|
12月19日，你我贷母公司嘉银金科向SEC提交了首次公开募股(IPO)申请文件。
一如往年，关于你我贷的话题总是褒贬不一：嘉银金科的招股书发布后，媒体圈形成了两种不同的看法，一种说盈利能力极强，一种说已经资不抵债。
各位一定看得脑瓜子嗡嗡的吧~
为啥看法差异如此之大，远望只能呵呵一笑。
你我贷的招股书一共305页。我就不信招股书发出不到10天，这么多媒体都已经详尽地研究过一遍了。
你我贷的一些很基本的报表数值，比如利润、负债率等，很多媒体都报道过了，远望不再赘述。
正儿八经地分析财报，不是看这些表面上的数据，而是要把这些数据的变化情况和行业的整体情况做对比，再结合上市公司的主营业务，做更深层次的讨论。
1 逾期率为什么高？ 以前远望说过，所有逾期率指标中比较靠谱的是静态逾期率。下图显示了从16年4季度到18年1季度，你我贷的静态M3+逾期率（vintage M3+）。 可以看出，从16Q4到18Q1，平台的逾期率是先变高，再变低。从整个行业的情况来讲，从17Q4开始，逾期率应该逐步上升，但你我贷的逾期率却开始下降。
而且你我贷17年Q3的逾期率非常高，12个月后的静态值已经超过了20%。
为什么会出现这种情况呢？
（1）嘉银金科在2017年做了大量的现金贷。 （嘉银金科的三种贷款产品） 嘉银金科主要提供三种贷款产品：
第一种是线上的小额信贷（也是目前的主要产品），需要提供信用卡信息，额度平均约8000元，借款期限为12个月，年化36%以内；
第二种是小额现金贷，额度平均约2000元，借款期限为3个月，年化36~200%；
第三种是线下大额信贷，贷款需要工资单、社保或公积金信息，额度最高，20万以内，期限最长，30个月以上，年化20%。
各年度三种产品的占比分别为：16年以线下大额信贷为主，占比90%以上；
17年平台上线了大量的小额信贷和现金贷产品，两者的占比从不到10%上升到了40%；
18年以小额信贷为主，占比65%。
而16、17年嘉银金科的现金贷产品放贷利率分别高达153%和186%。如此高的利率也意味着低质量的借款人，走的是高利率覆盖高逾期模式。
这也就解释了平台整体较高的逾期率。尤其是17年平均逾期率高达20%。
（2）17年下半年受现金贷政策影响，逾期率飙升。
这点不展开，之前远望分析6家美股上市平台18年Q3财报，也提到过这个问题，这是行业的普遍情况。
2 嘉银金科是不是已经资不抵债 如果单看嘉银金科的资产负债表，其股东权益确实是负数。所以，不少投资人将其解读为公司已经没有净资产或资不抵债了。
这可能是因为部分投资人对财报的理解不够深入。
首先，资产负债率指标要和行业结合起来看。
以与P2P最接近的银行为例，根据国际通行的《巴塞尔协议III》要求，银行的资本充足率要达到10.5%。
如此说来，正常运营银行的资产负债率高达90%，净资产负债率高达900%。但这并不代表有任何异常，因为银行本就是以吸储、放贷为生。
其次，公司负债情况要结合公司的实际运营来考虑。
对于嘉银金科而言，表面上的权益确实是负的，但其主要负债是由「投资者保障计划」带来的。
比如，到2017年底，其股东权益-22.59亿元，而投资者保障计划的负债为30.17亿元。 这块负债的出现只是因为财务的记账方式，并不代表公司最终要偿还这笔负债。
假如不考虑投资者保障计划的负债和净资产对资产负债表的影响，2017年底嘉银金科的股东权益为4.88亿元。
远望还找到一份你我贷的2017年中文版审计报告（大信会计事务所出具，可信度高），年底的股东权益为5.55亿元。
考虑到中美会计准则和资产统计范围存在区别，上面这两个数据的实际差异很小。从侧面证明，我们的推论是正确的。 显然，嘉银金科还没有到资不抵债的地步。但是我们也要注意到，如果经营进一步恶化，嘉银金科极有可能出现资不抵债的情况。
为什么这么说呢？
根据招股书，远望梳理出了嘉银金科未来最有可能出现损失的三块资产：
（1）应收账款1.70亿元，来自于放款后前六个月可收回的服务费。如果投资人逾期，这笔资产会出现损失；
（2）应收合同资产5.14亿元，来自于放款后后六个月可收回的服务费。如果投资人提前还款或者逾期，这笔资产也会出现损失；
（3）为了保证刚兑，你我贷需要的资金。
2018年4月以前，所有平台标的由嘉银金科的一家子公司负责担保，4月以后由独立的第三方负责担保。
截止2018年9月30日，可供平台使用的投资人保障计划净资产仅有0.20亿元，而平台担保的出借本金高达88.13亿元。
根据招股书，在投资人保障计划的资金用完后，你我贷承诺将用运营资金做刚兑。即使按照历史最佳的14%坏账率，平台未来也需要掏出12.5亿元来刚兑。
3 谁来救赎？ 根据我们前面的分析，嘉银金科绝对没到资不抵债的地步，但是债务危机已经若隐若现。所以，嘉银金科有几条路可走：
（1）维持较高的撮合交易量
17年全年和18年上半年，嘉银金科分别盈利5.40亿元和4.93亿元。受雷潮影响，2018年第三季度嘉银金科交易量迅速下滑，导致净亏损0.44亿元。
因此，只有保持较高水平的放贷量，才能产生利润。通过良性经营回血才是平台最好的路。
好在8月份起，平台的贷款量已经回升，11月份的贷款量已经恢复到了雷潮前的水平。
（2）股东增资
嘉银金科股东分得的2017年股利约为4亿元。如果股东把这么多年分得的股利都拿出来后再贴一点，是可以解决部分问题的。
（3）完全去刚兑
如果嘉银金科下定决心去刚兑，债务问题将会迎刃而解。这是分析完嘉银金科的招股书，远望感触最深的一点——只有去刚兑，才能提高平台存活率。
（4）引入劣后级投资人
这是你我贷的创新，但不算独创，因为远望还在其他平台见到过这个创意。
根据招股书，自2018年7月起，你我贷引入了B类投资人，给普通投资人（A类投资人）的债权作担保。B类投资人的要求是风险承受能力较高，起投额为人民币100万元。
截止2018年9月30日，共有74名B类投资人出借了人民币9610万元，为A类投资人的18.257亿元债权提供保障。
说白了就是，雷潮后你我贷运营压力较大，所以找了一群忠心耿耿、信任平台的大户，作为劣后级帮平台分担风险。
（5）上市圈钱
这次嘉银金科拟登陆纳斯达克，募资上限为5750万美金，折合人民币4亿元。而这个4亿元非常邪门。
远望大概算了下，综合股东权益、应收账款的减值和刚兑所需资金，截止18年9月30日，嘉银金科的隐形亏空约为9亿元。
再算下嘉银金科依靠自身能筹集到的资金：分配给股东的17年股利4亿元+17年还给关联方的借款1亿元+这次募集的4亿元=9亿元。 9亿元=9亿元，两者刚好能对上。所以，如果能顺利上市，平台基本能恢复元气。
顺便一提，这次嘉银金科赴美上市走的是最高层路线，即登陆纳斯达克全球精选市场(Nasdaq Global Select Market)。
纳斯达克全球精选市场成立时基本照搬了纽交所的上市标准，但具有更高的门槛，是目前全球上市标准最高的市场。桔子理财的母公司乐信也是在此上市。
事实上，早在7月30日，也就是雷潮的最高潮，嘉银金科便向SEC秘密递交了登记声明草案。
4 总 结 目前来讲，嘉银金科的整体运营承受较大的压力；但若能上市，平台的运营压力会一下子减小很多。个人不建议稳健投资人建仓。
激进投资人可以赌一把平台能上市成功。仓位布置上，从损失20~30%的角度（假想平台会去刚兑），思考自己所能承受的仓位。
股票暂不建议购买。和头部平台不同，其股票唯一的看头就是备案，目前政策不是很明朗，这个看头短期内出现的可能性极低。
虽然远望在前文中对你我贷的评语不是很高，但还是希望平台能顺利上市，这既能增强平台自身的稳定性，也能维护行业信心。 |
|
|
