、中式产品工业化、休闲产品更休闲、肉蛋奶菜粮相结合”的产品战略，持续做好新产品推广工作，用新产品引领消费新需求；生鲜品不断扩大预制化和调理产品的销售，提高鲜销率，实现快产快销、大产大销。 快产快销、大产大销的意识有两个：加强周转率、提高市占率。我们可以理解为企业以较低的利率水平去抢占市场，扩大占有率，增强自己龙头的比较优势。 那么企业的实际经营是什么样的呢？  如图，为企业的生鲜冻品的营收和利润情况。应该说贯彻了企业的经营方针，执行力很强，很成功。 双汇肉制品主要以猪肉制品为主，2012年以来毛利变化增长相对显著，高温毛利率从24.23%增长至30.99%，低温毛利率从20.16%增长至29.69%，主要受益于收购史密斯菲尔德和内部规模效率提升后，成本有所下降。 综合上述分析我们可以看出企业的肉制品是企业的主要盈利来源，屠宰业务和猪周期的关系紧密，生鲜冻品取得了迅速发展，抢占了市场。但是企业真正的发展前景，布局方面要看企业的产业链整合带来的规模效应和市场占有率提高的巨大空间，产品方面高温肉制品抗大头，低温肉制品是未来发展的关键，也是我们需要关注的重点。
非主营业务分析没什么好看的，非常优秀了，有钱买理财产品，高分红+市场扩张+买理财，企业的经营很稳健，资产减值数额很大，说明企业很保守，这个也没有持续性。 资产变动重大情况也是一样无聊，优秀的公司企业财务报表总是让人昏昏欲睡。货币资金增加了，原因是盈利增加。应收账款占比极低，仅占总资产的0.52%，也降了一点点。短期借款减少，原因是企业盈利增加。没什么好说的。 公司面临的风险和应对措施我也很认同，很客观、很务实、很专业，一骑绝尘，自我鞭策，为更好的发展努力。 精准扶贫、环境保护也没什么好说的。大股东和机构持股也没什么变化，这部分就到这里，@今日话题 @稳定的个人投资者 @价值at风险 $双汇发展(SZ000895)$ $格力电器(SZ000651)$ $海螺水泥(SH600585)$ |
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